11月19日，央行发布第三季度货币政策执行报告，我们认为报告中有以下几点值得关注：

首先，稳信用表述明确，社融修复可期。一方面，报告明确提出“保持经济平稳运行的难度加大”，稳增长的必要性进一步加强。另一方面，从有关货币政策的表述上来看，报告删去“坚决不搞大水漫灌”和“管好货币总阀门”，并添加8月信贷形势分析座谈会上“增强信贷总量增长的稳定性”的一致表述。参照历史数据，在央行未提及“管好货币总闸门”时，货币政策整体表态偏松，货币市场利率相对较低，我们预计后续货币政策将保持稳中偏松的状态。 

资料来源：中金公司，其中未提及“管好货币总闸门”时为“0”，提及时为“1”

第二，结构性货币政策工具或将是后续主要发力点。三季度以来，我国先后新增3000亿元支小再贷款、提出用好2000亿元再贷款额度支持区域协调发展、设立碳减排支持工具和2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等。货币政策执行报告中表明要“积极发挥结构性货币政策工具作用”。我们认为，由于结构性货币政策工具将在支持制造业、小微企业、绿色发展等国民经济重点领域和薄弱环节中起到重要作用，在总量宽松的空间和力度有限的情况下，结构性货币政策工具或将成为货币政策的主要发力点。

第三，坚持“房住不炒”，边际改善体现在维护消费者合法权益。报告判断“目前房地产风险总体可控”，继续坚持“房住不炒”、“不把房地产作为短期刺激的手段”、“稳地价、稳房价、稳预期”，新增“配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益”的表述。向后看，对地产行业进行强刺激的概率不大，边际改善更多体现在维护消费者合法权益的政策纠偏，避免一刀切政策带来的潜在风险。