2023年，债券市场表现不错，九成债券基金实现正收益。2024年开年，债市又走出一波快牛行情，债券基金纷纷收获“开门红”。

多位基金经理表示，与去年相比，今年收益基础偏低。随着“资产荒”逻辑深化，债券投资难度也在加大。

债券基金“开门红”

2024年，债券基金迎来“开门红”。

富国基金表示，开年以来债市走出快牛行情，一方面是市场在抢跑降息预期，另一方面也反映了市场认为经济修复的强度偏弱。

富国基金称，结构性资产荒与化债背景下，叠加经济预期处于低位、风险偏好回落，高票息资产受到青睐，驱动高票息资产洼地被渐次磨平。当前期限利差、信用利差均已压缩至历史低位，如果后续降息预期兑现，债市利多出尽后，大概率会进入区间震荡，短端在相对利率风险敞口回报上可能具有更高的性价比。

易方达基金经理杨真认为，去年年底，央行加大公开市场投放力度，呵护流动性，资金面回归平稳，存款利率大幅下调点燃机构做多热情，叠加配置力量的抢跑形成合力，债券市场出现收益率下行的较好状态。

“当下，市场交易主要聚焦在年初信贷投放节奏、货币政策信号、一季度政策组合拳等宏观因素上，而债券供需关系、资金利率水平、机构行为等因素可能加大阶段性市场波动。从大的方向来看，基本面仍面临一定压力，利多债券市场的因素相对确定，债基仍有望获得较好表现。”杨真表示。

收益预期降低 投资难度加大

在基金经理看来，与去年相比，今年债市收益基础偏低，债券投资难度较大。

东兴基金固定收益部总经理司马义买买提表示，2024年整体环境较2023年会发生一定的改变。当前，实际利率仍然偏高。上月，存款利率再次下调，利率中枢继续下移仍有空间，叠加前期的资产荒，信用利差及各期限国债利差已被充分挤压。无论票面收益还是资本利得空间都在一定程度上受到影响。在资产价格偏高的情况下，即使债市胜率受到基本面支撑有所保障，但整体收益空间较上一年会更显拥挤。

而且，司马义指出，如果通胀数据有所复苏，实际利率可能迅速下行，在低票息和经济复苏的2024年，债券市场的收益预期也需要理性纠偏。

柳杨也认为，2024年债市要从收益率的历史底部区域重新开始，投资者对于市场能否延续牛市行情相当犹豫。特别是在信用品种上，化债政策带来的信用利差压缩行情将广义基金的主力配置品种城投债的信用利差压缩到了极致的水平。在习惯套息策略的债市投资者预期中，势必会进一步下调收益预期。

在柳杨看来，今年债券投资的难度主要在于信用利差、收益率曲线中枢水平都处于历史低位，投资人担心均值回归带来回调，给组合构建增加了难度。特别是平坦的收益率曲线使得套息的效果明显减弱，传统哑铃型组合的基础持仓也面临较大的净值波动风险。

司马义也表示，今年债券投资的难点，主要是各类利差都挤压相对充分的情况下，交易波段难度加大，对于经济复苏的预期和政策研判之间的节奏感把握非常关键，在不同的交易波段中是追涨还是及时获利了结，甚至于何时去抄底，都是考验水平的地方。

“今年的投资策略主要以交易和资本利得为主，通过更为精细的交易波段抓取和回撤控制。同时，根据大类资产配置周期，做好全资产配置。”司马义说。

“资产荒”再成债市热词

今年以来，“资产荒”再度成为债券市场热词。

司马义表示，当下看到的是债券市场阶段性的资产荒，比如，单看城投债这一类资产，在化债的大背景下，存量或将有所缩减。随着发债监管趋严，增量也将减少。

司马义称，信用债和城投债的规模及负债率，和经济周期波动相对应，不排除经济周期走到下一个阶段，信用债还可能上规模和提升负债率，届时还会出现资金荒。所以，对于各类资产的价格，大家要有一个清醒的合意水平，结合交易低买高卖，不能被市场“带节奏”。

在格林基金副总经理、固定收益部总监、基金经理看来，所谓的“资产荒”其实是伪命题。在2016年、2022年和2024年，“资产荒”作为关键词被频频提起，表面上看是债券牛市收益率下行带来的结果，其实归根溯源是在收益率中枢不断下行过程中，负债成本下行小于资产收益率下行的程度或速度，进而演绎到极致引发的市场“踩踏”。

“今年投资者不用对‘资产荒’问题过于担心。一方面，央行将防空转工作做在了前面，目前的银行-非银资金分化不太会促使金融机构杠杆率显著提升。因而，即使发生回调，在地方政府债务置换的大环境下，收益率出现过大起落的可能性不大。”

金鹰基金也表示，目前纯债收益率持续下探，“资产荒”再度出现，对转债估值底部构成支撑，但向上走，权益市场表现仍是关键变量，至少需要看见权益市场企稳才能确定。

综合对比各类资产的风险收益，司马义认为，从胜率上看，债券资产具有较高的配置价值。从赔率上来看，目前无论预期收益率还是实际票面利率均在逐步下移，较早介入或将拥有更好的赔率。当然，从大类资产配置角度，权益市场处于历史较低位置，和权益市场相关的转债等资产也值得关注。

对于债基的细分品种，柳杨分析称，纯债基金中，对信用品种具有深度挖掘能力和具有创新债券型标的的信用债基金，以及善于进行久期摆布的利率债基金产品值得关注。此外，权益市场经过连续调整之后，可转债基金和二级债基逐渐展露出更具有吸引力的投资价值。