近5%的票面收益摆在眼前，吸引力不言而喻。当前投资级美元债静态收益普遍落在5.0%—5.5%，优质品种逼近6%，高票息是最直观的底气。

但配置美债，要看清三件事：票息、资本利得、汇率。

资本利得，简单点理解就是利率下降带来的收益。比如假如未来美联储降息，那现在拿手里的债券到时候就会更受欢迎，能卖出更高的价格，也就意味着能获得资本利得。

我们的结论是：近期美债波动较大，但随着战争平息、降息预期逐步回归，美债利率仍有下行空间，而二季度尤其是近期的市场冲击，反而带来布局的良好时点。

尽管短期美债利率可能存在反复，但从利率与基本面的匹配度来看，美债已进入价值区间。例如，前期两年期美债利率逼近 4% 后，已吸引大量长期资金入场配置，这也充分说明当前收益率水平对配置型资金具有实质性吸引力。

对于市场担忧的美联储加息问题，从通胀预期、经济环境及政策起点分析，今年美联储实施加息并非基准情景。目前市场定价了少量加息预期，未来随着经济担忧升温，这部分预期有望消退，美债利率进一步上行的空间也将十分有限。

研究员通过情景分析判断，未来一个季度宏观场景更偏向滞胀或衰退：在衰退交易中，美债将是占优资产；即便处于滞胀环境，其确定性也高于美股。

因此，当前阶段美债不仅具备票息保护，还存在潜在资本利得机会。若未来美国经济数据显现疲软，或中东局势在二季度出现缓和，市场交易逻辑有望转向衰退或货币政策宽松预期，届时美债利率或将迎来阶段性下行。

最大的变数，卡在汇率上。

过去一段时间很多人配置美元债基金，体验却不及预期，根源就在汇兑侵蚀。人民币升值直接吃掉美元债的票面收益。

举个直观例子：7.3汇率入局美元资产，持有一年后人民币升值至 7.0，即便美元计价收益有 4.2%，折算人民币实际收益几乎趋近于零。汇兑波动，成了普通投资者投美元债绕不开的隐形门槛。

也正因如此，若一只基金能借助外汇掉期等衍生品工具，将美元计价债券的收益全部对冲为人民币收益，隔绝汇率干扰，即便需承担一定对冲成本，也是精准解决投资者痛点的产品设计创新。

而如果组合本身能够高比例配置人民币计价的债券，那么和市面上其余的美债基金相比，就又进一步节约了对冲成本，这便聊到了人民币计价的点心债。

#人民币计价的高息

我也尝尝点心债

过去，投资者谈到跨境配置，往往首先想到美元债、海外股票或外币资产。但随着离岸人民币市场不断成熟，人民币资产本身也在形成“境内+离岸”的多层次市场结构。

点心债的意义正在于此：它既保留了人民币计价属性，又引入了香港国际债券市场的发行机制、投资者结构和资产选择范围，提供了一种兼具人民币属性与跨市场特征的配置选择。

所谓点心债是中国内地之外发行、以人民币计价结算的债券，主要发行于香港，由于早期发行规模较小，人们形象地称其为“点心债”，，是离岸人民币债券市场的核心组成。

低利率环境下，点心债提供了极具吸引力的静态票息。点心债的定价基准以离岸人民币国债收益率为核心，当前离岸与在岸人民币债券市场之间存在显著的利率差异，离岸人民币债券（点心债）相较境内同评级债券平均具备70-80BP的溢价，主要源于两个市场的流动性环境、投资者结构以及政策导向的不同。

这意味着，在信用评级相似的情况下，投资点心债能获得比投资境内人民币债券更高的静态收益率。

收益之外还具备波动率优势。以恒生投资级点心债指数及中债AAA财富(0-3)年指数衡量点心债及境内高等级信用债，历史数据显示2023年以来点心债指数的回撤幅度小于境内债，年内最大回撤均小于-0.40%。（数据来源：Wind）

（数据来源：Wind）

更为关键的是，点心债以人民币计价，境内人民币投资者无需额外进行汇率管理，大幅降低了跨境投资的汇率风险。

从配置机遇角度来看，两大红利信号尤为明显：

其一，“南向通”扩容，为离岸债券市场带来新的中长期资金来源。香港金管局在2025年7月宣布，南向通投资者范围正式扩展至证券公司、基金公司、保险公司和理财公司，为点心债市场提供了刚性买盘支撑。

其二，人民币国际化为点心债市场提供长期支撑。随着人民币跨境结算、人民币融资和人民币资产配置需求提升，离岸人民币债券市场的功能正在从“补充性融资市场”逐渐转向“全球人民币资产配置平台”。 

这些因素共同推动点心债从“小众离岸债券品种”向“人民币国际化背景下的重要配置资产”演进。

然而，对于普通投资者而言，直接投资离岸债券面临较高门槛，包括开户渠道、交易单位、债券筛选、信用研究、久期管理、流动性管理和估值跟踪等问题。

香港互认基金的价值，正是在于通过专业管理人的研究和组合管理能力，将复杂的离岸债券投资转化为相对便捷的基金配置工具。

是的，离岸债市的交易逻辑、信用定价和境内差异很大，非常需要专业的离岸投研团队和跨境交易能力，目前只有少数头部机构香港子公司具备这样的实力，而高比例配置点心债的同类型公募产品，也是市场中较为少见的。

这只互认基金的到来，为境内投资者提供了一键投资点心债、美元债的高效工具。

非常关键的一点是，如果可以在组合当中兼顾到美元债和点心债，进行跨市场、跨行业充分分散，那么便给我们组合降低波动提供了一种可能性。

其中ρAB就是相关系数。若ρ=-1（完全负相关），理论上可以把波动压到零。

这张图我们可以看到过去10年数据显示，发达市场之间的国债相关性是比较高的，而中国的国债，它和发达市场之间的相关性是比较低的，平均都不到0.2，显示出较好的分散价值。

（数据来源：计算过去十年美国国债，英国国债，德国国债，日本国债的周度相关性，图表统计区间为2015.9.15-2025.9.15。）

与美元债低相关的点心债是我们平滑组合波动的重要配置。两个核心资产所处的货币政策的环境相对独立，市场走势相关性较低，有助于我们降低整体组合的波动率，实现固收组合内部的低相关。

我们如上所讲述的，是一只从香港市场走来的北上互认基金。互认基金是内地证监会和香港证监会联合推出的机制，符合要求的基金，可以在对方市场销售。而北上互认基金指的是在香港注册的基金，来内地销售。

对比大家熟悉的QDII 基金，它有一个很实在的优势：没有额度限制。不用熬夜抢额度，也不用受限小额定投，解决了以往投海外基金的一大痛点。

假期闲来看了金融学者香帅老师的一个分享，她讲道：

这几年，全球的资金和产业，正在经历一场深刻的重置。全球化那个“平坦世界”正在消失，产业链在重组，货币体系也在走向碎片化和多元化，在这种全球秩序松动、世界重新需要“连接”的时刻，香港的影像变得格外清晰——

我们能看到，在全球资产和产业重置的过程中，香港正在承担一个非常特殊的角色：它不是生产制造的节点，也不是技术研发的节点，而是一个连接“金融”与“规则”的接口。

如今，一道政策认可的桥，让不同步的市场、不同频的收益，进入同一个组合。在一个重置的世界里，连接很重要，那些能把“此处”和“彼处”接起来的地方和能力，会重新变得清晰。