彭璧和

春节后，可转债市场延续了年初以来的强劲表现。随着DeepSeek、机器人概念的热度持续发酵，TMT板块表现较好，市场风险偏好提升，交易情绪高涨。转债指数表现强劲，创下近两年新高，距离指数历史最高位仅一步之遥。

截至2月21日，今年以来中证转债指数的累计涨幅已达5.39%。转债估值持续上行，隐含波动率由2024年11月的19.94%提升至32%，平价中位数由89.4元小幅上升至93.5元，转股溢价率中位数则从28.5%上浮至30.07%，百元平价溢价率水平为24.76%，处于2017年以来的50%分位数水平以上，绝对价格中位数超过125元。

在股市预期回暖、纯债机会成本偏弱的情况下，转债资产的潜在需求较强。部分一级债基、保险及自营投资者增持可转债资产，转债基金与转债ETF的总规模持续提升，反映出配置端对转债资产的需求旺盛。同时，可转债新券发行速度较缓，供需错配的情况下，短期需求的快速提振，带动估值快速回弹至偏高水平。

从可转债的历史表现看，转债的绝对价格中位数通常在100元～125元区间。由于该类资产向下有债底和相关条款保护的属性，其绝对价格较难跌破100元。同时，向上有赎回条款的压制，即使在转债市场情绪较好的年份，其绝对价格也驻足于130元附近。因此，在当前转债绝对价格已超过125元的前提下，后续指数向上空间相对有限。另一方面，股市信心恢复，中小盘表现更为出色，可转债受益于股市表现，波动率提升对转债形成利好，但由于当前转债估值处于高位，一定程度上抑制了转债跟涨的能力。

当前股市的成交量几乎由科技题材板块主导，做多情绪暂未向其他方向扩散，板块拥挤度进一步提升，预计短期内市场可能出现冲高回落，波动或有所增加。中期来看，受外部影响以及企业业绩陆续披露，市场或经历短期扰动，但积极因素逐步累积，预计市场整体将震荡向上。对应到可转债层面，如果权益市场继续回暖修复，转债整体估值有望获得较强支撑。

值得关注的是，行情行至当前位置，前期获利盘存在止盈需求。两会临近，市场有风格切换的可能性，转债投资可寻求结构性机会。板块上，我们仍然看好动量依然较强、有产业性机会的科技方向，关注业绩信心较强的机械、高端制造板块。同时，鉴于当前转债价格和溢价率处于历史高位，可阶段性关注具备防御属性的低波红利品种。

（作者系农银汇理基金管理有限公司基金经理） （CIS）