2020年是私募的丰收年，私募业绩集体走高，头部私募更是斩获颇丰，对2021年信心十足。新一年，对于宏观经济走势、A股市场趋势、投资策略等问题，正心谷资本、保银投资、聚鸣投资、汉和资本、相聚资本、乐瑞资产、中欧瑞博、丰岭资本等8家头部私募发表了各自的观点。
【关于宏观经济】全球经济周期有望开启反弹
正心谷资本：2021年中国经济恢复增长的确定性较高，并有望领跑全球。预计消费对经济增长的贡献将进一步提升，消费端需求有望持续保持增长活力。出口端，疫情强化了中国供应链的地位，“欧美消费、中国生产”的格局依然会维持。投资端，面向“十四五”开局之年，基建和地产投资等将起到托底和稳定的作用，预计维持平稳，随着消费和出口需求端提升，制造业资本开支有望加快增长。
总体来说，2021年，中国将扩大内需作为重要战略，围绕构建国内大循环、国内国际双循环的新发展格局，逆周期调节效果显著，有效应对了经济周期的波动和系统性风险，经济发展结构得到有效优化，经济长期稳健增长的基础更加夯实。
保银投资：我们对2021年宏观经济层面整体保持乐观。疫情过后，2021年全球经济都会有一个较为明显的反弹，同时中国面临的整体国际环境相对友好，中美关系应该有所缓和。目前市场对2021年GDP的增长预期约为8%、9%，预计2021年上半年会稍微高一些，下半年略低，下半年放缓的主要原因是货币政策可能会逐渐收紧。
聚鸣投资：2021年，中国经济形势已体现出领先全球修复趋势。宏观政策上我们认为会继续保持定力，流动性总闸门还是看美国。A股的投资逻辑仍然按照顺周期叠加成长的方向演绎，如果2020年是靠抬估值赚钱，那么2021年就是要靠业绩兑现来赚钱。
汉和资本研究部：市场短期走势难以预测，但是无论短期变化如何，我们对于中国经济的长期发展前景都充满信心。中国经济长期发展的最核心驱动因素为“厚重的文化底蕴以及全要素生产率的不断提升”，由于这一因素并没有发生根本性的改变，那么无论未来发生怎样的艰难困苦，我们都有足够的力量和底气去克服困难，实现长期稳健可持续的发展。
相聚资本创始人梁辉：美国大选和新冠肺炎疫情的全球暴发是2020年两个最核心的影响事件。疫情之下，有以下三方面的影响，首先，中国在全球的产业链地位得到了加强；第二，中国在整个过程中内在的信心得到强化；第三，外部环境矛盾是长期的。
2020年全球经济受疫情冲击比较大，如果2021年疫苗能够得到大规模接种，疫情逐步得到控制，预计全球经济将会实现共振复苏。不过，各国的财政政策放松之后各国债务率出现上升，债务风险成为现存的一个较大风险点。
乐瑞资产：2020年新冠肺炎疫情对全球经济造成了巨大冲击，虽然疫情与人类仍将在未来的一段时间内共存，但得益于治疗经验的积累以及疫苗的推出，疫情的负面影响将逐渐消退，全球经济周期有望在2021年从底部开启反弹。
从海外的情况来看，2020年美欧等主要经济体受疫情冲击严重，虽然下半年经济活动逐渐修复，但仍远低于正常水平，处于周期底部位置。不过，当前海外逆周期调节政策继续保持积极，这为全球经济的复苏提供良好的土壤。从国内的情况来看，得益于出色的疫情防控和积极的逆周期调节政策，中国GDP增速在投资的拉动下从二季度开启反弹，目前工业生产活动已经恢复至疫情前水平，服务业近期也明显改善。展望未来，伴随着全球景气的复苏，以及合理充裕的广义流动性环境，出口、地产投资和基建投资等领域有望继续保持稳健。随着对疫情的进一步控制，国内消费场景也将有序开放，未来消费仍有较大恢复空间。
与此同时，伴随着经济的改善，货币政策在下半年已经逐步回归正常化，预计2021年货币和财政政策向正常化回归的趋势仍将延续，政策将更为注重通过精准滴灌的方式有效支持实体经济复苏。
中欧瑞博董事长吴伟志：2021年的经济大势要分全球和国内两个视角看。全球角度而言，由于新冠肺炎疫情目前在欧美等国家愈演愈烈，在疫苗大面积接种取得成效之前，世界上多数国家依然会陷入半停摆的状况中，经济形势不容乐观。随着时间的拉长，如果政府的救助力度不够，更多的小微企业可能会陷入倒闭潮，是否会传导到金融体系引发更严重状况，需要观察疫情防控、政府救助、央行印钞这几个力度变量的发展。
国内角度而言，2021年中国的经济大概率会延续2020年三四季度的复苏态势。主要原因是全球的制造业都不同程度受到疫情影响，而中国已经成功管控住疫情，外需出口强劲，内需恢复充分，因此国内情况可能“风景独好”。
丰岭资本董事长金斌：2020年席卷全球的新冠肺炎疫情加速了经济的出清过程。随着相关疫苗的陆续上市，2021年全球经济有望迎来新一轮的复苏周期。过去几年，中国经济正处于转型的压力之中，叠加美国持续的打压，市场对中国经济的前景一直较为悲观。实际上，这几年中国无论是贸易顺差还是外商直接投资金额，都持续维持在高位，并没有见到衰落的迹象。与其他国家相比，中国有三个突出的优势：一是有相对完整的产业结构，二是有一个巨大的本土市场，三是实用主义的政策体系。即使在最悲观的情况下，中国经济内部循环也能在较长时间内支持经济的持续发展。因此，我们对中国经济中长期的表现充满信心。
【关于市场】A股将延续慢牛格局 关注疫情和货币政策变化
吴伟志：2021年A股市场延续2019年以来的慢牛格局的概率很大，市场结构分化更严重。影响股市的核心因素，我们比较关注中国和美国的货币政策变化、股市的财富效应能否延续、股市是否上涨过快形成泡沫化、通胀是否失控。可能的风险点，国内方面是政策收紧的力度过猛，债券市场打破刚兑力度过大引发连锁反应；海外方面主要担心疫情持续太久导致企业大面积倒闭传导到金融系统引发危机，以及为了救助低收入阶层和企业，政府印钞过量导致通胀失控。
金斌：2021年市场仍会有较多结构性机会，但风格可能会和过去两年有较大不同。那些与宏观经济联系相对紧密的产业，其中有不少优秀的公司，由于担心受到经济的拖累，被市场误认为是“价值陷阱”，但随着经济见底回升，这些优质公司有望迎来持续、客观的价值重估过程。
同时，过于乐观的情绪，让部分成长股投资从“较高风险、巨大回报”透支成了一个“较高风险、较低回报”的生意。在我们看来，风格再平衡的背后，并非是投资者人心的波动，而是随着股价涨跌，不同类型公司的风险收益比发生了较大变化。
展望2021年，我们认为市场将会重回现实。经济复苏趋势及通胀风险将是市场关注的焦点，我们将重点关注行业格局变化和个别企业自身能力建设带来的投资机会。
正心谷资本：2021年，建议不过多关注指数层面是否大幅上涨，而是做好深度产业研究，寻找代表中国经济未来发展方向的，具有战略发展空间的新消费、创新医药、科技制造等领域长期投资机会。
中国资本市场将迎来长期的投资机遇期：一是居民金融资产配置迎来拐点，金融资产配置开始增长，有望在长期持续引导投资者行为变化；二是A股机构投资者持股比例已经由2004年不足10%提升到2020年接近50%；三是机构“头部化”趋势开始显现，2020年数量前20%的主动偏股型基金持有股票市值占全部基金比例超过70%；四是投资更加聚焦基本面，具有持续业绩增长能力的优质核心资产更受到青睐。
经过两年结构性上涨行情，以及疫情后宽松货币环境下对估值的容忍度提高，市场已经包含了对经济复苏和部分行业景气度提升的预期，部分估值水平较高的行业板块，未来需要有业绩增长作为支撑。
保银投资：对2021年股市的看法会相对谨慎一些，既不是很乐观，也不是很悲观。随着2021年货币政策逐步收紧，像2020年市场普涨、估值大幅上升的情况可能不会再有，主要有一些结构性机会，个别板块可能会走得较好，市场的龙头集中效应可能会更加明显。2021年资金会更加理性，回归基本面。
2021年市场可能的风险点有两个：一个是海外疫情的发展，在疫苗推出后，海外疫情能否被控制住，居民工作、旅行是否会正常化；另一个是政策的变化，2021年政策如果从宽松逐渐收紧，是否会发生急转弯仍有比较大的不确定性。
聚鸣投资：目前市场整体估值处于相对合理的水平，有点类似于美国当年的漂亮50指数。不同行业估值差异较大，白酒等消费估值相对较高，银行等大量传统行业估值处于相对较低位置。过去两年市场主线明确，就是消费、科技和医药，最近这种状态开始变化，体现出了较为均衡的态势，我们理解是均值回归开始起作用，这可能意味着2021年的行业分化可能不会那么大。
2021年主要看流动性，如果收得不紧，叠加经济复苏，问题不大；如果收得过紧，就比较利空。但我们认为国内流动性最差的时候应该过去了，从这个时点往后看1~2个季度，相对乐观。风险点是海外疫情和流动性的超预期。
梁辉：这几年A股已经走出很健康的慢牛态势，有两个指标：一是龙头板块龙头公司走势屡创新高，二是板块的有序轮动。整个市场形态截至目前是震荡加慢牛的格局。同时，现在市场越来越机构化，一个是国内机构的壮大，另一个是外资的入场，这两个力量改变了市场格局，机构化提升了市场对公司的定价能力，总体而言机构对公司的定价通常比散户做得更理性且持续。
2020年的疫情引发全球性的经济危机，为了应对经济衰退、经济危机，全球采取经济刺激，导致的结果就是杠杆率的上升。如果企业的杠杆率过高，本身就会压低长期的经济增长，同时，杠杆率过高，也会增加经济体的脆弱性，利率对股市、经济的影响都会放大，经济抗通胀的能力会减弱。
汉和资本研究部：从长周期的角度来看，中国资本市场是有效的。不管短期市场风格如何变化，市场价格终将向企业的内在价值回归，所有的价值在长期也必然得到兑现。在我们看来，影响股市最核心的因素永远都是价值，买入并长期持有内在价值远高于市场价格的上市公司是获取长期收益最坚实的路径。
乐瑞资产：未来经济增长要更加依托创新驱动，其内在要求发展直接融资市场，资本市场改革有望加速，股票市场基础设施和监管制度将更加完善，对外开放力度有望持续加大，股票市场长期向好的趋势明显。2021年，伴随着经济回升、价格上行，企业盈利将保持景气，股票市场牛市有望延续。一旦迎来阶段性调整使得估值有所修复，将是较好的配置窗口。
【关于行业板块】新能源、科技、消费升级仍是主线
吴伟志：2020年市场已经从牛市初期过渡到牛市中期了，市场会越来越呈现百花齐放的特征，而不是牛市初期的一花独放，因此，在现阶段，适当均衡配置各赛道没有估值泡沫化的优质公司是适合的策略。
未来一个阶段依然聚焦在一些新经济成长赛道、自下而上发掘的估值没有泡沫化的成长股、周期行业中有成长性的优质公司以及价值股中的估值洼地这几个方向。其中，新能源汽车产业链上的公司2021年依然是我们最看好的赛道，逻辑非常简单，从2020年全球300万辆电动车产销量到2030年4000万辆左右，这是一个10年10倍以上的赛道，空间足够大，赛道足够长；光伏与军工未来几年的景气度也将会比较高，是我们比较重视的方向与赛道。
正心谷资本：2021年，中国资本市场仍将有较好的结构性投资机会，各行业“强者恒强”将会长期持续，5G和新能源等科技革命和生命科学革命同时爆发，大类资产配置上权益类资产仍将有长期较好的表现。
未来投资主要拥抱三大方向：一是积极拥抱年轻人，投资新兴消费领域；二是拥抱科技创新，就是研究和发掘底层技术进步与终端消费品革新带来系统性投资机会，如新一代通讯技术、能源技术、材料技术、数据处理技术等领域；三是拥抱生命科学革命，就是关注中国的老龄化浪潮，投资于有着巨大的未被满足的临床治疗需求的领域，如肿瘤、自身免疫性疾病、抗感染和抗病毒治疗等。
金斌：随着经济复苏的确定性在逐步增强，市场对持续通缩的担忧在逐步减弱。从边际上来看，这就值得投资者多留一个心眼。对投资而言，这有两方面的影响：一方面，无论是经济复苏的趋势还是通胀的风险，最终都会指向长期利率的上行。在估值上，这意味着DCF模型中的折现率假设的上行风险，这对所有资产价格几乎都是不利的。相对而言，长久期资产价格面临的冲击会更大，短久期资产价格受到的冲击相对要小得多。另一方面，经济复苏及通胀早期，往往意味着大部分企业盈利能力的提升，这是利好的一面。在股票市场上，短久期（低估值）资产大多与宏观经济更加紧密相关。从预期的角度来看，在悲观环境下，哪怕这些企业仍有可观的盈利，也往往被当成“价值陷阱”的典型代表。当经济预期修复的过程中，相关企业不仅盈利能力会修复，成为“价值陷阱”的风险也会烟消云散。这种预期的反转，往往是巨大超额收益的来源。
综合来看，我认为对市场的影响取决于估值的负面压力及盈利能力修复动能之间的平衡。在这个阶段，资产配置的大方向是要压缩久期，增加短期盈利修复预期较大的资产配置。将重点关注经济复苏及通胀带来的机会与风险，以及行业格局变化和个别企业自身能力建设带来的投资机会。
保银投资：看好新能源，新能源带来全球工业世界的变革，光伏、风能、新能源车及上下游产业链等可能会有不错的机会。
梁辉：更加关注具有内生增长的优质公司，一是长期看好中国的消费升级和品牌升级；二是长期看好中国未来具有产业链优势的行业，它的主要投资逻辑点在于全球市场，如中国具有核心竞争力的新能源和新能源车，这两个行业中国都是具有长期竞争力的；三是看好战略制高点，同时中国存在短板的行业，如半导体行业、进口替代便是很重要的方向。
整体而言，细分行业中长期看好四类方向：先进制造、科技、消费升级和医药。目前看到2021年上半年，有两个行业景气度确定上行，就是电动车行业和军工行业；此外，估值处于行业自身较高位置，但国际比较估值低位，且景气度确定上行的板块，如汽车家电行业，2020年估值已经提升，2021年可能还能赚到业绩增长的钱。
汉和资本研究部：中国未来一定会成为全球第一大经济体，在这个过程中，各行各业一定会涌现出一批具备全球竞争力的世界级的优秀上市公司，从微观层面去匹配宏观层面全球第一大经济体的地位。在这一过程中，我们始终坚定看好中国，在每一个行业里面选到长期具有价值的上市公司。
聚鸣投资：最好的配置选择还是股票。打破刚兑后，未来有希望提供10%以上收益率的资产就是股票，这是大趋势。中国最好的一批资产基本已上市，未来好的公司也会陆续上市，中国资产的成功是必然的。投资者通过机构化的产品入市，更能借助优秀管理人配置优质资产，享受中国资产的复利。
