1、最近房地产普遍上涨，发生了什么?

最近房地产上涨主要是受到政策回暖预期的影响，市场关于地产企业资金问题的担忧似乎有所缓解。一方面，从房企融资的角度来看，11月9日中国银行间市场交易商协会举办房企代表座谈会，表明监管机构对于房企发债态度偏暖，房企发债融资环境有所改善。另一方面，央行发布的个人住房贷款统计数据显示，今年10月个人住房贷款增加3481亿元，较9月多增1013亿元。显示9月中国人民银行货币政策委员会三季度例会上提出的“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”已经开始显效，银行房贷边际放松，维护了地产的合理需求，前期房地产信贷过度收缩的行为开始纠偏。

2、新增社融和人民币贷款均超市场预期，如何看待当下市场流动性？

从10月数据来看，社融增速呈现触底迹象。10月份金融数据整体表现出较好的修复态势，社融增量和信贷增量均比去年同期明显多增。10月社会融资规模增量为1.59万亿元，比上年同期多1970亿元；10月份人民币贷款增加8262亿元，同比多增1364亿元。国内信用扩张企稳，显示出信贷形势分析会上提出的“增强信贷总量增长的稳定性”要求已经得到一定的实现。

从M2数据来看，4月以来同比增速平均稳定在8.3%的水平，处于磨底阶段。10月M2同比增速上升至8.7%，或表明整体流动性环境稳中向好。我们认为，年内M2增速将继续维持在8%-9%的区间，流动性稳中向好的局面不会改变。

3、未来基建投资会回升吗？

今年整体基建投资增速缓慢，1-9月基建投资累计同比为1.52%，是历史上较低的水平，仅高于2018年同期。

向后看，基建投资有望出现边际增加。一方面，从资金来源看专项债发行提速将对基建投资起到一定的提振作用。10月份，政府债券融资同比多增1236亿元，延续加速发行态势。10月22日财政部表示将加大对重点项目的支持力度，今年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕。另一方面，10月财政存款大幅增长11100亿元，同比多增2050亿元，显示财政支出的进度较慢。1-9月财政支出进度仅为71.1%，低于正常年份同期。如果年内按计划完成预算，四季度财政支出提速是大概率事件，后续财政、基建发力仍有较大空间和可能性。

但我们认为也不宜对基建抱有过高的预期。首先，从政策态度来看，我国经济转型的大背景下，基建在经济中占比下降是必然趋势。我国基建投资占GDP比重自2017年后开始下降，从全年数据来看，2017年基建占GDP比例为20.8%，2020年已经下降至18.5%。第二，从疫后应对来看，并未依靠基建拉动经济，宏观政策仍有定力。从历史来看，外部冲击后基建对经济的拉动作用较为明显，而2020年基建增速并未大幅增加。2009年名义GDP增长9.2%，基建同比增速为42%，增速差较大。而2020年全年基建增速为3.4%，与全年3%的名义GDP增速基本持平，与2019年3.3%的基建增速基本一致。第三，防风险要求下，对于地方政府隐形债务的监管并未放松，盲目举债上项目仍受约束。今年4月财政部公布指出“决不允许地方政府通过新增隐性债务上新项目、铺新摊子”。7月中央高层会议提出“要防范化解重点领域风险，落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”。10月下旬，上海、广东开始“全域无隐性债务”试点。

4、对A股有什么影响？

对于A股来说，整体宏观因子有所好转。一方面，信用层面的企稳对于经济整体的盘活具有重要意义。目前社融增速在10%附近初步走稳，后续货币政策大概率也将保持温和，对经济形成支撑。预计央行将灵活运用MLF和OMO等操作维持流动性合理充裕，并运用3000亿支小再贷款、碳减排支持工具等对小微企业、减碳企业等重点领域形成支持。此外，地产调控政策也有望继续在“房住不炒”的大背景下出现合理编辑调整，以满足居民和经济发展的合理需求。另一方面，预计财政支出将于今年年末明年年初形成实物工作量，基建托底作用或将逐步显现，经济下行压力有望缓解。

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