△资料来源：Wind，Bloomberg；数据截至2022/2/25。

A股：不惧全球市场巨震，成长与中小盘逆势上涨

■ 不惧全球市场巨震，成长与中小盘逆势上涨：

相比利好上涨，利空不跌对于市场筑底的信号意义更加明显。本周俄乌地缘政治风险升级，再次检验了前一周市场的大反弹究竟是下跌中继、还是企稳反转。结果显然是积极的，在全球市场普遍大跌之际，新能源、半导体、医药为代表的成长与中小盘股逆市上涨。更重要的是，本周市场成交明显放量，弥补了前一周反弹的“美中不足”。

■ 信贷扩张支撑A股上行，成长风格或再次领跑：

前期深跌带来的突出的估值与盈利增长的性价比，是优质赛道成长股近期强势反弹的主要原因，如基本面过硬的锂矿与磷化工板块已经收复今年以来的全部失地。展望后市，尽管地缘政治风险的扰动仍在，但随着1月天量信贷的投放，中国进入了新一轮信贷扩张周期，根据历史经验，信贷投放作为经济增长的领先指标，在信贷扩张周期通常伴随着A股市场上行，并且呈现出成长风格领跑的特征。此前我们的另一领先指标10年期中债收益率的走势（每周市场洞察第144期），也发出了未来数月成长股有望领跑的信号。 

中国资产：人民币创近四年新高，中国资产受到国际资金追捧

■ 地缘政治搅动全球市场，人民币创近四年新高：

受俄乌地缘局势等多重因素影响，近期全球金融市场开启避险模式，除了黄金、美债等传统避险资产外，人民币、A股、中债为代表的中国资产也受到了追捧。在美元指数大幅升值的背景下，本周人民币不降反升，对美元汇率一度升破6.31，创下2018年4月以来新高。与此同时，A股在全球主要市场之中显现出韧性，创业板指更收涨1%。

■ 估值优势与政策预期加持，外资加配中国乃大势所趋：

中国身在此次风波中心之外，是海外投资者加速拥抱中国资产的直接原因。而国际资金对中国资产的低配、欠配，中国资产本身估值性价比的优势，以及政策宽松预期等因素，是外资增配中国资产的主要原因。尤其在美联储开启紧缩周期、海外利率普升的背景下，对于海外债券投资者来说，中国有意愿、有能力、有空间放松货币政策是非常宝贵的。截至2022年1月末，外资净增持境内人民币债券663亿元至4.07万亿元，为连续10个月上升。其中，境外机构在中央结算公司的债券托管量新增501亿元至3.73万亿元，连续38个月上升。

△资料来源：万得，数据截至2022.02.25（上）数据起始于2022.02.21（下）数据起始于2018.01.01。

海外：地缘政治加剧短线波动，但长期将回归基本面

■ 地缘政治风险升级，全球市场大幅波动：

俄乌地缘政治冲突的升级，造成本周全球市场大幅波动。相较于2014年克里米亚事件，此次冲突明显受到了全球资本市场更高程度的关注和“反映”。这是由于克里米亚事件后，西方已经对俄采取了大部分可选的制裁措施，剩下的措施威力都比较猛，尤其在当前大宗商品价格飙涨、欧美通胀高企的背景下，俄罗斯作为能源与粮食、矿产出口大国，任何新的冲突和制裁都可能导致通胀进一步走高。而通胀与美联储加息，本身就是年初以来海外市场调整的核心原因。

■ 市场短期情绪扰动仍在，但长期将回归基本面：

地缘政治风险仍在演绎，短期内市场震荡难免。但对于大部分国家和企业基本面，区域性政治事件并不会造成实质性的影响，市场的下跌更多是由风险规避所导致，尽管短期波动较大，但通常持续时间不长。历史数据显示，不论是第一次海湾战争，“911”袭击事件，还是伊拉克战争，标普500指数都呈现战前持续下跌，但开战之后出现反弹的现象，且随着时间的发展，波动明显降低。因为开战之后，投资者面临的不确定性逐渐淡去，市场逐渐从情绪主导向基本面主导切换。

△资料来源：（上）万得，数据区间2010.01.11-2022.02.25；（下）安信证券。

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