在通胀问题愈演愈烈之际，市场选择了“用钱投票”。

当地时间11月18日，美国财政部发行了140亿美元10年期通胀保值债券，最终得标收益率为-1.145％，创出纪录新低，反映出投资者对能提供通胀补偿的资产兴趣激增。对比来看，此前7月进行的10年期通胀保值债券拍卖得标收益率为-1.016％，9月的得标收益率为-0.939％。

东方汇理资产管理全球研究主管Monica Defend在2022年全球宏观展望会上对21世纪经济报道记者表示，全球通胀在走高，增长势头却在放缓。而经过多年的超宽松融资环境，设法退出非常规货币政策绝非易事，如果退出的过程处理不当，央行的公信力就会面临风险。

全球通胀问题已“如鲠在喉”

一系列最新数据显示，飙升的通胀对于各国来说已经是“如鲠在喉”。美国10月通胀率为6.2%，创下30年来的高点；英国通胀率为4.2%，创下10年来的新高；欧元区通胀率为4.1%，创下13年高位；加拿大10月通胀年率升至4.7%，为2003年2月以来的最高水平。

对于全球性通胀问题，国际货币基金组织（IMF）18日表示，通胀持续高企或需要美联储更早采取应对措施，这将给全球经济带来系统性风险。若供应链中断持续或通胀预期脱锚，全球部分地区的通胀可能会变得“更持久”，各国央行需要保持警惕。

“美国通胀持续高企，可能需要更早的政策回应，这将对美国乃至全球经济造成系统性的负面影响。”IMF发言人赖斯（Gerry Rice）在一场例行吹风会上表示。

高企的实际通胀率和预期通胀率已推升债券收益率，这可能意味着全球主要央行将比此前预期更早开始加息。随着全球供应链的中断和就业市场的急剧改善，美联储和大多数主要央行预计都将提早采取行动。

作为参考，今年9月美联储政策制定者上一次就利率走势做出预测时，对明年将会发生什么情况存在分歧：一半人认为他们会将隔夜利率目标区间维持在接近零的水平，剩下的认为会加息25个基点。

老虎国际投研团队分析师吴昱恺对记者表示，持续通胀超过了此前美联储的预期，下半年的通胀有很大一部分是来自于供给端，包括原材料价格上涨、海运物流问题。而需求端也有时薪上升，成为同时推高通胀的条件。

市场笃信高通胀并非暂时

和央行不同的是，市场几乎笃信高通胀并非暂时，对央行加息的时间点也更为靠前。本周利率期货反映出美联储在明年年底前将利率目标区间至少上调50个基点的可能性为83%。而在美联储9月份会议后，发生这种情况的几率只有22%。

对此吴昱恺向记者表示，美联储一直在说“暂时性通胀”，市场之前还比较买单，没有完全将通胀计入定价，而现在看着CPI持续高涨，市场渐渐开始不买单了。

值得注意的是，在通胀问题愈演愈烈之际，央行中的传统“大鸽派”也在悄然转变立场。18日芝加哥联邦储备银行总裁埃文斯表示，与六个月前相比，他对明年加息“持更开放的态度”。如果通胀继续居高不下，2022年加息可能是合适的。

“我不会把此描述为火烧眉毛或其他类似的事，”埃文斯表示。“但我不得不承认，(高通胀)已经持续了较长时间，局面并不像我希望的那样清楚明了；保持耐心是很难的，加息可能比我目前认为的稍早一些，也可能是我完全错了，我们需要采取行动。”

与此同时，美联储鹰派官员的“鹰爪”也变得更加锋利。亚特兰大联邦储备银行总裁博斯蒂克(Raphael Bostic)18日表示，基于就业前景的考虑，他认为美联储可能在明年年中开始加息。值得注意的是，这是他首次公开支持2022年中期加息。

“现在，我们的预测表明，到明年夏天，经济中的就业岗位数量将基本达到疫情前的水平，”博斯蒂克强调。“我认为，在那个时候，我们尝试让利率政策正常化是合适的。”

美银证券美国经济学家Michelle Meyer表示，“成本和工资对物价的双重冲击可能让美联储感到不安。提前加息的风险正在上升，比如明年夏天。只要通胀预期在较长时间内走高，而且消费者继续对价格上涨作出负面反应，认为价格上涨将被证明是持久的，美联储就越有可能通过收紧货币政策来抑制通胀压力。”

警惕政策风险

在复杂的通胀和经济形势下，全球央行的政策失误风险正在上升，收紧政策的速度太慢或太快都会对经济造成不利影响。例如，尽管美联储非常看重让就业市场恢复元气，但不可忽视的风险是，如果收紧政策过慢，对于全面就业所造成的伤害可能要大过其好处。

前白宫经济顾问委员会主席福尔曼(Jason Furman)本周已经呼吁美联储尽快收紧政策，警告美联储的政策已经和经济步伐不匹配。此外，如果美联储被迫跟上脚步导致更严峻的政策转向并加速升息，这恐将使得那些他们原本打算帮助的民众受创。

“经济热络对于那些陷于困境的劳工帮助最大，但经济衰退也让陷于困境的劳工受创最深……现下让通胀略为降温可望帮助避免未来必须采取更为大幅且痛苦的措施……同时降低未来经济衰退的可能性，一旦经济衰退，则可能流失数以百万计的工作岗位。”福尔曼警告称。

尽管市场未来可能面临央行政策失误的风险，但当下市场仍在继续高歌。通货膨胀、利率和债券收益率上升的威胁通常对股市不利，但是在实质收益率负值现象日益巩固的推动下，美股正持续刷新历史新高。

瑞士百达资产管理多元资产基金经理Shaniel Ramjee说：“实际收益率越负，越鼓励投资者冒险。”他表示，随着人们预期通胀会侵蚀投资组合，投资者纷纷涌入风险更高、回报可能更高的投资，以试图抵消这种影响。

而在通胀风险飙升之际，近期美国股市小型股大幅上涨，成为市场赢家，投资者纷纷押注有望对不断上升的通胀做出快速反应的公司。Royce Investment Partners高级投资策略师Steve Lipper表示，较小的公司可以更灵活地实施调整，包括涨价来助其管理通胀压力。

与此类似的是，Essex Investment Management联席首席执行官及高级基金经理Nancy Prial也强调，她所关注的小型股企业显示出了定价能力。“无论是原材料价格上涨、运输成本上升、还是劳动力成本增加，它们都能以对利润非常有利的方式转嫁出去。”