受益过去一年市场猛涨行情，多数券商纷纷预告了业绩亮眼的成绩单。同时，这些赚得盆满钵满的机构也集体做出了相同的动作：计提巨额资产减值准备。从原因上看，不少券商发生减值多是由于质押项目踩雷或两融客户爆仓导致坏账发生，进而引发资产减值。
不过，据业内分析，券商丰年计提大额减值准备也存在“甩掉包袱”“轻装上阵”的动机，计提减值操作背后实际上也是部分机构借财务审计相关规则合理“清洗坏账”。尽管踩雷频频，券商放宽杠杆意愿却依然强烈，资本中介业务规模抬升的同时，业务营收也水涨船高。
两融、股质成风险暴露高发区 券商大额减值计提“甩包袱”
近期，券商在披露业绩预告的同时，也开始披露公告资产减值的公告，金额巨大且“动作整齐”。据不完全统计，目前有超20家券商先后披露资产减值相关公告，合计规模逼超200亿元。
从券商减值的原因来看，主要有两项业务成为踩雷高发区：股权质押业务和两融业务。在业内人士来看，资本中介业务本身存在融资业务风险，尤其是市场动荡猛烈，个股调整下跌速度过快、导致不少上市公司股东或两融客户跌破预警线来不及补仓、触发强平线，造成实质违约。而券商追讨损失无果则面临实际损失，进而带来大额资产减值。
有券商分析师指出，近一年来，市场风格更多偏好优质股、抱团股，整体个股表现分化严重，这也导致部分优质股票估值持续提升，而另一方面部分垃圾股则面临着退市的风险，这也成为部分券商出现计提减值的主要原因。
比如去年年底，“妖股”仁东控股多个跌停板背后，引发融资客频频爆仓、券商紧急排查两融、抬升两融门槛等连锁反应。今年年初，某大型券商在年报预告季披露了一则两融纠纷案，揭开了这一轮券商踩雷潮。
有大型券商两融业务相关人士透露，融资客户出现触达平仓警戒线之前，通常会和客户联络，要求追加保证金或重新协商提高融资担保比例，有些也会先给予一定缓冲期，通过股价回升释放融资盘压力。“很多融资爆仓的事件在追讨无果后进入诉讼程序，若融资客户无力还债，可能造成踩雷券商的直接坏账损失及信用减值，信用减值则会直接拖累券商当年的业绩。”
不过，据记者了解，券商业务发生踩雷后，何时选择计提减值则存在属于财务操作上的“技术动作”，券商在丰年大幅计提减值实际上也属于行业惯例。
有私募机构相关负责人透露，不少私募机构会将产品作为通道出借给上市公司股东或高管用于二级市场投资，相当于买入私募进行个股投资，同时，券商为了拿到高额的交易佣金而向这部分高净值客户提供高杠杆融资权限。“融资杠杆的比例实际上会比市场上普遍标准的杠杆高出许多，一旦这类业务出现爆仓，损失也会成倍增长，这个时候券商就会有定向选择时点进行平仓动作或进行减值计提。如果当年爆仓当年计提，对券商利润冲击是非常直接的。”
另有券商机构内部人士分析称，之所以能够让券商有“坏债清洗”的操作空间，主要是当前行业对于股票质押信用减值等业务损失具有比较高的灵活性和自主性。按照规定，计提减值以“预期信用损失”为基础，对相关项目进行减值会计处理并确认损失准备。“对于是否发生信用减值、是否给予客户延长融资或质押业务周期以及对风险概率计算，这些具体细节化的算法，都掌握在券商自身手上，只要流程和结果上符合财务标准和审计要求即可，这也让券商去划定减值标准具有一定的操控性，也就是行业理解的‘利润调节’。”
不过，也有分析人士认为，这些行业普遍的操作在应对市场系统性风险爆发时会存在一些问题，例如，此前市场大幅下跌阶段，股票批量跌停造成无法平仓风险，就出现了券商质押业务风险集体爆雷的情况。此前已有市场声音称，针对减值标准不统一等问题，监管层曾起稿相关规定，但是对于减值准备模型究竟如何设置参数以达到统一标准，目前尚未有更好的办法。
高风险业务考验券商能力 融资市场竞争依旧激烈
尽管多数业内人士认为，在当前市场环境下，券商对两融和股权质押等业务已有比较严格的流程，监管关注度较高，相对而言，这两部分业务风险可控，而券商对风险业务的把控也反映着券商自身的风控和合规水平。
有券商分析师指出，证券公司作为融出方参与相应股票质押回购的，应当切实防范因融入方履行业绩承诺股份补偿协议可能产生的风险。未来券商开展融资类业务，尤其是股权质押回购业务时，是否具有良好的信用风险防控能力和较高净资本支持下的风险承受能力，都直接反映融资类业务的核心竞争实力。
尽管风险频频暴露，但对于券商而言，无论是股权质押还是两融业务，这些资本中介业业务已经成为机构利润增长的发动机，多数机构仍有强烈意愿拓展“放杠杆”的能力，尤其是市场行情火热阶段，竞争非常激烈。
日前，有互联网券商在两融业务宣传时打出一句标语称：“预约开通融资融券、融资年化利率不高于6.99%，专享融券限时年化优惠利率2.99%起。”这一利率水平也引发市场关注。有业内人士认为，该利率水平营销意义大于实际操作意义。
一家大型券商经纪业务相关人士分析，目前不少券商开始压低融资业务利率水平，不仅是为了争取市场份额，也是为其他业务机构的高净值客户提供更为全面的综合金融服务。此前，券商主动降低利率争抢上市公司股东股权质押业务也是同样道理，甚至不赚钱也要抢，因为券商瞄准的是这些机构与高净值个人未来的其他业务机会，通过借助股权质押业务来扩大机构客户的市场份额。
“在资本中介赚取的利息收益降低，实际上可以通过其他业务佣金收入抬升来弥补，这也意味着很多中小券商有可能在这波资本中介业务的价格战中失去竞争优势。”该人士表示。
市场竞争激烈背后也反映了这类资本中介业务仍是券商赚钱核心来源之一。以东财证券为例，2020年度未经审计非合并财务报表显示，2020年东财证券营收45.95亿元，同比增长77.12%；净利润28.94亿元，同比增长104.14%。从具体业务来看，手续费及佣金与信用业务是公司营收最主要贡献力量，二者合计贡献营收的92.55%。
某中型券商经纪业务相关负责人表示，证券公司盈利模式正发生深刻变革，从过去的通道业务向以资本中介业务、自营业务和股权投资等为代表的资本业务模式转型，资本实力已成为证券公司提升综合金融服务能力、构建核心竞争力及差异化竞争优势、增强风险管理能力的关键。
“上市融资以及股权、债权再融资等通道能够帮助证券公司尤其是中小机构快速提升资本金实力，应对市场风险和业务增长需求。传统的资本中介业务也会随着市场两融的规模放大而放大，加上投行跟投要求以及新业务开展，都需要市场资金注入，重资产模式发展业务、提升市场地位正在成为行业的共识。”他说。
