疫情低点以来油价涨幅惊人

回顾自2020年4月下旬原油期货出现史无前例的负数以来，油价涨幅领先同期其它主要资产。Wind数据显示，自2020年5月至2021年10月底，NYMEX原油涨幅超335%；

过去油价主要经历了几轮上涨。第一轮出现在2020年5月到8月，受到极低位反弹和OPEC+国家5-7月每日减产970万桶，8月每日减产770万桶的影响，期间NYMEX原油上涨超过120%；第二轮出现在2020年11月至2021年2月底，期间上涨72.28%，主要受益于OPEC+国家持续减产，以及中国率先复苏，海外也在疫苗普及后需求快速增长的共振；第三轮上涨出现在今年4到6月，因为经济复苏进一步确认，同时OPEC+国家相对谨慎地延长减产；第四轮则出现在今年8月下旬到10月底，主要受到经济继续复苏，需求上升，但OPEC+每日仅小幅增产的影响。不过，美国三季度GDP数据出现明显减缓后，油价自11月起出现一定下行。

资料来源：Wind 资料日期：2020/1/1~2021/11/18

过去一年半以来油价的大幅上涨加剧了美国通胀的形势，美国10月CPI同比上涨6.2%, 其中超3成是油价上涨所贡献的；面对如此大的通胀压力，美国总统拜登政府原先寄望OPEC+产油国能够增产，但在11月初的例行会议中，OPEC没有同意美国提出每日增产60万到80万桶的要求，还下调了对四季度全球原油需求的预测，并计划继续维持温和增产路线，至2022年底前每日只增产40万桶。

在这种情况下，拜登政府只能求诸于己，计划通过释放战略原油储备来扼制油价继续上行；11月17日，拜登更致函联邦贸易委员会，敦促其调查美国汽油市场可能存在的违法行为。消息一出，原油市场出现震荡。加上上周欧洲疫情明显上升，部分国家甚至重启封锁，上周国际油价全线走低。Wind数据显示，NYMEX原油下跌6.33%、ICE布油下跌4.27%，双双回到80美元/桶以下。

释放战略石油储备有先例，但程序上面临挑战

拜登政府是否能通过释放战备石油储备达到抑制油价的目的呢?首先，根据美国《能源政策和保护法案》的授权，美国总统在必要时，是具有释放战略石油储备 (SPR，Strategic Petroleum Reserve)的权力。不过，从历史来看，由美国总统指示的储备释放仅发生过 3 次，分别是1991年伊拉克战争，2005年卡特里娜飓风以及2011年利比亚战争相关期间。

上投摩根认为，本次成功释放战备石油储油有一定难度。从合理性来看，过去3次释放或因为战争，或因为天灾，致使原油的生产设施及供应能力受到影响，但这一次并没有任何生产设施受损，供应能力更多取决于OPEC+基于自身的利益，主动的增产意愿不高；另外，过去3次释放都经由国际能源署(IEA)理事会的紧急响应机制通过，但这次并不像过往有具体的供应中断情况。虽然 IEA表示愿意与成员国和生产商合作以稳定油价，但理事会缺乏充足的理由同意紧急授权，除非美国执意跳过IEA的程序进行释放，但这样的情况将是史无前例的；美国也可以释放战略石油储备的超额部分，但绝对量相对较小。

从时间点来看，过去3次释放原油都发生在美国页岩油革命之前。美国页岩油的产量自2011年后快速增长，显着降低美国对进口原油的依赖；美国在2015年底解除了上世纪70年代以来实行的原油出口禁令，一跃成为原油出口大国，2019年更是一举超过沙特、俄罗斯，成为全球第一大原油生产国，而根据IEA的统计，美国即使在疫情蔓延的2020年，原油产量占比仍达17%，位居全球首位。

各国2020年原油产量占比 资料来源：IEA 资料日期：2020/1/1~2020/12/31

页岩油短期增产不易

美国能不能再提高页岩油的产量来抑制油价继续上行呢？美国页岩油行业目前面临资金和劳动力的短缺，短期提高产量的可能性不高；但中长期来看，目前油价的水平已高于页岩油行业的运营成本，如果美国政府能从政策上鼓励积极投入资本扩产，或能在未来重新取得油价的主导权。但在拜登政府重视环保减碳的态度下，也不会轻易放松对页岩油行业的监管政策以及环保要求；或只有等到油价持续上行，有足够的利润，才能吸引业者主动投入增产。

整体而言，未来油价的走势仍视供需是否平衡而定。从OPEC+增产意愿不高，美国战略石油储备释放不易及页岩油近期提产可能性低，伊朗原油今年重返全球市场概率不大的情况下，供给增加的路径有限；而据也门胡塞武装控制的马西拉电视台的报道，上周末沙特阿美的炼油厂又遭到袭击，产油设施是否受损仍待观察；从需求来看，欧洲地区疫情再度上升是否能在短期内受到控制，都将影响短期油价的走势；中长期看，未来在越来越多国家解除封锁，开放边境，出行恢复下，全球原油需求明年应有明显提升，或能拉动OPEC+国家增加供给，寻找另一个供需平衡的位置。

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