更值得玩味的是，自9月3日以来，尽管国证航天、中证国防等主要军工指数普遍回调超6%，资金却呈现鲜明分化态势。其中，航空航天ETF（159227）所跟踪的国证航天指数成为唯一获资金逆势加仓的军工主题指数，期间相关ETF净流入规模超过12亿元，展现出“越跌越买”的独特韧性。

图：9月3日-11月14日军工主题指数表现

资料来源：Ifind

资本市场从不缺少故事，但这一次的剧情格外引人入胜。在政策东风和地缘冲突之下，军工板块的投资逻辑始终清晰而坚定。

政策层面，"十五五"规划的顶层设计强调高质量推进国防和军队现代化，“高质量转型”在军工领域具体体现为“提质增效”与“自主可控”。一方面，装备的可靠性、先进性与智能化水平被赋予更高要求；另一方面，在高端芯片、航空发动机、特种材料等“卡脖子”环节的投入将持续加大，在建军百年奋斗目标的引领下，行业正迎来高质量发展的"黄金时代"。

在此背景下，这股政策东风不仅带来明确的政策导向，更可能伴随着真金白银的投入，据估算我国国防支出占GDP比重仅在1.3%左右，显著低于全球主要军事大国，在外部安全环境复杂化背景下，国防投入有望提高。

图：中国国防预算

数据来源：Ifind、东吴证券

此外，“十五五”规划还首次将“航天强国”纳入建设目标，规划建议还提到要加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，将催生数个万亿元级甚至更大规模的市场。

随着“十五五”规划将“航天强国”提升至新高度，航空航天产业链将迎来新的发展机遇。

翻开行业的基本面图景，军工板块在经历调整后，正迎来新一轮景气周期。据公开数据显示，2025年成为军工行业业绩的鲜明拐点。这一年，行业走出了一条清晰的“深V”轨迹：从一季度营收低谷，到三季度单季营收同比增长6.70%，终结了连续五个季度的下滑态势。利润端增速也显著跑赢营收，行业已然结束“增收不增利”困局。

资料来源：Ifind、东吴证券

对此，东吴证券指出，行业成本控制与规模效应开始显现，已经从从“被动去库存、交付受阻”的困境中走出，进入“订单兑现+盈利改善”的良性循环。

在全球地缘冲突加剧、多国推进国防现代化的背景下，中国装备凭借快速提升的技术性能、出色的成本效益以及日益增强的体系兼容性，已建立起综合性的国际竞争优势。根据 SIPRI 数据，2024 年中国军贸出口量已达7.2千万TIVs，稳居全球第四位，占全球市场份额约 6%。

资料来源：SIPRI、东吴证券

展望前路，行业发展不止于军工，低空经济和商业航天两大赛道也迎来了加速度。在低空领域，政策东风已将其提升至国家战略性新兴产业的高度，有望在2030年突破2万亿元。商业航天赛道也不甘落后，2025年全球商业航天市场规模预计突破5000亿美元，同比增长高达28%。技术的突破，特别是可回收火箭技术的工程化进展，正极大地降低发射成本，成为推动整个产业爆发的重要引擎。