香港万得通讯社报道，周四（1月28日），A股、债市、商品再度三杀，且A股跌幅放大了，沪指一度跌破3500点关口，大宗商品中黑色系、基本金属持续下挫，10年期国债期货跌0.3%。
近两年没有存在感的资金交易员骤然没有想到今年年初迎来了职业生涯转折点，本周目睹了隔夜资金利率飚上6%、8%、10%，不少交易员表示本周没空买债，“因为钱也借不到，主要精力放在平头寸上了。”
2020年11月末开始的资金面宽松源于永煤违约事件，特殊事件引发的流动性宽松都是阶段性的，资金面终归要回归常态。与此同时，2021年开年国内疫情有所抬头，在数个省份本土新冠肺炎确诊病例更新的同时，就地过年的呼声很高，原地过年不可避免会带来现金需求的增加，因此，当时市场形成了较为一致的预期，即春节前央行会呵护流动性，只极少数机构认为债市“资金牛”的不具有可持续性，在一致性预期下，金融机构笃定春节前货币松，加杠杆比较明显。
有资金业务人士认为，央行近期公开市场进行20亿元额度的逆回购操作某种程度上是在警示加杠杆的金融机构。分析认为，本周的流动性收紧会倒逼银行、尤其是城商到股份制这个级别去杠杆。
大型银行对后续资金面预期不太乐观。近期国有行和股份行1年期存单发行占比较高，表明大行预期资金利率低位状态难以延续。
相对悲观的资金交易员认为，“央行这两点只放这么点钱，我觉得态度很明确了”，其对货币政策不急转弯的理解是“货币政策春节前不急，春节后转弯”。
而较为乐观的交易员认为，接下来还要看央行的态度，央行不会持续收紧流动性，钱放得越少，更说明市场的真实流动性并没有外界感觉的那么紧。
这可能只是中国央行货币政策开始正常化的前兆，央行过去公开市场操作数据显示，央行有在春节前净回笼的几次记录。
广发证券认为，央行不投长钱（降准或MLF），是造成当前流动性收敛的原因之一。央行投放MLF等长钱的量，不仅比不上流动性宽松的2019年1月和2020年1月，甚至比不上流动性较为紧张的2017年1月和2018年1月（2018年流动性转松发生在4月份降准后）。
在银行对资金不乐观的背景下，三方面短期因素可能进一步影响银行融出意愿：第一，春节流动性安排的推出晚于往年同期，银行可能选择观望。第二，银行对央行续作5300亿元逆回购预期不高，可能提前准备资金。第三，央行货币政策委员马骏讲话引发对货币政策的担忧。这些短期因素可能影响银行预期，放大了资金面的波动。
短期需等待就地过春节等不确定性因素落地。在央行1月未投长钱的背景下，资金面存在一定程度的“脆弱性”，而短期因素可能进一步影响银行预期，从而放大资金面的波动。这种短期波动可能在春节流动性安排落地之后有所缓和。
此外，2020年12月份开始，部分一线城市房价翘尾，随后上海、深圳收紧楼市调控政策，住建部赴上海调研落实城市主体责任，珠三角与上海房贷全面收紧，有银行表示今年房贷额度很紧张，部分银行1月初房贷额度即已用完。
央行货币政策委员会委员马骏日前表示，货币政策需适度转向规避经济金融风险引发金融市场震荡；央行行长易纲强调，中国的货币政策将继续支持经济增长，央行将关注债务和不良贷款风险。
分析认为，在目前的博弈期，资金面是否紧张央行其实比较清楚，在疫情防控尚不明朗的当下，央行会考虑到货币政策急速转弯带来的后果，因此也多次重申货币政策不会急转弯。
目前处于宏观经济数据空窗期，1月31日的官方制造业PMI即将公布，Wind数据显示，机构预期1月的PMI为51.5，该值略逊于前值，但仍在荣枯线之上。
尽管对于央行货币政策何时转向以及以哪种方式转向尚有分歧，而对于今年的政策利率中枢运行情况，机构普遍认为央行公开市场操作利率和MLF利率都不会调整，今年亦难有降准等事件发生。
隔夜回购利率继续攀升
今天资金交易员戏称又迎来崩溃的一天。
交易所债券回购利率全线大幅攀升，GC001收盘报7.145%，盘中最高触及9.99%创逾两年新高；R-001报4.9%，盘中最高触及9.8%创逾两年新高。
分析人士认为，央行在流动性投放方面表现谨慎，一是维持资金面紧平衡，二是可能意在抑制某些资产价格过快上涨。
截至1月28日，本周央行净回笼3280亿元。上周为对冲税期高峰，央行连续开展千亿元级逆回购，当周净投放近6000亿元。
在2020年前所未有的全球大放水之后，市场对于流动性变化较为敏感，一旦收紧容易对资本市场失去信心。周三美联储公布声明和鲍威尔发表讲话后，美国股市跌幅扩大，标普500指数收低约2.6%，创出三个月来的最大单日跌幅。
鲍威尔表示，央行倚赖潜在资产泡沫的作法可能弊大于利。无独有偶，中国央行此前也认为，有些领域的泡沫已经显现。
股债商三牛会分道扬镳吗？
2020年12月至2021年1月下旬，股、债、商出现了罕见的三者俱强局面。
国信证券1月中旬的研报指出：
（1）“三牛”不是常态，历史上只在极少数时间出现，而且持续时间很难超过三个月，最终都会分道扬镳；
（2）前四次“三牛”都是以债券资产转向结束，第五次是以股票和商品下跌结束；
（3）货币政策宽松，资金面较松是“三牛”时期产生的重要原因，上述五个时期当时的货币市场资金利率都较低，而且资金面实际情况好于债券投资者预期。
国信证券认为，看不到OMO或者MLF利率下调的可能，而利率重新上行概率较大，预计今年10年期国债利率仍将上行至3.5%。
此外，国信证券认为，2020年至今国内宏观杠杆率偏高，持续宽信用催生工业品通胀风险，名义增长率仍将上行，这是2021年债券投资的风险点。
