为帮助读者更好地把握全球经济脉动、理清投资思路，自5月起，本报每月初会邀请来自欧、美、亚不同区域的金融机构的代表，分享他们对全球经济及重大事件的分析与评判。

本期受访嘉宾是工银国际首席经济学家程实、渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰、野村东方国际证券研究部副总经理侯苏寒、南方东英量化投资部主管王毅、摩根资产管理环球市场策略师朱超平和大成基金宏观策略研究员林起渠。

超配亚洲 警惕美股回调

中国基金报：投资者该如何调整下半年全球资产配置策略？背后的逻辑是什么？

王昕杰：近期通胀的缓和意味着积极的市场论调仍然占主导地位。我们对全球股市保持标配，因为我们预计美国和欧洲经济衰退的时间将推迟到2024年第一季度。

我们最有信心的超配是在亚洲（日本除外）地区，并会继续超配日本股票。此外，仍然超配发达市场投资级政府债券、增持亚洲美元债券。

朱超平：美股存在波动率上行风险。美股年初以来大幅上涨的主要驱动力来自以人工智能为主的大型科技公司，一旦未来1~2个季度这些股票的增长低于预期，股价可能出现大幅波动。同时，美国经济实现软着陆的概率上升，估值较低且能够带来稳定现金流的行业和优质股票可能受益。投资者可以增配性价比较高的长久期国债及高评级的投资级信用债，以对冲股票市场可能出现的风险。

王毅：目前建议超配现金、长端美债，适当低配股票。可以适当提高大宗商品的配置，预计下半年中国刺激政策将推动大宗商品复苏。如果政策不及预期，需要及时止损。

中国基金报：你认为哪个国家/区域的经济今年表现最可能显著超预期？当中蕴藏了哪些投资机会？

朱超平：我们看好亚洲新兴市场，尤其是东盟地区。东盟是全球产业链调整的受益者，中长期看，在本地消费、互联网平台、金融服务及新能源等领域会有不少潜在的投资机会。

王毅：日本超预期可能性较大，无论从宏观的通胀环境还是从基本面的企业投资看，都在扭转过去十年的通缩阴影。此外，在中国经济刺激政策下，中国和亚洲周边国家的预期有望改善。

中国基金报：二季度以来，外资不断流入日本股市，这个趋势是否会持续？为什么？

侯苏寒：巴菲特名人效应、日本经济复苏、公司治理改善、去通缩期待等多重因素推动了海外投资者积极投资日本股市。据野村证券日股策略团队估算，截至2023年5月末，海外投资者仍大幅低配日股12.6万亿日元。6月，海外投资者净买入日本股票1.8万亿日元。日本股市的基本面和政策面正在持续吸引海外投资者，资金流入尚有余力。

朱超平：鉴于日本央行继续将基准利率维持在-0.1的历史低位，我们认为，日本经济和股市短期可能仍有上行空间。如果日本央行开始收紧货币政策，日本股市可能出现调整。

王毅：如果日本真的走出通胀，凭借较低的平均工资，日本上市公司的盈利水平会远超目前的估值水平。

2023年中国经济增长可望超5%

中国基金报：你对下半年经济形势作何展望？

程实：中国经济复苏依旧面临不小的挑战。随着稳预期、扩内需、强信心、促发展等一揽子政策落地显效，依托于各层面的持续努力，将推动下半年经济形势继续向好，全年有望实现5%以上的增长。

朱超平：各项政策如果在下半年陆续落实到位，相信能够实现全年5%的经济增长目标。如果一些重大措施在9月前就能够落实，2023年总体GDP增速更可望推高到5.5%的水平。

林起渠：一季度需求冲高，二季度下滑较快，三季度开始修复，二季度至三季度是经济筑底期。更低的PPI、库存周期，更弱的资产定价，短周期不应更悲观。

中国基金报：中长期看，在投资、出口和消费“三驾马车”中，哪一个将成为拉动中国经济增长的主要动力？

朱超平：投资是短期内稳定经济的重要措施，而经过结构性的调整，消费可能在推动长期增长方面发挥更重要的作用。创新驱动的新经济发展将使收入分配更加倾向于家庭部门，进而推动消费持续增长，成为拉动经济持续增长的长期力量。

程实：中长期来看，消费将被寄予厚望。消费是中国经济构建内需主导型增长新模式和完善双循环格局的关键。我们的研究表明，消费对中国经济增长的支撑作用和拉动效率明显高于投资，一单位消费对GDP增长的长期效能是一单位投资的2.5倍左右。中国正在进入消费筑基的大时代。

政策提振市场信心

中国基金报：7月24日召开的中央政治局会议传递了哪些重要信息？当中有哪些具体的投资机会值得重点关注？

程实：此次中央政治局会议针对当前经济形势作出了客观判断，明确了未来经济发展重点领域的政策基调：一是增动力，二是推政策，三是化风险，四是活市场。

朱超平：首先，会议本身就是一个重大信号。之前市场对政策利好的预期不断走弱，中央政治局会议的正式表态打消了投资者的悲观情绪，让大家看到了中央解决经济增长中存在问题的决心。

经济转型背景下，我们较看好新能源和科技，尤其是人工智能的长期投资前景。此外，消费也值得注意，疫情期间积压的消费需求正在释放，相信随着居民收入和市场信心的恢复，更多可选消费及升级消费需求会逐渐释放。

林起渠：展望下半年，由于经济偏弱的环境被打破，上半年单边极致盛行的主题投资已不具备性价比，比较看好顺周期的成长股，包括半导体、消费电子、汽车、恒生科技；此外，关注股价调整充分且基本面边际改善的前期下跌较多的成长股，包括医药、国防军工、新能源中格局优化的细分领域。

中国基金报：《中共中央、国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》近日正式发布，哪些投资机会值得关注？

程实：从经济发展角度来看，民营企业是中国经济发展中不可或缺的重要力量，夯实民营企业是稳预期、强信心、控风险、促发展的有力保障。

从资本市场角度来看，民营企业规模比较小、不确定性比较大的天然属性导致民营企业融资难问题较为普遍。通过优化融资支持政策，提高民营企业的融资能力、拓宽融资渠道以及改善经营流动性，将有助于增强民营企业经营的可持续性。

朱超平：要提振民营企业的信心，必须先让企业对未来的经济增长有信心，更重要的是为民营企业的发展提供清晰的政策和稳定的环境。中央再次强调支持民营经济，让市场对支持民营经济有统一的认识。

王昕杰：中国经济和资本市场当前最大的问题在于悲观预期，其弱预期的程度远大于弱现实，将长期问题短期化，产生过度定价悲观。《意见》及其他类似文件的发布，有望在一定程度上缓解当前市场的悲观情绪。

可适度关注成长属性资产是否会否极泰来，风格从价值领先向均衡切换，以及上市公司中景气度较高的非国有企业和民营专精特新企业。

王毅：主要机会在平台经济和消费相关的行业，可重点关注有创新能力和资产负债表扩张能力的平台头部公司。

平台经济、地产仍将扮演重要角色

中国基金报：近期，多重利好激活平台经济。在你看来，平台经济高质量发展的重点领域有哪些？

朱超平：现阶段，对于平台经济的监管政策已经比较清晰，关于数字安全、数据出境等方面的监管红线也比较明确。不确定性的消除无论是对平台企业还是对投资者都是利好。

王昕杰：平台经济对中国经济有重要意义。平台经济和实体的融合主要指向大数据、云计算、人工智能的商用化、万物物联等领域，也有利于率先利用数据赋能优化战略决策的企业。

王毅：平台经济重点是创新和就业，目前平台经济头部效应明显。需要关注新的科技创新带来的增长点，通过确认新业务来进行估值修复。

中国基金报：如何看待中国的房地产市场？未来，房地产在中国经济中扮演的角色将发生什么变化？

程实：中央政治局会议指出中国房地产市场供求关系已经发生重大变化，央行也指出金融部门将积极配合有关部门加强政策研究，更好地支持刚需和改善性住房需求，房地产市场政策或存在边际优化的空间，政策工具也将更加丰富多元。未来，房地产行业在中国经济中扮演的角色依旧重要。

林起渠：从短周期来看，政策转向积极，避免房地产基本面进一步恶化；从中长周期来看，房地产刚需下台阶是一个不争的事实，需要适应房地产中长期变化对经济发展的影响。