因中国央行的宽松政策与美联储的紧缩政策形成了鲜明对比，中国股市在近期全球股市暴跌期间成为了“避风港”。沪深300与标准普尔500近一年走势，更是出现自2017年以来首次负相关，在全球范围内形成了一次完美的“独立行情”。

这种背景下，A股能否保持势头，继续独自美丽？

A股获外资集体唱多

相对于全球经济大衰退预期，中国经济正处在一轮复苏关口。与3、4月的底部看空形成鲜明对比，现在唱多中国资产的外资券商越来越多。

这轮外资翻多的一个重要因素就是，美国通胀高企出现衰退苗头、欧洲经济衰退前景迫在眉睫，新兴市场资本外流持续，这些市场股债很难令人满意。中国经济率先复苏前提下，国内资本市场有望随复苏抬头，全球资金回流美国被部分截流，A股6月外资流入额已经创下史上第三高。

最为多头的要数美银的中国策略师Winnie Wu，她把A股近期的调整都当作买入机会。7月初，Wu表示，美银用以测试市场情绪的“兴衰指标”正处于非常看涨的区域：看涨区域显示出沪深300指数近期上涨的可能性为100%，未来2~6个月的回报率处于高位。

在5月底，她也是外资券商中为数不多的明确发出做多A股的分析师。她看多理由包括：一是上海疫情管控告一段落；二是今年7至8月，房地产债券违约风险将见顶，在政策支持和低基数效应下，房屋销售将逐步回暖；三是2023年上半年中国GDP和公司盈利将出现恢复性增长，市场将提前反映这一预期。

中国经济复苏还面临着疫情反复及房地产市场复苏等问题，但包括柏瑞投资、大摩等一些知名机构也在此时发声表态看多，认为当下中国经济复苏的势头不低。

柏瑞投资分析认为，疫情是影响中国经济增长最大的不确定性因素，但至少短期内，中国经济会出现相当快的增速。摩根士丹利认为，有针对性的封锁和暂停服务的“混合模式”可能会保护供应链，促进中国经济更快重启，并减少经济封锁所造成的混乱。知名基金公司英仕曼认为，正在实施的宽松政策会修正A股公司盈利，并带来大量投资机会。

A股开户数可以印证市场情绪回暖：6月A股新增投资者数为133.03万，环比增加10.6%。今年4月、5月新增投资者数环比下降，增速分别为-45.41%、-4.30%。

外围市场影响不容忽视

外资流入是中国股市近期表现优异的一个关键驱动因素，来自海外投资者的买入，为中国股市扩大涨幅创造了条件。不过在唱多之下，近期海外资金流入动能也出现了暂时放缓迹象，7月首周北向资金净流入降为35亿，为5月末来最低水平。上证指数自6月站上3500点后一直震荡，成交量不见增长反有下滑趋势。外资对中国资产的兴趣是否还会受到其它变量的影响？

当下，西方发达市场的“衰退交易”仍在不断左右着市场情绪，全球多个市场都面临着上下皆难的处境。7月6日，海外油价跌破100美元重要关口，中国经济并未像美国处在即将面临“经济衰退”的周期，但受油价暴跌影响，能源权重股应声带动股指向下。

另一大变量就是月底的美联储加息，政策利率是全球金融体系的基础，受通胀等因素掣肘的美联储，市场对其7月加息多少仍没达成共识，这又会加剧影响全球资金动向。一些外资机构仍然担心复苏前景，如瑞士信贷集团下调了中国股指目标，原因是市场预期中国经济复苏将更加“坎坷”。

摩根大通认为，全球经济增长和通胀正在同步放缓。除非各国央行满意地认为已将通胀率压低至可容忍的水平，否则全球市场不会平静下来。当投资者不清楚自己未来的走势时，就会给现在的资产合理定价带来巨大的不确定性。

油价预示经济预期转衰

全球经济大环境的变化，对中国经济的外循环和出口、及外资资金流动影响至为重要，而近期油价的大跌是一个相对坚挺变量走衰的信号。

自今年3月国际基准原油价格布油破百后，期油一直处于宽幅震荡区间。但是，布油在6月份涨破120美元之后，几天前一度跌破100美元大关，哪怕随后反弹重返百元上方，而由其所释放的衰退信号却不言而喻。目前，反映全球供应链的现货原油仍处溢价区间，表明基本面仍然偏紧，但市场对未来油价的分歧态度依然严重，期油暴跌更多是对经济预期的判断。

高盛一如既往地看多油价，认为这轮油价下跌与基本面“完全脱钩”，下跌是因为衰退担忧笼罩着风险资产，并受到资金流动性的推动。

高盛大宗商品研究全球主管柯里表示，金融市场正设法消化经济衰退风险，但现货市场的情况却完全不同。原油现货市场正处于有记录以来最紧张的情况，整个库存都处于极低水平。另一大看多派摩根大通警告，如果欧美等西方国家“太过分”，促使俄罗斯实施报复性减产，那么全球油价可能会暴涨到每桶380美元。

看空派花旗银行欧洲大宗商品策略主管警告，如果经济陷入严重衰退，油价甚至可能在今年12月跌至每桶65美元。即使没有发生最为糟糕情况，油价也会跌至85美元水平。其预测前提是俄罗斯的石油可以顺畅出口。实际上，从65美元到380美元，如此大的预测差异主要涉及到一个关键变量，即俄罗斯的原油输出，经济衰退造成的需求端因素可能退居其次。

除了原油，其它大宗商品市场亦步亦趋。今年6月，衡量一篮子关键商品的彭博商品指数出现了自2011年以来的最大单月跌幅，跌幅超过11%。7月以来，该指数又下降了6%。工业金属价格自5月份期高点以来已下跌逾20%，而且农产品价格也暴跌。玉米价格已从5月份813美元的高点下跌近30%。大约两个月内，大豆和小麦价格分别下跌了16%和35%。

美股前景仍不乐观

除大宗商品外，不少其它指标都显示，美国经济大幅下滑的风险明显增加：谷歌上对衰退的搜索量已经超过了2008年经济危机时，美国消费者信心指数创下40年来新低，10年期与2年期美债年内第二次出现倒挂，亚特兰大联储预测美国经济二季度会持续负增长。

预期转衰也并非没有任何好处，反映美国远期通胀水平的5年期通货膨胀盈亏平衡收益率接近1年来的最低点。大宗商品、美国住房（圣地亚哥的新房销售同比下降35%）和耐用品的疲软提供证据，美国的通货膨胀可能已有见顶的信号。

摩根大通认为，商品价格的疲软可以降低整体通货膨胀率，并有助于缓和消费者通货膨胀预期，劳动力市场的缓和可以降低工资-物价螺旋上升的风险，就业机会的持续增加可以支持未来的支出、投资和就业。尽管可能出现的结果范围似乎很广，但摩根大通有信心认为，美国通胀和增长将同时放缓，市场波动性将继续上升。

同时，美国劳动力市场的数据没有那么悲观。据美国劳工统计局最新公布的数据显示，6月份美国增加了37.2万个非农就业岗位，显著高于市场预期。与此同时，失业率连续第四个月稳定在3.6%。平均时薪较5月增长0.3%，上涨幅度基本稳住。

就业平台数据又显示，美国6月份的公布裁员的公告数据激增，从5月份公告的裁员20,700人激增到6月份32,500人。不过，这一增长并不能代表就业疲软迹象，因为美国6月裁员数据只是更接近过往经济扩张月份的平均水平。

强劲的就业增长将给美联储带来压力，这可能要求其在本月晚些时候议息会议时继续加息。在多年将利率维持在接近于零的水平后，美联储今年迄今已3次上调利率，总共上调了1.5个百分点。这家“央行中的央行”希望能够放缓经济增长速度，以控制处于40年高位的通胀，同时不会让经济陷入严重衰退。

当下，飙升的通胀和其它指标更加喜忧参半，新就业数据留下了一幅令人困惑的图景：未来经济究竟方向何在，政策制定者、企业和消费者很难确定应该做些什么为未来做好准备。而至少对美股而言，明确的加息预期会“杀估值”，经济走向衰退则会“杀盈利”，不少机构已经调低了年内美股的预期。

瑞信、花旗及华尔街最乐观机构之一的奥本海默都纷纷调低了年末点位。奥本海默基金预计，目前标准普尔500指数今年年底将达到4,800点，而此前的预期为5,330点。可以预期，如果在美股预期回报进一步缩减前提下，A股对外资吸引力或将持续。