2021年10月，全国工业生产者出厂价格同比上涨13.5%，环比上涨2.5%；全国居民消费价格同比上涨1.5%，环比上涨0.7%。10月PPI与CPI同比增速小幅超市场预期，整体价格上涨较为明显。

10月PPI同比上涨13.5%，突破9月高点，创历史新高。PPI同比高增仍是受上游原材料供给偏紧和能源价格上涨的影响。目前国内保供稳价政策效果正逐渐显现，PPI或已经二次探顶。10月20号以来，煤炭价格出现回落，铜、铝、锌等有色金属价格也有不同程度的回落。10月20日至11月9日期间，动力煤、焦煤期货结算价分别回落56%、15%，铜、铝、锌现货结算价分别下跌6%、18%和10%。PPI高增也逐步向CPI传导。一方面，从PPI环比数据来看，生活资料价格由持平转为上涨0.1%；另一方面，从CPI环比数据来看，工业消费品价格上涨0.9%，涨幅扩大0.9个百分点。

CPI整体保持温和上涨，食品和非食品整体仍表现分化。食品端，鲜菜价格受降雨天气、局部疫情和生产运输成本增加等因素出现快速上涨，猪肉价格在收储工作和消费旺季的影响下降幅收窄。非食品端，能源类产品价格上涨较多，其中汽油和柴油价格环比分别上涨4.7%和5.2%，占总涨幅的两成多。服务价格环比上涨0.1%，仍保持温和上涨趋势。总体而言，我们预计CPI仍将保持温和上涨。其中，季节性因素仍对鲜菜价格有支撑，猪肉价格大概率保持小幅反弹，食品端对CPI同比拖累将继续缓解。非食品端方面，上游工业品价格向下传导带动工业消费品价格上涨，叠加一旦疫情形势变好消费需求有望快速提升，核心CPI有望保持上升趋势。

我们认为后续可以关注居民消费品价格上行和PPI-CPI剪刀差收敛带来的投资机会。居民消费品价格的上涨动力主要有两点。一方面，上游价格将逐渐向下游传导。油价的持续上涨可能继续推动相关项目价格上涨。例如，原油价格上涨将通过汽油、柴油价格拉动交通通信价格。另一方面，居民消费需求的释放也有望推动消费品价格上涨。疫情后居民收入和就业在持续改善，潜在消费能力较大，随着特效药有望问世和疫情防控常态化的推进，前期受抑制的消费需求可能迎来有效释放，从需求端对居民消费品价格提供支持。在PPI有望二次探顶、CPI温和上涨的情况下，国内PPI与CPI剪刀差有望于今年年末明年年初开始收敛，企业利润分配将逐渐偏向于下游企业。目前部分下游企业发布涨价公告，虽然在总量正面上还未出现效果，但或也表明下游消费行业企业盈利能力已经触底。从历史数据来看，PPI与CPI剪刀差收敛期间，消费板块的表现也相对较好。以2017年2月至2018年2月为例，期间PPI与CPI剪刀差从7%下降至0.8%，消费板块出现较为明显的超额收益。中信风格指数中，消费、成长、金融、周期、稳定风格指数分别上涨43.7%、35.1%、23.8%、16.6%和5.9%。

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