回首2021年，虽然新冠疫情影响逐步退散，但全球经济仍面临疫情的余震，通胀高企和生产供应链问题悬而未决。在世界各国货币基调宽松、财政有所发力的背景下，全球经济迎来疫情后的持续复苏，我国虽然面临投资趋弱、消费疲软的经济压力，但出口规模不断突破前高。围绕政策回归正常化的讨论也不绝于耳。其中，我国率先布局经济跨周期调节，加速推进“双碳”战略，防范和化解房地产企业金融杠杆化；美国在去年三季度开始退出疫情补助，并在去年年末开启了购债缩减，尝试向经济常态化回归。

虽然全球资本市场在政策退出过程中，面临一些波折，但强劲的产业趋势和经济发展韧性，仍支撑A股呈现出了结构性行情，美股也持续创出了历史新高。在2021年，我们见证了业绩驱动对A股投资的重要影响，围绕经济转型背景下，受益于供给侧的上游资源品和“双碳”战略下的新能源产业链，二者在2021年的A股市场上呈现交替演绎。

投资操作上，2021年上半年关注到全球核心国家政策退出迹象，随后开始逐步减持业绩确定性下降的顺周期制造和消费等领域，并切换至受益于双碳战略的新能源、国产化替代的硬科技等领域，增加组合抗周期波动的能力。去年下半年，随着经济下行逐步进入后半段，提高了组合的均衡性，配置方向主要在三方面，分别是业绩确定性较高的局部成长领域，必须消费板块（PPI-CPI剪刀口收敛）以及逆周期（地产和相关链条），获得相对较好的效果。

回顾去年的投资，我总结出以下几方面经验：

1、需要密切跟踪影响行业基本面的各项变量，更动态地看待行业盈利的变化，只有做到这样，才能够对市场的变化给予更冷静的应对，避免刻舟求剑；

2、市场无时不刻在变化，快速应对比什么都重要。印象比较深刻的是2021年4月份市场风格开始出现明显变化，全球以新能源为主的成长股出现较为明显的反弹，而相比之下，消费和核心资产则开始出现较为明显地调整，这是伴随着全球低碳政策推动以及经济预期见顶的大宏观逻辑而发生的，而是否迅速应对这一变化决定了2021年全年的相对收益情况；

3、对于持仓相对均衡的投资人来说，我们必须对任何机会都保持持续地关注。比如去年的核心资产和年中的新能源，这需要我们具备非常客观理性的投资视角，和较为广阔的投资视野，不能有过于主观的个人看法。

2022年中美欧或均将迎来政治大年，稳字当头的诉求可能并不仅限于中国。美联储在Taper结束后，随着充分就业条件的成熟，加息落地窗口也越来越近。国内在稳增长定调下，经济有望探底后弱复苏，形成前低后高的格局，连续的降息降准或可期。流动性整体宽松，信用偏稳，PPI-CPI剪刀口或迎来收敛。A股短期可能处于盈利下行期，需规避盈利存在较大下调风险的中上游品种，加大关注中下游品种，并等待基本面见底信号。

2022年开年股市明显调整，除了交易层面上的踩踏以外，主要出于对外围流动性收紧以及短期国内经济不确定性的担忧。但我们认为，目前市场的悲观预期大概率可能会发生变化，美国后续的通胀和失业率可能仍有反复波动，美联储加息力度和次数有较大概率出现修正。国内稳增长实际效果有待观察，若需维持经济和就业稳定，需要基建更大发力及地产明显改善，社融也将大概率逐月改善，从而可能酝酿较大结构性机会。

春节后股市的躁动行情依然是我相对关注的，届时或将是陆续验证本轮稳增长成色的关键时刻。年初市场的超跌为我们提供了较好筛选被错杀优质个股的机会。在政策态度积极以及盈利存在明显结构性分化的宏观面下，2022年预计是指数空间相对有限（取决于稳增长落实情况），结构性机会较多的一年，只是上涨的股票有可能与2021年有一定差异。

上半年或处在整体盈利下行、信用预期改善的阶段，短期业绩确定性较高的成长股依然相相对占优。我们将重点关注业绩确定性较高的科技成长、大众消费和逆周期品种。后面随着经济预期逐步企稳，我们认为市场机会或将逐步倒向受益于原材料成本下行的顺周期行业，2022年大小盘风格或有望逐步收敛。

行业配置上，将密切跟踪科技成长领域的基本面变化，重点关注业绩确定性较高的品种；同时持续关注大众消费和逆周期品种等机会。

① 成长领域：关注景气度改善且估值具备性价比的新能源中下游环节（光伏组件/电池/风电零部件）、景气复苏的电子消费品（消费电子），以及国产替代相关的半导体设备；兼顾调结构和稳增长的G端领域（工业软件/网络安全）。

② 消费领域：共同富裕背景下，大众消费需求存在潜在提升，可关注有强提价预期的品类和受益于信用扩张的可选消费品等。

③逆周期品种以及相关产业链：地产，并逐步关注具备强成长性且原料成本下降的产业链个股，消费建材、家电和建筑机械 。

风险提示：

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