自9月16日拿到批文，首批FOF-LOF陆续迎来发行、成立和上市。11月19日，首批FOF-LOF基金中已有四只产品同日上市，并悉数出现折价现象。

多位业内人士表示，近年来在大资管净值化转型的背景下，投资者对公募FOF产品的接受度和认可度在逐步提高，不过FOF-LOF产品在为市场提供流动性的同时，也存在一定折溢价风险，普通个人投资者应更关注基金的长期收益。

新基金建仓分化大

投资者需关注折溢价风险

11月19日，首批成立的FOF-LOF基金已经快速上市。在上市交易公告中披露的投资组合方面，已发FOF-LOF基金中，有两只产品的基金投资占比超过70%，已经快速建仓，交银施罗德智选星光一年封闭运作基金持仓为22.9%，部分产品还保持0仓位，出现了较大的分化。

对于基金成立后较大的建仓差异，广发优选配置两年封闭混合（FOF-LOF）基金经理杨喆表示，FOF本身有低、中、高等多种风险定位，所以一方面，权益仓位跟FOF基金的风险类型、FOF基金合同约定的各类资产投资比例有关，另一方面也和FOF基金经理对市场的判断以及建仓节奏有关。

不过杨喆认为，FOF基金的建仓比例不代表权益仓位的比例，从披露的基金投资比例数据，很难看出权益部分占比。因为FOF基金的建仓可以配置不同类型的基金品种，以及少部分股票类资产，比如债券基金、股混基金等。

民生加银基金副总经理于善辉认为，首批基金建仓分化可能有两类原因，一是产品设定的投资目标不同，以获得相对于基准的超额收益为目标、希望尽快跟上基准的产品建仓速度会相对较快；以获得绝对收益为目标，希望建仓期净值相对平稳的产品建仓速度会慢一些；二是对市场的预期不同，对未来市场相对乐观的管理人建仓速度会相对较快。

交银施罗徳多元资产管理团队也表示，投资组合的建仓速度取决于产品的目标定位和基金经理当下的市场观点。“已经成立的4只FOF-LOF产品更偏向于权益属性，因此在建仓时候可能会比偏债型FOF产品更加积极一些，毕竟其长期的相对超额收益才是核心竞争力。”

该团队认为，单看基金投资占比并不能看出其权益仓位高低。“很多FOF基金在建仓初期都会选择低风险的债券基金和货币基金作为底仓，积累‘安全垫’,随后再根据市场节奏陆续增加权益基金等高风险资产的仓位。”

值得注意的是，在基金上市前，多只FOF-LOF产品发布公告，拟开通跨系统转托管业务，为基金投资者提供流动性需求和场内套利交易的机会。而在11月19日上市当天，四只产品悉数出现折价，平均折价率为2.64%。

对于其中存在的套利风险，于善辉表示，首批FOF-LOF产品在成立后均为封闭运作，无法在场外进行申购赎回，因此很难进行场内外的套利交易。“套利交易相对比较专业，难度也比较大，不建议普通个人投资者进行这类操作。”

具体来说，于善辉提出了两点建议：第一，由于FOF-LOF产品均有一定期限的锁定期，因此其场内价格会存在一定幅度的折溢价，投资者在场内交易时需注意折溢价的影响；第二，如果是定期开放型FOF，那么只能在开放期这一较短的时间段内进行场外的申购赎回，有申购赎回需求的投资者需要注意不要错过时间。

交银施罗徳多元资产管理团队也认为，虽然FOF-LOF基金能够在封闭期内转让基金的份额，但是和其他的LOF基金一样，其场内交易价格并不是完全由基金净值决定的，而是存在一定的折溢价情况，“这其中虽然存在着一定的套利空间，但因为封闭期内无法进行赎回，且偏股FOF基金的波动相对较高，可能持仓基金净值波动一下，场内外套利空间就没了。”

杨喆还提醒，FOF-LOF产品在运作中可能存在一定的折溢价风险，投资者也要注意FOF-LOF产品可能因场内交易不活跃，流动性不足而带来一定程度的变现风险。

交银施罗徳多元资产管理团队表示，“普通个人投资在投资FOF-LOF基金时，最重要的是关注基金本身的表现，关注长期收益，在条件允许的情况下要尽量做到长期持有。”

四只FOF-LOF募资近百亿

13家公募密集申报19只FOF-LOF产品

Wind数据显示，截至11月20日，今年以来共有4只FOF-LOF基金成立，发行总规模接近100亿元。其中，兴证全球积极配置三年封闭运作、交银施罗德智选星光一年封闭运作、中欧汇选一年封闭运作、广发优选配置两年封闭运作等产品陆续成立，募资总规模分别为42.3亿元、34.68亿元、12.28亿元、10.25亿元。

从持有人来看，已成立基金里绝大多数还是个人持有人较多，广发、交银、兴证全球旗下基金机构占比不足20%，中欧基金自购接近9000万元，占场内基金份额比例高达31.21%。

在基金发行市场相对低迷的背景下，首批FOF-LOF产品的市场销量却有着不错的起步。对此，杨喆表示，最近几年投资者对FOF的关注度和接受度不断提高，对创新型的公募基金产品也有较大的兴趣。尤其是近年来大资管环境变化的背景下，银行理财、信托等产品在向净值化转型，对资产配置产品需求提升，客观上促进了广大投资者对FOF产品的需求。

“经过几年的发展期，FOF基金逐渐体现出相对稳健的收益风险特征优势，今年以来90%以上的FOF实现正收益。”杨喆认为，FOF-LOF基金基于资产配置的角度，通过遴选业绩优秀的基金二次分散风险，进一步平滑组合波动。而业绩越平稳，客户的投资体验感就会越好。

于善辉也认为，首批FOF-LOF产品的市场销量整体较好有两方面原因：一是由于在“房住不炒”、理财产品净值化转型、居民财产向金融市场转移的大背景下，投资者对FOF的关注度提升较快。二是FOF-LOF上市交易的特点一定程度上提高了产品的流动性。第三，首批FOF-LOF产品管理人均为“FOF大厂”，他们的FOF产品受投资者的认可度较高。

“随着未来FOF市占率的加速提升，其市场销量也会越来越好。”于善辉认为，虽然目前年内FOF发行规模已经突破了1000亿元，在年内新发基金中的占比更是达到了2017年FOF面世以来的最高值，但FOF在我国公募基金中规模占比还不到1%，远低于美国2020年末12%的水平。

交银施罗徳多元资产管理团队也表示，今年以来公募FOF市场整体蓬勃发展，数量和规模稳步增长，市场快速扩容。这一方面表明投资者对于FOF基金的接受度和认可度逐步提高，另一方面，也体现出FOF基金确实从一定程度上解决了基民在震荡市下配置和选基的痛点，越来越多的人愿意选择将基金投资这件事交给专业的人去做。

事实上，随着公募FOF的快速发展，各基金公司也纷纷加大投研投入，不断强化基金投研能力和创新产品布局，以满足投资者的资产配置需求。

数据显示，截至11月20日，目前民生加银优享6个月定开、工银瑞信睿智进取一年封闭运作、富国智鑫行业精选一年封闭运作等三只FOF-LOF产品正在发行中。目前，民生加银、国泰、富国、易方达、华夏等13家基金管理人旗下19只FOF-LOF基金已经申报，已有7只发行，8只“批而未发”，4只产品排队候批，后续将有更多产品密集面市。而民生加银、国泰、华夏等公募旗下更是有多只产品布局。

表1：目前正在发行和上市的FOF-LOF产品一览