一直以来，券商被视为行情的旗手，是大盘指数在突破关键点位的加速器。

复盘过去10年券商板块行情，几乎每一轮均有明显的绝对+相对收益，尤其是2014-2015年，板块峰值涨幅超250%、最高PB估值超5.0倍，显著领涨市场，部分中小和互联网券商弹性更强；又如2019年由科创板等系列改革催化的板块行情，峰值涨幅超80%、最高PB达2.1倍。

过去10年的券商板块行情呈现出以下特征，重磅的行业政策、活跃的资本市场、杠杆资金加速入市都是券商行情的催化器。

回到今年，在结构性行情下，市场做多力量集中在AI产业链，同时也造成了资金的局部“虹吸效应”，相比科技成长方向，券商板块缺乏想象力和高弹性，资金缺乏做多动力。同时一些机构认为，券商板块当前面临经纪佣金和两融业务价格战的冲击，估值存在一定的上限、短期内可能受到资金面的压制。

临近四季度，券商或许迎来柳暗花明。

券商基本面预期具备较高确定性，叠加9月以来受交易压制的估值回落，机构资金当前仍显著低配+季报预期良好+四季度机构资金对绝对收益配置的切换需求，券商板块有望迎来持续上涨动能。低配置、低估值、高预期的券商板块或许值得关注。

# 券商基本面预期向好，估值相对低位

成交额维持高位。9月以来A股成交额同比+206%/环比+6%%至2.44万亿人民币，三季度以来A股市场日均成交额达2.11万亿元（同比+211%/环比+67%）。9月A股换手率中枢达626%、较历史高点（2015年894%）仍有距离。

券商盈利预期持续向好、具备高确定性。中性假设下，预计券商2025年三季度板块净利润同比增长48%/环比+13%。全年同比+41%、板块ROE+1.8ppt至7.7%。

估值仍处相对低位：截至10月21日，A股券商板块当前估值位于过去十年34.05%分位。（数据来源：Wind）

# 券商板块还面临多重积极因素催化

一方面，在政策的催化下，资本市场长牛慢牛的基础正在逐步形成，增量资金正接力入市。

近期保险资金和个人资金是主要增量，一方面，国有大型保险新增保费30%投资A股，保险资金持续入市；7月以来居民存款出现“搬家”现象，在高净值客户积极入市之后，大众客户也转向积极，公募新发、新开户和银证转账出现好转，尤其两融资金和私募基金规模增长明显。

另一方面，券商业务格局不断迭代升级，其中资管业务具有较大的重估空间，券商可以通过ETF赚取管理费、做市业务以及投顾业务这三部分收入。倘若资本市场能够形成长牛慢牛的格局，那么主动管理业务有望迎来价值重估，获得更高的市场认可。

随着增量资金接力入市，市场成交持续亢奋，券商的业绩和估值空间有望打开，建议可重点关注当前券商投资机会。