宏观分析：

一季度经济外暖内平、稳健开局

一季度我国GDP同比增长5.0%，呈现“外暖内平”的稳健开局。具体来看，生产端表现亮眼，主要受出口回暖与高端制造转型拉动；消费端整体修复动能有待加强，社零增速受节后脉冲退潮及补贴政策接续期影响有所放缓；制造业投资逆势回升，基建投资转向平稳托底，地产投资整体仍处探底收缩区间。

下阶段，经济复苏的关键在于政策资金向实物工作量的转化效率，以及内需补短板的效果。

进出口方面，以美元计价，3月中国出口同比增长2.5%(1-2月21.8%)，进口同比增长27.8%(1-2月19.8%)，进出口增速分岔明显，贸易顺差缩窄至511亿美元(1-2月均值1068亿美元)。背后原因包括：一是2025年3月抢出口抬升了基数，二是1-2月出口高增对3月或有透支，且3月中东冲突对外需有一定压制。

出口国别层面，对美增速-26.5%(1-2月-11.0%)，是3月出口增速下降的主要因素，对欧盟、东盟、金砖四国、日韩港台等地区出口均保持较强韧性，非美非转口地出口增速维持+8.1%，反映出口基本盘仍在，3月增速回落受到临时性因素的影响较多。

正值财报披露季，目前A股2025年年报披露率达51.22%，全A/两非业绩同步增长5.51%/6.83%。从市场分析预期看，盈利增速高，且年初以来上修幅度较大的有：1）受益于AI基建爆发式增长的设备/材料，如通信设备/计算机设备/元件/半导体/玻璃玻纤等；2）受益于涨价预期的资源品，如小金属/能源金属/化学原料/化学纤维等；3）受益于出口高增长的板块，如电池及电池材料/商用车等；4）受益于资本市场活跃的金融板块，如券商/多元金融等。

投资策略：

新兴科技是主线，价值也有春天

展望后市，A股上升势头有望延续。一是美伊冲突折射出中国的产业优势，不论技术进步还是走向全球的制造业，中国资产有望重估。二是风险边界和约束的出现，市场悬着的心放下，预期下修基本结束，市场将回到内生发展逻辑。同时，近期新一轮资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度。三是2026年财政发力的前置与通胀形势升温，传统行业在逐步企稳；面向巨大的市场需求与较大的中美算力差距，中国新兴产业投入也将提速。

投资方向上，随着风险偏好修复与产业景气共振，新兴科技或是主战场。具体可关注：

1）科技制造：海外AI能源消耗与能源转型加快，关注中国出海资本品与设备公司，如电力设备/新能源/工程机械等；AI产业趋势未央，中国科技投入加大，关注人工智能+基础设施，如半导体/通信设备/机械装备/有色金属等。

2）内需价值：财政前置发力扩内需，通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，景气相对独立于地缘扰动，关注城市更新相关建材/建筑，以及内需逐步企稳的酒店/大众品/航空等。

3）大金融：非银/银行等。