MSCI新兴市场指数经历了自金融危机以来最快速的深幅下跌，而新兴市场债市年内已流出700亿美元，创下自2005年来最高纪录。不少外债高企的国家已经出现了主权债违约，让人不禁联想上世纪90年代的亚洲金融危机。

一些因情绪及流动性而出现大跌的市场实则孕育机会，有机构已经宣布，新兴市场已经跌至底部。

金融危机以来最急回撤

MSCI新兴市场指数经历了自金融危机以来最快速的深幅下跌，自2021年2月17日至2022年10月24日来共计614天，不到两年时间指数下跌41.52%，远远快于2011年5月2日至2016年1月21日四年多时间的一轮42.93%的下跌。当时大背景是市场误读美联储缩减意图，造成了投资者逃离新兴市场。

尽管目前新兴市场的跌幅还弱于2008年金融危机时期，当时一年多时间重挫66%，但目前新兴市场仍在底部，市场震荡或将持续。

流动性的缩减是新兴市场下跌的共因。每当发达市场进入加息周期，各种因素就会扰乱新兴市场的经济发展。此轮美联储40年来最快的加息，给新兴市场造成了不小的压力：急速加息不仅扰乱金融市场并收紧全球金融状况，同时伴随美国需求和贸易放缓，并导致新兴市场的资本外流和货币贬值。

此轮紧缩周期中，不少国家开始提前准备，早在2021年夏季就开始加息。但是，过快过急的加息，仍对新兴市场构成了不小的冲击。

纵观全球市场，亚太地区是此轮加息周期的重灾区，MSCI亚太指数年内下跌29.8%，远超其它新兴市场。除了疲弱的港股市场，越南胡志明指数跌31.43%，台湾加权指数跌 29.81%，韩国综合指数下跌23.82%。

具体来看，这些表现较差的市场下跌又有各自的内因。受困高通胀，韩国5次加息致使市场流动性快速紧缩，叠加全球景气下滑，主导产业半导体陷入衰退。越南市场和去年市场情绪高涨，大量散户涌入并放大杠杆的背景有关。今年美联储加息导致资本大量外流，叠加越南国内加码监管快速降杠杆，引发了市场崩盘。

其它表现较差的还包括俄罗斯主要股指，下跌42.76%；波兰华沙指数跌28.5%，乌克兰股指跌16.19%。俄罗斯及波兰主要受俄乌冲突及欧洲能源危机影响。

债市流出破纪录?

当美债都能轻易获得5%的收益时，高风险债券看起来就不那么有吸引力了。美债利率的飙升，给新兴市场的债券市场带来了空前压力。

全球最大的新兴市场债券ETF，规模高达133亿美元的安硕摩根大通债券ETF自2020年末高点已经下跌了28%，10月下旬创出2013年来的低点。EPFR的数据显示，今年前9个月，投资者已经从新兴市场的债券基金中撤资约700亿美元，创下自2005年有记录以来的最高纪录。摩根大通将2022年新兴市场债券资金外流的预测上调至800亿美元，而此前的预测为550亿美元。

随着大量资金抛售新兴市场债券，今年至少有20个低收入和中等收入国家的债券收益率大幅飙升，比美国国债还要高出10个百分点以上，如此高的利差通常被视为严重财务压力和违约风险的信号。

新冠疫情叠加美元走强、资本外流及外债偿还压力变大，尤其是在低利率时期大举借入美元的新兴市场国家政府，如今面临着再融资成本飙升的局面，债务违约再度出现。?IMF 数据显示，超过60%的低收入国家处于债务困境，未来将出现一波债务违约潮。

疫情爆发初期，非洲国家赞比亚首先出现违约，斯里兰卡今年也出现违约，黎巴嫩、俄罗斯、白俄罗斯和苏里南也紧随其后，埃及、尼日利亚和巴基斯坦等一些较大的国家也在名单上，好在只有斯里兰卡实际违约。

根据彭博汇编的数据，新兴市场政府需要在2024年底之前偿还或展期约3500亿美元的美元和欧元计价债券。最近几个月，国际货币基金组织已同意向斯里兰卡、巴基斯坦和乌干达提供贷款。

债市等待转向信号

决定新兴债券市场基本走向的仍然是美联储的货币政策。

美日欧正将疫情以来注入市场的8万亿美元流动性逐步收回，摩根大通预计这些央行资产负债表在未来一年将进一步收缩1.7万亿美元，美国和全球金融状况仍将趋紧，资金难以重返新兴债券市场。

不过，由于美国持续的高通胀环境，目前市场已不再期待所谓的美联储急速转向，即认为政策制定者迅速采取鸽派立场。现在市场最大希望就是停止加息，即便市场进入降息周期还有相当距离。

德意志银行分析师在10月发布的一份报告中写道，新兴市场货币和债券面临的压力至少会持续到2023年年中，之后美元走强可能会有所缓解。现在看好新兴市场货币和债券还为时过早，理由是意外通胀风险可能导致美国利率上升以及俄乌冲突尚未结束。

但也有机构投资者看好未来的新兴债券及货币市场，认为随着通胀峰值将近，美元升值将告一段落，新兴市场的货币和债券价格复苏的潜力将比发达市场大得多，因为这些资产的跌幅更大。

国际金融协会首席经济学家布鲁克斯在媒体上公开表示，新兴市场资产的转折点将是美国通胀放缓，这预示着美联储的加息周期已接近尾声，这将是未来市场的主要驱动力。如果新兴市场股票和本币固定收益从美联储得到明确信号，应该会出现全面反弹。

布局时机已至？

新兴市场股市的急剧下跌，引发了市场反弹的期望。摩根士丹利的策略师称新兴市场股市将近见底，预计到明年6月，MSCI新兴市场指数将上涨14%。

近日，大摩分析师加纳发布报告称，大量极端抛售的迹象可能显示市场已经触底，并将新兴市场和除日本以外的亚洲股市上调至增持。

在目前的预测中，大摩分析指出，“森林已经砍伐一空，是时候为下个周期育苗了”，他建议投资者转向已证实的早周期受益者，并将韩国、中国台湾股市以及亚洲半导体和科技硬件板块的评级上调至增持。

通过经济信号及技术指标，摩根士丹已经确信新兴市场将出现底部拐点，尤其是亚洲股市很有可能形成低谷，正出现一个“令人信服的”买入机会。大摩认为，韩国和中国台湾是新周期最大的机会，因为这两个市场表现都远逊于大盘，而半导体库存周期的转折点即将到来。

不过，也并非所有分析师都看好亚洲市场的复苏，如高盛的策略师更青睐拉美市场，并认为拉美作为大宗商品出口地，相关商品价格飙升使得拉丁美洲股市今年的表现优于其他新兴市场，市场表现具有一定持续性。