编者按：资本市场从来不缺各种传奇。在这里，人们追逐梦想、渴求财富。有人以梦为马、脚踏实地；也有人玩弄财技、甚至违规违法。我们希望，通过复盘一个个鲜活的案例，来记录资本市场的故事，当然、也可以是事故。近期，证券时报特别推出专栏“股事会”，以飨读者。

今天的故事，是关于北欧巨人：挪威主权财富基金。

一个北欧国家，竟然拥有一只全球最庞大的主权财富基金。

故事要从1969年开始。那年，飞利浦石油公司正式通知挪威政府，他们发现了ECOFISK油田。在此前，即使挪威本土的地质学家，都认为在挪威海岸附近的大陆架上寻找煤、石油可能性不大。随后，在挪威所拥有的北海，陆续发现了一系列油气田。

挪威开始进入石油年代。

到了20世纪80年代初期，挪威的石油开发扩展到新的区域——挪威海和巴伦支海部分地区。更多世界级的油气田被发现出来。

最新数据显示，挪威的原油产量在全球排在第11位，在全球石油市场的话语权并不高。但挪威同时还是世界第七大天然气出口国，供应着欧盟约25%的天然气，出口主要对象为德国、比利时、法国和英国。

考虑到挪威仅有542万人口，这些出口的原油和天然气可以让挪威政府获得足够多的收入，早早让国民过上“全世界最幸福国家”的生活。

但和中东的石油土豪一样，挪威的有识之士同样居安思危。1990年，挪威议会评估发现，来自石油领域的收入在未来10年利润将会逐渐下降。为了缓冲油价的波动对经济造成的影响，以及石油资源开发可能殆尽和该国人口老龄化问题，挪威政府建立了政府石油基金（Government Petroleum Fund）。资金来源挪威政府的石油收入，并由挪威央行负责。1996年，该基金受到了来自挪威财政部的第一笔资金460亿挪威克朗。

政府石油基金在2006年1月改组为政府养老基金（Government Pension Fund Global，GPFG，简称GPFG）。作为挪威的主权财富基金，GPFG 的资金主要来源于石油和天然气领域产生的外汇盈余（包括公司税收和勘探牌照的收费等）。

目前，挪威国家政府拥有两只养老基金，除了GPFG，另外一只叫挪威国民养老基金（Government Pension Fund Norway，GPFN），目前规模仅为 2500 亿克朗，80%-90%投资于挪威本土资产，10%-20%投资于丹麦、芬兰和瑞典等国资产。

GPFG有多厉害？

根据主权财富基金研究会（SWFI）是统计数据，GPFG已经连续多年位列全球主权财富基金规模榜首。

挪威政府于1996年5月首次向该基金划拨资金。截至2020年底，该基金累计从政府处获得资金30920亿克朗，累计收益64270亿克朗。

从 1998 年 1 月 1 日到 2020 年底，该基金的年回报率为 6.3%，年净回报率为 4.4%。

GPFG最新状况

截至 2020 年 12 月 31 日，该基金的规模为 109140 亿克朗，其中72.8%投资于股票，2.5% 投资于非上市房地产，24.7% 投资于固定收益。

2020年，GPFG整体实现回报10.9%。其中，股权投资回报率为12.1%。房地产投资回报率为-0.1%，而固定收益投资回报率为7.5%。该基金的整体回报比基准指数的回报高 0.27 个百分点。

目前基金共有员工，513名员工，分布在33个国家。其中，纽约64人，伦敦103人，奥斯陆300人，新加坡42人，上海9人

从地区分布上看，GPFG在73个国家和地区有投资，投资公司的总数量超过9123家，持股比例超过5%的有40家，持股比例超过2%的有1278家。目前，45.6%的基金资产投资于北美，比上一年增加了1.7个百分点，投资欧洲的比例是32%，比上一年降低了1.7个百分点，亚太地区投资比例是20.1%。

从国家和地区上看，GPFG最主要的投资地点在美国，其次是欧洲，亚洲最大的投资国是日本，中国内地股市占比5.3%

行业分布

GPFG 20大持仓股票

从全球来看，GPFG前20大持仓股票有8家美国公司，持仓金额最多的是苹果，占了基金的2.3%。此外，包括微软、亚马逊和谷歌母公司Alphabet等科技股贡献了基金去年主要的收益。而去年表现最糟糕的是油气类公司皇家壳牌和BP，以及汇丰控股。而单一持仓比例最大的公司是瑞士诺华制药，持股比例8.3%。公司在新股上市也收获颇丰，共参与了250家企业的IPO，其中就包括在香港市场上市的京东和京东健康。

房地产投资

2020年，房地产资产占基金的3.8%，但去年的投资回报是-5%。从房地产投资的分布可以看出，GPFG的投资主要在发达国家的主要城市，并没有在中国和东南亚高速发展的房地产市场进行布局。

GPGF投资中国

2004 年，GPFG的投资组合中第一次出现中国市场股票资产，总投资为 4.86 亿克朗，占当期股票投资总额的 0.12%。之后 ，GPFG 对中国股票市场投资开始逐渐增加。截至2020年 12 月 31 日，基金在中国股票投资总额为 3087.38 亿克朗（约 351.35 亿美元），占股票投资总额的 4.32%，位居股票投资国家排名第 7 位。

2020年末， GPFG 股票持仓中共持有中国股票737只，其中市值占比最多的行业为消费品行业公司，共 75 家，持有市值达 89.11 亿美元，占 GPFG 在中国市场股票投资的 25.36%；其次为金融行业，共 138 家，持有市值达 84.85 亿美元，占比为 24.15%。

基金重仓的前 20 大中国公司股票中，核心资产特征明确。科技股持仓数量和持仓市值都是最高的，包括阿里巴巴、腾讯、美团和京东等去年表现出色的股票。此外，相比2019年，基金持有金融股的市值大幅下降。

从持股时间上看，持有市值最大的 20 家中国公司中有 12 只持仓超过 10年，其中中国石化从 2004 年持有至今，持有市值 2.77 亿美元，占基金股票投资市值的 0.04%。

GPFG的历史大事记

1969年

挪威第一个油田 Ekofisk 在北海被发现。1971 年开始生产。Ekofisk 是迄今为止在海上发现的最大油田。

1974年

财政部提交议会报告“石油活动在挪威社会中的作用”，讨论如何使用该国的石油财富。

1983年

由前挪威银行行长 Hermod Skånland 担任主席的 Tempo 委员会提交了一份报告，提议设立一个基金，政府可以在该基金中储存临时石油收入。

1990年

挪威议会通过了一项设立政府石油基金的法律。该计划是定期将资金从政府的石油收入转移到该基金。该基金的目的是支持政府对石油收入的长期管理。设立该基金是为了在油价下跌或经济收缩时，给予政府财政政策的回旋余地。 此外，它还可以作为一种工具来应对人口老龄化和石油收入预期下降带来的财务挑战。该基金旨在长期投资，但其方式可以在需要时动用。 

1996年

该基金从财政部获得第一笔资金划拨。这与挪威中央银行的外汇储备的投资方式相同。这意味着所有资产都将投资于挪威境外。

1997年

该基金全部投资于政府债券。该部决定将该基金的 40% 投资于股票。挪威银行投资管理公司于 1 月 1 日成立，代表财政部管理该基金。挪威银行投资管理公司在 1998 年上半年将大约 40% 的基金债券投资组合转换为股票。

2000年

五个新兴市场被添加到该基金的基准股票指数中。

2002年

公司债券和证券化债券被添加到该基金的基准固定收益指数中。

2004年

建立了基金的道德准则。

2006年

政府石油基金更名为政府养老基金全球。

2007年

财政部决定将基金在股权投资中的份额从 40% 提高到 60%。它还决定将小盘股公司添加到基准投资组合中，并且在当年实施。

2008年

财政部将房地产纳入该基金的投资领域，最高占总资产的 5%。所有新兴市场都包含在股票参考指数中。当年爆发的国际金融危机导致该基金的负回报为-23.3%。

2009年

对基金的道德准则进行评估，并启动了自 2010 年起生效的新措施。6月份股权投资占比达到60%。该基金公布了创纪录的 25.6% 的回报率。

2010年

基金获得授权，通过相应减少固定收益持有量，将高达 5% 的基金投资于房地产。

2011年

该基金进行了首次房地产投资。位于伦敦皇冠庄园摄政街物业 25% 的股份。摄政街是伦敦最繁忙的购物街之一。

2012年

财政部宣布计划逐步将欧洲持股比例降至该基金的 40% 左右，并将对新兴市场的投资增加至 10%。

2013年

迄今为止，年回报率是该基金历史上第二好的，市值增长超过12000亿克朗。该基金在美国进行了首次房地产投资。该投资包括位于纽约、华盛顿特区和波士顿的五处房产。本次投资符合打造全球优质房地产投资组合的战略。

2015年

道德委员会将其建议直接发送给挪威银行，而不是财政部。挪威银行的执行委员会现在决定观察和排除公司。

2017年

引入了一种新的管理模式。从 2017 年开始，挪威银行决定在授权限制范围内进行房地产分配，即非上市房地产投资组合最多可占投资组合的 7%。当年，基金规模首次达到 1 万亿美元。 世界主要货币兑美元走强，加上股市走强，迅速提高了该基金的美元价值。该基金在亚洲进行了首次房地产投资，收购了东京五处房产。

2019年

该基金的价值在 10 月 25 日达到 10 万亿克朗。大约一半的市值是基金投资的回报。该基金已收到略高于 33000 亿克朗的资金流入。市场价值的其余部分是挪威克朗的波动。