今天的A股，见证了一个历史性的时刻：

创业板指的点位超越了上证指数。

7月13日盘中走势（创业板VS 上证指数）

数据来源：Wind

2010年6月1日，创业板指数发布，当日收盘973.23点，而上证指数的收盘点位为2592.15点。

十一年来，创业板指一路追赶，几度眼看就要追上，又被拉开……

终于，在今天实现了反超。

数据来源：Wind

不过，“超越上证指数”算不上什么特别了不起的事情：

2002年12月31日上市的深证100指数，2007年6月6日收盘就超越了上证指数，用了4年零6个月；

2004年12月31日上市的沪深300指数，2007年8月2日收盘超越上证指数，用了2年零7个月；

2005年6月7日上市的中小板指数，2005年6月15日收盘超越上证指数，只用了8天。

A股主要指数收盘点位超越上证指数的时间

数据来源：小基快跑，Wind

看到了吧，我们熟悉的这些成分指数，在点位上都超越了上证指数。

和创业板指数一样，它们上市时都是1000点，但上市时和上证指数的点位差距有大有小，自身的表现有好有坏，超越上证指数所花的时间，也有短有长。

中小板指上市时距离上证指数只有30点，它超越上证指数只用了8天；

上证50上市时距离上证指数有近500点，它超越上证指数用了快16年。

相比之下，创业板指数追赶上证指数的任务可以说是最艰巨——它上市的时候，和上证指数的距离最远，在点位上差了近1600点。

而这十一年来，创业板指数的表现远远超越其他主要指数，而上证指数，只能远远地排在末位。

数据来源：Wind

看到这儿，你或许想问：

上证指数为啥涨不动？

“指数编制的问题”、“被表现疲弱的大市值成分股拖累”……

这些是常见的答案，但并没有说到本质。

虽然上证指数的编制方式可能有不合理的地方，但别忘了，它也曾经高光过：

2005年至2007年那轮牛市，上证指数从998点涨至6124点，涨幅513%；

2014年至2015年那轮牛市，上证指数从1974点涨至5178点，涨幅262%。

上证指数如今的疲软，根本原因是业绩高增长已成往事，无法给予高估值。

上证指数市盈率（2001-2021年）

数据来源：Wind

为啥给不了高估值？

在过去十多年，上证指数背后的上市公司，其现金流、增长率、盈利能力和营运能力等指标出现下滑。

现金流

根据DCF估值模型，股票的合理价值取决于上市公司的未来自由现金流。

通过数据可以看出，过去几年上证指数背后的上市公司作为整体，其经营和投资活动产生的现金流金额是很大的负数。

上证指数的净现金流总体趋势是流出

资料来源：Wind，银河证券

盈利指标

上证指数的ROA（总资产收益率）从2004年的3.3%下降到2019年的1.46%，下滑超过60%。

上证指数总资产收益率（ROA）不断下滑

资料来源：Wind，银河证券

业绩增长指标

2001-2011年，上证指数收入增速主要在10%到35%之间，平均增速是22%，是名副其实的高增长（除了2009年全球金融危机期间是低增长）；

2012年后，上证指数收入增长主要在5%-15%之间，平均增长率是7%，平均增速比上一个十年下降了70%。

再看看净利润增长：

2001-2011年，上证指数净利润增速平均值是19.6%，2012年后，上证指数净利润增速平均值是6.2%，均值相比较前十年下降了68%。

从增长数据可以看出，上证指数作为上市公司的整体，其能够享受的市盈率估值，从以前30-50倍区间，下降到现在的10-15倍是合理的、也是必然的。

而从指数的构成行业看，上证指数之所以涨不动，主要原因是能够维持高成长的行业占比太小。

上证指数行业分布（20210712）

资料来源：Wind

所以，超越这样的上证指数，只是一个优秀指数的常规操作而已。

上证指数之于A股，只是一个象征，而并非一个代表。

很多人喜欢拿上证指数和标普500去比，看着前者踟蹰不前，后者屡创新高，然后得出“美股甩A股N条街”的观点。

但实际上，标普500是一个成分指数（成分股数量不变），有505只成分股，而上证指数是综合指数（成分股数量不断增加），有1599只成分股。

这样的比较并不合理。

而拿同样是成分指数的中证500去和标普500比，拿成分股数量接近得上证50去和道琼斯指数比，结论会完全不同：

中证500（白）上市以来VS标普500（黄）

数据来源：Wind

上证50（白）上市以来VS道琼斯指数（黄）

数据来源：Wind

在上证指数身上你或许看不到牛市的影子，但实际上，很多优秀指数已经走出了牛市行情。

比如，从1184点涨到3560点的创业板指数；

再比如，在2020年7月就超越了2007年和2015年两轮大牛市的高点，创下历史新高的深证100指数。

所以，如果你总是盯着上证指数，觉得A股不行，或许已经错过了很多很多。

参考资料：银河证券，《牛市下半场，守稳待势》，20200925

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