01 大类资产前瞻：关注油价中枢和美联储政策两个核心变量

年初以来，流动性预期和地缘冲突两大因素主导大类资产叙事，整体呈现全球权益分化、美元偏强、美债利率上行、油价走强而有色偏弱的格局。

往后展望，油价是否长期维持高位，并最终传导至经济和政策取向，是影响资产价格的第一个核心变量。若美伊冲突持续僵持、油价长期高位运行，进而影响经济、通胀水平及央行货币政策取向，将可能从底层改变资产价格的运行逻辑，形成持久深远影响。

美联储对高油价的政策应对思路，是决定资产表现和行业结构的第二个核心变量。若政策选择通过收紧货币抗通胀，美元、石油或相对占优；若政策以托底经济复苏为核心而维持宽松，中长期美元可能走弱，权益和黄金或走强，消费、医药、科技、金融地产等短期受压制后中长期有望逐步走强，而能源、原材料中长期反而可能走弱。

02 看A股估值：绝对估值处于高位，但股债性价比仍有抬升空间

绝对估值角度，全A市盈率已接近2021年高点，绝对估值并不算便宜；相对估值角度，从股债性价比来看，当下处于相对均值偏高的阶段（位于历史五年-0.5倍标准差附近），考虑到当前低利率以及通胀回暖的环境，或仍有上升空间。

03 看上涨驱动：转向盈利驱动，困境反转板块占优概率在提升

从历年A股大盘上涨的构成来看，前两年A股已连续拔估值，今年或更多需要由盈利驱动上涨。

从板块结构来看，随着行情向纵深推进，上涨连续超过两年的板块（如CPO等科技方向），在第三年较难进一步上涨，反而是调整了几年、连续上涨排名落后的板块可能获得利空出尽反转的机会。

04 看企业盈利：通胀回暖对企业盈利影响偏结构性，但整体而言仍有提振

适度的通胀无论对于名义经济还是企业盈利修复，均有望形成偏积极支撑。虽然通胀的回暖对中下游利润呈现结构性影响，但整体工业企业利润率与上市公司净利润同比都有望受益。

05 看业绩弹性：或主要来自价格与估值已经偏高的周期板块

整体大盘视角来看，上半年业绩弹性或有限，更多需要考虑指数高估值背景下的业绩弹性。

原先的业绩弹性主要来自科技，但后续可能更多来自价格与估值已经偏高的周期板块，关键仍看PPI上行弹性。需要注意的是，PPI向CPI的传导仍有堵点，顺周期消费板块整体利润修复压力仍在。

06 看市场风格：降息预期回归后，科技成长有望相对占优

从历史情况来看，过往6轮石油冲击后，流动性敏感的科技往往相对承压，上游资源、红利等防御和抗通胀资产或相对占优。但4月进入业绩披露期后，市场交易景气有望更加“以我为主”，短期内可关注均衡配置。

随着二季度后半段美联储降息预期回升（新美联储主席上任）后，科技风格回归概率较大。当前CME期货隐含的首次降息时点推迟至明年9月，并且隐含了一定的加息预期。美联储短期“边走边看”，如果通胀未失控，下半年继续降息依然是大概率，市场过度悲观的政策预期有望逐步修复，届时科技成长修复弹性有望更大。

07 细分方向之科技成长：关注算力链、新能源等

进入二季度，景气是核心，地缘冲突有望缓和、降息预期或回升，涨价链超额收益回落、海外映射下TMT胜率提升。景气、流动性、日历效应三个角度下，相对看好科技成长方向。

细分行业方面，看好一季度受流动性和地缘压制较多且景气具备优势的算力链（CPO、PCB等北美算力链&半导体、存储等国产算力链）、受益于能源安全与出海景气的新能源（电池储能、光伏、电网等）。

08 细分方向之周期：关注农产品、新能源材料、化工“反内卷”等环节

周期方向应更多考虑高低切的逻辑，结合公募持仓分位数与估值分位数，当前位置较低的周期行业包括交运、农牧、建筑建材、化工、公用事业等。

关注方向上，当前估值位置合理、2026年景气预期向好的周期行业包括：1）新能源材料：光伏辅材&电池组件、电池化学品、锂电等；2）农业：养殖、果蔬加工等；3）建材：管材、玻璃水泥等；4）化工：有机硅、聚氨酯、钛白粉、农业、氟化工、氯碱等。

09 细分方向之消费：重点看内需，等待下半年投资机会

偏消费的传统价值股，重点看内需。资产价格的回暖与薪资增速的回暖，将是未来内需回归的前置指标，可以辅助观察。