国内宏观层面，从春节前后地产量价、近期出口数据和4月初PMI等高频指标来看，需求呈现筑底回升态势，尤其近期价格相对量更强。

海外宏观层面，3月中东地缘黑天鹅对全球经济、通胀预期和流动性均产生了重大影响，未来1-2个月大类资产价格走势更多取决于中东战事。

基准情形下，中东战事烈度最高的阶段可能已经过去，美国和伊朗各找台阶下，但是霍尔木兹海峡从中期来看可能陷入半通航状态，美油回落，大类资产走势逐步回归此前逻辑。尾部情形下，如果美国4月底之前发动对伊朗的地面战争，美油短期可能冲高然后回落，油气、美元等资产短期可能先涨后跌，其他资产V形下跌后反弹。再往后的大类资产价格走势则取决于美国陷入伊朗地面战争的战况、霍尔木兹海峡能否解封和油价的位置。参照历史经验，黑天鹅事件一般带来的是偏短期影响，大类资产价格经过短期波动后仍会回到原有逻辑。

中长期来看，我们看好A股和转债等权益资产的观点不变，对于负债稳定的资金，可以考虑在恐慌情绪充分释放后择机关注相关资产。

市场回顾

上周资金面整体维持平稳宽松。央行公开市场操作呈现净回笼，但季末财政支出等因素使得市场流动性依然充裕。主要资金价格均有所回落，其中DR001收于1.23%（前值1.32%），DR007收于1.34%（前值1.44%），存单收益率也明显下行，其中半年国股存单收于1.43%（前值1.4775%），1年国股存单收于1.475%（1.525%）。

上周央行多次进行5亿元的“地量”7天期逆回购操作，并明确表示已全额满足一级交易商需求，这被市场解读为货币政策适度宽松的方向未变。

上周利率债市场呈现“短强长弱”的分化格局。跨季后资金面宽松支撑短端利率下行，而3月超预期的PMI数据及地缘局势引发的通胀担忧则对长端表现形成压制。全周来看，1年期国债收益率下行1.56bp至1.24%，5年期国债收益率下行0.7bp至1.55%，10年期国债收益率小幅上行0.27bp至1.82%，30年期国债收益率上行2.28bp至2.37%。

一级发行来看，2026年一季度非金融企业信用债承销总额同比微降1.5%，但结构分化明显。其中，科创债承销规模同比增长高达127%，民企债等政策支持品种也大幅增长。熊猫债（境外机构在华发行的人民币债券）市场持续升温，一季度发行量同比增长近97%，达到779.35亿元。二级交易来看，跨季前后，投资者对中短端信用债的配置需求依然旺盛，信用利差维持历史低位。

上周可转债市场受权益市场下跌拖累，整体收跌，但跌幅小于A股，展现出一定韧性。中证转债指数全周下跌1.58%，同期wind全A指数下跌2.25%。从估值指标周度变化看，80平价转债修正溢价率回落0.43%，100平价转债修正溢价率上升0.34%，120平价转债修正溢价率上升0.81%。