10月出口数据：我国10月出口同比增速（美元计价）-1.1%，2025年3月以来首次转负；10月出口环比增速-7.0%，显著低于近5年的10月出口环比增速均值。

观点：

10月出口增速同比转负，主要受高基数与环比季节性影响，高技术制造业出口仍维持较强韧性。其中，对美出口仍较大负增长，但环比跌幅收窄；对东盟出口保持韧性，对日本、欧盟等国家和地区出口均不同程度回落。出口同比增速大降主要受去年基数较高、中秋节错位影响；结构上集成电路、汽车和船舶出口保持较强韧性，同比维持高增速。

10月通胀数据：10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。

受国内部分行业供需关系改善、国际大宗商品价格传导等因素影响，10月工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由9月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比9月收窄0.2个百分点，连续3个月收窄。

观点：

10月物价数据显示内需修复进行时，价格预期逐步企稳。扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。

受国内部分行业供需关系改善、国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。

观点：

海外市场遭遇几大事件扰动——对AI泡沫化的担忧、联邦政府关门时间破历史记录、最高法院对IEEPA关税判决带来的不确定性、美元流动性收紧，共同带动避险情绪大幅走高，美股大跌，美债利率走势震荡。

往后，随着预期的11月政府结束停摆、TGA“泄洪”，12月开始的经济数据与美元流动性料所改善。同时，由于12月FOMC参考的11月经济数据（如能够发布）仍处于恶化阶段，叠加近期的美元流动性问题，预计美联储12月再度降息仍是大概率事件。

3.1 资金面：

月初资金面较为宽松，资金利率低位运行。上周公开市场操作净回笼16505亿元，月初大量回笼属于正常现象，并未影响资金面。DR007/R007周内稳定在1.41%/1.46%上方。

上周资金宽松，而本周政府债净缴款压力较大，达到4042亿元，资金面或出现一定波动。资金利率可能有所回升。 

3.2 票据市场：

11月第1周，票据利率有所回升。截至11月7日，较10月31日，6M国股行直贴票据利率上升14bp至0.69%。月初票据利率回升，属于正常现象，对于11月信贷需求情况仍需要进一步确认。

3.3 同业存单：

在经历一波迅速下行后，上周存单收益率进入震荡行情，1年期国股存单收益率在1.63%附近徘徊。银行存单发行力度有所减弱，单周净融资1500亿元。本周存单到期压力较大，为6697亿元，较前一周的3768亿元提升不少，预计1年期存单可能小幅上行，但总体可能仍在1.62~1.66%之间震荡。

3.4 可转债：

中证转债指数上周初微跌后回升，最终收于489.14点，全周累计上涨0.86%，较前一周0.79%的涨幅基本持平。近期进入上市公司业绩、重要政策的相对真空期的背景下，权益市场大概率高位震荡，预计短期内转债市场跟随权益市场可能也走出震荡行情。

注：以上数据来自Wind，以上数据仅供示意，不预示其未来表现，不构成实际投资建议，投资须谨慎。

观点：

上周利率债整体债券收益率全线小幅上行，10年期国债新券收益率从1.79%附近上行2bp至1.81%左右。短端1-3年期国债也上行2bp左右，期限利差保持稳定。

往后看，中美贸易摩擦已暂告一段落，或将进入一段时间的大事件空窗期，权益市场对于债市的整体压力减小。中期角度，四季度经济读数或有压力，资金面或保持宽松，随着债券收益率的上行，债券有望迎来关键的配置时机。

4.1 市场表现：

上周上证综指涨1.08%，深证成指涨0.19%，创业板指涨0.65%，科创50涨0.01%。上周申万31个行业中19个行业收涨。涨幅居前行业有电力设备、煤炭、石油石化等；涨幅靠后行业有美容护理、计算机、医药生物等。

4.2 风格表现：

上周大盘跑赢中小盘，整体价值风格优于成长风格，其中，国证价值指数涨2.18%，国证成长指数涨0.70%。大盘指数（申万）涨0.74%，中盘指数（申万）跌0.11%，小盘指数（申万）涨0.44%。（数据来源：Wind）

4.3 交易指标：

上周A股市场日均成交金额约为2.01万亿元。

图：上周A股申万一级行业表现

数据来源：Wind、长城基金，截至2025年11月7日，以上行业数据仅供参考，过往表现不预示未来，投资需谨慎。

图：股票交易规模（亿元）

数据来源：Wind、长城基金，截至2025年11月7日。

观点：

上周电力设备行业继续领涨，AI电力需求引发全球电力设备资本开支提升的预期。另外钢铁、化工、建材、环保、公用等周期行业连续两周上涨。

科技板块再度回调，计算机、医药、美容护理、非银等行业跌幅较大，且计算机、医药、非银、汽车为周环比由涨转跌。

中长期来看，1）随着无风险收益下沉，传统资产预期回报难复往昔，增量入市或远未结束；2）“新国九条”为起点的基础制度改革有力提振了中国市场的可投资性，引入中长期资本和构建稳市机制，也极大提升了中国市场应对风险和波动的能力；3）经济结构加速转型，新技术、新产业涌现，资本开支持续扩张，经济预期和资产回报率有望触底回升。

基于以上因素，我们认为股指可能不会有大幅调整，短期调整之际或也带来布局良机。

展望11月，可关注世界互联网大会、G20峰会等重要事件，以及中美利差与12月中央经济工作会议对2026年经济政策的定调等。

投资思路上，新兴科技是主线，周期消费看转型，AI资本开支改变部分传统周期行业需求结构。

具体方向包括，1）科技成长：中美竞争不仅是贸易竞争，更是科技与生产力的竞争，可关注港股互联网/机器人/芯片半导体/传媒/计算机/通信等；2）制造出海与全球扩张：中国企业进入全球化浪潮，成为打开市场空间和提升股东回报的重要路径，可关注电力设备/消费电子/机械/汽车与零部件/创新药等；3）周期消费看转型：累年下行后周期消费股价底部正在形成，周期看好“反内卷”与新材料，可关注有色/化工/钢铁/建材等，同时消费机会的重点可能在服务和即时消费等领域。