一切都会变化，唯有周期永恒。

 “你是干嘛的？调研要干嘛？是要来组织参观吗？”

十年前，这样的追问，是很多化工研究员在上市公司调研过程中的常态。

2011年——2015年，是化工行业产能无序扩张的阶段。银行信贷规模扩张，化工生产技术广泛应用，化工项目环评审批宽松，多重因素的叠加，让化工行业成了“唐僧肉”，新入局者众多。

彼时，化工行业成了拥挤热闹的“跑道”，熙熙攘攘间化工生产企业的数量明显增加，化工品产能也呈现出“发散式”扩张。但2011年-2015年期间的化工价格指数趋势持续走低，化工行业利润率逐步下行后处于低位。

绸罗锻锦包裹着雕镂华美的盒子，可里面装着的却是最普通的石子。这样的反差曾让很多化工研究员唏嘘感慨。

一直以来，周期赚钱效应明显，周期研究员自在滋润。只要顺应景气上行的变化，跟随景气波动，抓住“风口”就能乘风而上。景气上行“买买买”，景气回落“蹲蹲蹲”，这俨然成为了周期研究的基本思路。

然而，分水岭就这样来了。

2015年11月，中央财经领导小组会议上首次提出“供给侧改革”。化工行业迎来了全新洗牌。

江苏化工园区被叫停、山东化工厂爆炸被处罚、河北化工厂原材料泄漏被曝光……，环保监督、环保立法和行政强制措施，让供给侧结构性改革在化工行业扎得更深、落地更实。

劣币被逐步淘汰，良币优势逐渐显现。龙头公司基于较高的安全环保能力、盈利能力和充裕的现金流，以及民营大炼化准入放开，龙头企业资本开支加快增长，化工行业资本开支逐步向龙头企业聚集，推动行业竞争格局优化和龙头公司加快成长，自2016年起全球化工龙头50强中国化工企业数量逐年增加。

2016年——2021年，供给侧改革使得化工龙头企业盈利能力增强、现金流充裕，资本开支向龙头企业明显集聚。

龙头加速，剩者为王。

化工周期的深度研究在跟随景气度的同时，找到行业中的阿尔法，也被叠加上了更多意义。

化工研究的特点第一门槛高，第二复杂度大。化工下设的细分子行业特别多，行业竞争后面各有各的江湖、各有各的地盘，错综复杂。找到具有阿尔法的优质公司就像是在万千河流支道中找到的鲤鱼，一路追踪，跟随他们汇入大海，实现跃龙门的过程。

行业和公司的成长性决定了公司股价的长期逻辑，而周期性主导着公司短期涨跌。龙头企业的卓越表现是依托与公司自身成长与化工行业周期互相叠加筹码的结果。

从2008年就入行做周期研究的嘉实资源精选基金经理苏文杰，对一些公司已经持续跟踪了十多年。他对化工投资的理解是要以成长的视角来做周期研究。“不停追逐短期的景气度胜率，就要承受一定的错误率。但如果淡化中间波动，以成长风格去寻找企业，以长期空间来看投资回报，以更低成本获得筹码，就会挖掘出那些真金不怕火炼的核心龙头企业，这是寻找化工行业阿尔法必须坚守的耐心，这也是对深度基本面研究的注释。” 苏文杰表示。

识别长期价值，敬畏周期的力量，很多伟大的投资机会，只有看得远才能发现。

中国化工的未来在哪里？

中国是全球最大的化工市场，却是“大而不强”格局。这是中国化工行业目前发展面临的短板，但这也孕育了更多机遇。

随着碳达峰、碳中和“双碳”目标的大背景，化工行业的发展也进入了全新阶段。嘉实资源精选基金经理苏文杰分析，对于传统高耗能、高排放、低附加值的周期品而言，除却其自身的周期性外，“能耗双控”、“碳排放限制”等措施对相关产业装置的开工与新产能的扩张产生巨大影响，将成为其供给端的核心变量。而对于下游为新能源、高端制造的高附加值化工新材料而言，其需求端有望在政策的鼓励下迎来显著增长。

中长期看，中国化工企业具备技术提升、产业链完整、自动化程度高、规模化成本低等优势，随着竞争格局好转，企业盈利能力将进一步增强。

眼下，中国化工企业迈向全球龙头已经具备了市场基础。

在过去二十年的全球化进程中，包括埃克森美孚、巴斯夫、杜邦等在内的所有顶尖的能源化工企业基本上都没有推出新的化合物和颠覆性的材料，更多的是在全球化进程当中占领市场，通过低成本竞争及应用开发获得最大的利润。

可以说，世界化工产业链的竞争途径，已从技术竞争逐渐转变为21世纪成本结合技术的竞争。资源和市场已成为化工产业链全球化布局遵循的主要方向。

在新一轮竞争中，曾经依靠技术门槛来获得竞争优势的格局，在未来十年将变为成本加技术竞争的格局。

随着锂电池、光伏、显示面板、半导体、5G等产业不断向中国转移，将为上游配套材料的创新发展奠定基础，与此同时国家政策大力支持新材料产业发展，以及依托化工企业充裕的现金流支撑，这也将驱动中国化工行业迈入创新发展新阶段。

依托于中国庞大的化工市场体量，相信未来将会有一批优秀的中国化工企业不断做强做大，崛起成为全球化工龙头企业。而我们的征途始终是星辰大海。