郭晨  从新能源板块的演绎逻辑来看，过去的三年，投资机构偏爱成长股，叠加新能源车市场需求的快速增长，2019-2021年新能源板块积累了巨大的涨幅。

和过去不同，去年二三月的成长股回调较为理性，跟基本面有很大关系，整体是对白酒等消费股较高估值的消化；本轮回调则不然，行业景气度没有改变，新能源车销量、各产业链数据符合预期，究其原因，主要是流动性导致的，一方面是交易拥挤，另一方面是整体存量资金博弈比较明显。

此外，去年涨的较多的有不少小公司，甚至有一些是转型到新能源行业的公司。因为去年的整体行业增速太快，相关的产业链十分紧张。在此背景下，龙头公司的优势并不明显，甚至小公司的弹性会更大一些。然而，现在的产业链不像去年那么紧张了，长期来看，供需会逐渐走向平衡甚至过剩。在这种趋势下，龙头企业的优势就会明显高于小企业和转型企业，因为它的质量更好、成本更低、管理更优，因此有更强的确定性享受到行业增速。

就长期而言，我们非常看好新能源行业，整个能源革命的大方向是非常清晰的。我们认为，在基本面没有太大变化的情况下，市场回调或是较好的布局机会。

 陈雁冰  我们认为的主要逻辑有四点。

1）新能源车空间发展巨大，未来仍然可期。即使今年全球的电动车销量达到千万数量级，仍然只有10%左右的全球渗透率。未来的3-5年，乃至10年，新能源车的渗透率会超过一半以上。预计未来5年新能源车行业的复合增长率是30-40%，从全行业看，这种复合增速和景气度是绝无仅有的。当市场的非理性调整结束后，新能源就是成长股里十分亮眼的赛道之一。

2）储能行业处于兴起阶段，去年已经有2-3倍的同比增长，如今还在快速发展中，它所包含的市场容量和行业规模，甚至不比电动车小。在锂电这块，我们需要关注的不仅是电动车，还有非常多的下游应用领域，包括像电动轮船、飞机、起重机这类其他交通工具，还有叉车、起重机这类生产工具，甚至智能电器、扫地机器人等家用工具。

3）从整体格局看，能源革命才刚刚开始，新能源的投资大有可为。全球的能源驱动方式，正逐步从原来的以化石能源为基础，变更为以可再生能源和电力驱动为基础。交通和生产工具的变化，本质上反映的都是能源驱动方式的变革。现在每个国家的光伏发电占比或许不高，但就全球角度而言，尤其因为新兴市场的快速增长，光伏市场存在很强的长尾效应。

4）目前一些市场观点认为新能源的增速二阶导在下降，投资机会就没有了，这是一种不太正确的想法。例如，智能手机、安防市场、移动互联网等，渗透率达到10-20%时并不代表没有机会，市场的渗透率仍在不断提升的过程中，始终都是成长型行业，我们甚至看到智能手机渗透率在50-60%时，依然诞生了很多行业里的大牛股。

 陈雁冰  1）上下游的供需错配。锂矿本身在地球并是不稀缺资源，但它的分布地点非常分散，从矿山勘探到开采再到实际应用于电池，周期较长。而下游电动车的需求却在快速增长，全球电动车渗透率今年可能接近10%，这一过程在短短两三年内就完成了。下游的需求快速增长，而上游的供给不匹配，于是整车厂、电池厂、材料厂为了长期发展，都来抢占上游资源，以图未来对客户份额的把握。

2）锂定价的全球化。锂矿的供给，很大一部分来自澳大利亚和南美等海外地区，海外供给的占比超过一半，所以从整体看，锂是全球定价，这决定了政策面的因素，对锂价的影响十分有限。

我们认为，碳酸锂价格的快速上涨，虽然短期看是由于市场情绪影响，但长期看仍然是供需的错配和失衡。中期来看，未来一年乃至更长时间，碳酸锂的供给整体都会维持紧平衡，不会出现大幅供给过剩，锂价还将维持相对高位。不过，我们也预计明年碳酸锂的供应将更加充足。

 郭晨  锂资源的投资机会我们主要看两方面。

1）中长期维度看，锂电具有很大的增长空间，当前估值不论是和去年、前年比较，还是和其他行业比，都具备较高的吸引力。在下游需求爆发的情况下，整个新能源是成长型行业，因此长期看锂不是纯周期行业，最多可以说是周期成长行业。整个锂资源行业增量非常大，可能是10倍以上的增量，我们着重看好未来有增量的公司。

2）在看上游企业的价值时，我们会用原材料长期的合理均价，去测算这些企业未来的盈利水平。根据目前对碳酸锂价格的测算，当前的很多上游企业估值被低估了，甚至比一些传统周期行业更便宜。因此我们看好上游投资，并关注未来增量较好的上游企业。

 郭晨  打开视角看整个资本市场一二级的估值，不同行业、不同阶段，都有不同的估值方法。

从全市场全行业看，不要局限在P/E这一种估值方法。例如，互联网行业会用GMV估值，计算机等硬件行业可以用P/S估值，银行则普遍使用P/B估值。

应该看到，新能源汽车现在的渗透率仍然很低，未来增长空间很大。从估值角度来讲，行业低渗透率时，可以给较高估值反映背后的较大市场空间和容量。之前很多新能源车的龙头标的P/E在50-60倍，反映的是150-200%的盈利增速，现在这些标的P/E只有30多倍，但还是有100-200%的同比盈利增速，一些材料板块的龙头标的P/E已经到了30倍左右，盈利增速仍然有100%左右。从这一角度看，这个盈利增速是超过估值水平的，去年涨幅虽然较大，但P/E倍数并未扩张，涨幅反映的仅是盈利和EPS超预期。

投资主要是寻找估值和盈利增速匹配的标的，因此对于头部整车企业，不用苛求P/E估值，因为它还处于快速成长阶段。我们要综合运用各种估值方法进行估值，还可以用分类加总估值法，即拆分不同的业务进行估值。

 郭晨  我们看好新能源车未来3-5年的长期发展趋势，将根据细分产业链里景气度和基本面的变化，进行个股的不同配置，寻找α收益。

我们认为新能源车行业的投资机会更具吸引力，它未来3-5年的复合增长，会远远超过光伏和风电。新能源车的产业链也很长，能充分提供非常多、可供选择的潜在优质标的。

对于上游投资，我们会去寻找有增长的公司，如果上游企业没有增量就会沦为纯周期公司，配置意义不大；对于中下游投资，我们今年的策略会聚焦龙头品种，因为只有这些上市公司才能持续享受到行业增速的红利。

简而言之，聚焦新能源车、上游找增长、下游找龙头，是我们核心的投资策略。