市场风格切换

资金流向价值类资产

2022开年价值风起，央企创新指数明显抗跌

2022开年以来，市场风格骤变，哪些风格变得更受市场欢迎呢？我们对央企创新指数、主要宽基指数和前期热点赛道指数（例如新能源、半导体、医药、军工等）进行横向对比。可以看到，前期高估值的热点赛道跌幅明显，价值风格指数更加抗跌。

指数差异化表现的背后是市场对高、低估值两类资产的重新审视。虽然无需怀疑创新成长行业在未来的投资机会，但站在当前时点上，热点赛道估值高企，部分板块连续2-3年大幅收涨，支撑高估值所需的盈利高增长的不确定性越来越强。在这样的背景下，投资者逐步向低估值板块切换，高估值板块则出现大幅下跌。

相比之下，央企创新指数虽然也突出创新属性，但它以其特有的“低估值”+“创新”的属性获得市场青睐，“低估值”特征封闭了指数的下跌空间，“创新”特征使得指数在市场风险偏好提升时仍具有进攻属性。这既是央企创新指数过去一段时间表现坚挺、防御力强的保证，也是指数在未来市场好转时有望获得向上高弹性的核心逻辑。

央企创新指数营收增速有较高一致预期，与估值匹配度高

稳增长与降息带来投资机会

稳增长基调下降息周期开启，央企创新指数有“增量受益”

经济稳增长的要求首先体现在了货币政策上。2022年1月20日，央行宣布分别下调1年期、5年期以上LPR 10、5个基点至3.7%、4.6%。这是继2021年12月1年期LPR下调5个基点之后，连续两个月降息，显示新的一轮降息周期已经开启。

但在具体评估公司的投资机会时，不能仅看分母端的变化，还应重视分子端，即公司盈利的变化。如果仔细分析指数构成，我们会发现央企创新指数有“增量受益”，即在分母端受降息利好的同时，分子端盈利的受利好影响程度也高于其他指数。

央企重组受到广泛关注

2021年央企重组受到广泛关注，当年下半年不断有新的大体量央企亮相：中国星网、中国电气装备、中国物流集团、中国稀土集团挂牌成立，中化集团和中国化工联合重组，中国电科重组中国普天，鞍钢重组本钢、宝武重组太钢，国家管网集团资产重组顺利完成。

2022年1月19日，国新办就2021年中央企业经济运行情况举行新闻发布会，国务院国有资产监督管理委员会秘书长、新闻发言人彭华岗公布了2021年央企经济运行情况，也对央企重组做了回应，他表示去年是突出的一年，因为重组整合项目之多、力度之大、规模之新、效果之好，前所未有。

在2022年，国资委将把落实《关于新时代推进国有经济布局优化和结构调整的意见》有关要求和实施国企改革三年行动结合起来，以市场化为原则，依法合规、积极稳妥指导央企做好重组工作。首先是注重做好总体统筹规划；其次，扎实推进中央企业战略重组和专业化整合；同时，指导督促重组企业加快整合融合。

央企创新指数汇聚了一大批较为优质的央企上市公司，因此对于指数成分股之间，以及指数成分股的向外整合可以寄予一些期待。

我们统计了央企创新指数成分股的大股东分布情况。其中有10家央企集团，下属有2家央企上市公司；有3家央企集团，下属有3家央企上市公司。

表2：央企创新指数中

同一大股东持有的上市公司数