行业兴衰无定，最后为投资人带来利润或亏损的是一个个具体的公司。如果把投资建立在对行业兴旺的预期上，则可能在行业兴旺期，以较高的估值买入并不具备竞争优势的二流企业。
“价值投资的方法或许不能让你做到最好，但一定能大大提高成功概率。”东方证券资产管理有限公司执行董事、私募权益投资部总监张锋对中国基金报记者表示。
作为历经资本市场沉浮十多年的老将，张锋始终坚持价值投资理念，强调获取长期投资回报。Wind数据显示，截至2015年8月12日，其所管理的东方红7号、东方红8号两只产品自成立以来总回报均超过110%。
精选优质公司
在张锋看来，精选公司是进行价值投资的第一步。相比快速增长的热门行业，他更加看重拥有强大竞争优势的公司。
“行业兴衰无定，最后为投资人带来利润或亏损的是一个个具体的公司。”张锋认为，如果把投资建立在对行业兴旺的预期上，则可能在行业兴旺期，以较高的估值买入并不具备竞争优势的二流企业。
张锋认为，公司强大的竞争优势，主要来源于差异化、低成本、高壁垒、高粘性等方面。但竞争优势也并非一成不变，有一个建立、加深和消解的过程，也存在昙花一现和强大持久的区别。
“我们要做的就是严守纪律，把握原则，通过大量繁琐的日常研究工作，不断积累和提升对上市公司的认识理解，并对公司的变化做出准确的识别或者解读，这需要时间和经验的积累。”张锋表示。
在他看来，与拥有强大竞争优势的公司为伍，时间会成为投资人的朋友。“这些公司能够在一个较长的时期内创造超出社会平均水平或行业平均水平的利润和现金，并通过分红、回购等等方式来积极地回报股东。哪怕短期内你买的稍微贵一点，也有机会通过时间来消化买入时的较高估值，最后赚取收益。精选公司并不是说行业不重要，而是如果投资人能够结合行业的兴衰来作判断，有可能做得更好。”张锋分析。
谨慎估值
选出公司只是完成了买入环节的一半，另一半就是谨慎估值。张锋表示，对估值的纪律要求越严格越好。
在他看来，A股市场的主流估值思想PEG存在一定的误差。从数学上讲，PEG方法是正确的，因为利润高速增长会快速降低未来的市盈率水平。但在现实经济环境中，能够长期保持超出平均增长率水平的上市公司很少，绝大多数所谓的成长型企业在经历了短期的高速增长后就会出现增速下降或者长期徘徊。张锋进一步解释称，企业在不同发展阶段要取得同样的增长率，需要投入的资源和面临的风险是完全不同的，简单化地处理PEG，或者天真地相信“G”可以无额外成本地持续下去，有可能带来重大的投资风险。在实践操作上，给企业估值时应该对已经发生了的高增长保持充分的警惕，避免误用PEG方法。
张锋表示，相对于PEG估值，现金流贴现的估值方法更为准确。但在实践中，由于公司、行业和宏观经济的变化会影响贴现率，因此在确定贴现率的时候必须要考虑多种因素。“确定贴现率的思想和其他估值方法应该是一致的，通过自下而上地研究每一个公司，才能确定风险和贴现率，从而尽量接近于准确定价。”他说。
张锋坦言，做价值投资经常必须忍受长时间股价不涨甚至在短期内下跌。这时需要反复思考检讨买入的推理是否存在重大缺陷，如果确信没有重大缺陷的话，唯一需要的就是定力和耐心。
事实上，价格终将反映价值。“多年的实践下来，我们发现做价值投资需要忍受的时间也很少超过半年。”张锋表示。
在他看来，运用价值投资的方法，尤其是以组合的方式来进行投资，更加有助于控制风险和回撤。
寻求基本面和估值保护
张锋提醒，作为投资人必须意识到个体存在认知缺陷，对影响股票涨跌的因素的认识是不完整的，总有一些超出预料的事情会打乱原来的预想。
在他看来，过度自信会带来严重的后果，而频繁的短线交易、高换手率、主题投资盛行等都是资本市场上过度自信的表现。其中，最为致命的一种过度自信是投资人普遍会高估自己控制风险的能力。
“唯一的解决办法就是寻求保护——基本面的保护和估值的保护。”张锋表示，要么以合理或便宜的价格买入拥有强大竞争优势的公司，要么去坏到不能再坏的行业里寻找未来的新星，这样成功率会远大于追逐热门行业和热门股票。
“所以价值投资者总是在被市场冷落的地方寻找投资机会，并竭力避免买入高估值的股票。价值投资和逆向思维是同样的逻辑，当运用价值投资的方法，自然而然地就会逆向思考，远离喧嚣，回避热门。当组合里的股票成为热门时，价值投资者更多考虑的是理性估值和择机卖出。”张锋分析。
他表示，A股市场绝不缺乏价值投资的丰沃土壤。当大多数市场参与者把目光集中在成长股投资上时，投资者很容易以便宜的价格买到优质的公司。被冷落的低估值股票是一目了然的，但需要识别真正的价值股和价值陷阱。“执拗于价值陷阱之中，何尝不是另一种过度自信呢？所以要保持敬畏心，多一些自我质疑。”
