由于具备攻守兼备的优势，可转债长期受到投资者关注。今年以来，可转债市场整体保持上行趋势且交投活跃，当前进入高位震荡区间。

国海富兰克林基金固定收益投资总监、基金经理刘怡敏接受中国基金报记者专访时表示，对后市保持乐观。她认为，在政策发力和供给改善的推动下，科技板块和传统板块中都存在可挖掘的空间，未来可转债市场有望出现供需两旺的格局。

以“主动研究+量化捕捉”双引擎驱动

刘怡敏带领团队打造了一套系统化的可转债投资框架：通过量化体系广泛捕捉市场机会，构建组合底仓，以主动择券自下而上挖掘优质机遇，力争为组合创造量化增强的收益效果。

刘怡敏摒弃了单一依赖量化或主动的传统路径，而是选择“主动提前布局+量化捕捉动能”的互补模式：主动研究深耕基本面，在市场热点形成前埋伏潜在优质个券；量化工具则高效扫描全市场，右侧跟进或挖掘低估标的。

如此结合既发挥了深度研究的前瞻性，又利用了量化工具的广度与纪律性，有助于系统性地挖掘那些被市场忽视、但具备投资价值的标的。这正是量化双低策略的优势所在——相较于传统自下而上的个券深度挖掘，它能更好地解决研究广度与效率的问题。

这套策略已在实战中获得正反馈。例如在近期的光伏和锂电等板块行情中，主动组合很早就持有相关标的，实现了左侧布局；而量化策略则在今年四季度的换仓中，系统性地捕捉到了锂电、光伏等板块的启动信号，进行了右侧加仓。

刘怡敏介绍，她并不机械预设主动和量化的配比，更多是根据市场情况做动态调整。在主动择券能找到较多的优质资产情况下，会提高主动部分的占比；而如果主动择券标的已兑现收益、暂时没有更多合适标的，则会提高量化仓位，力争组合在不同市场环境下表现更具韧性。

主动择券方面，由于可转债相比正股更为稀缺，未必能在所有行业找到合适标的。因此，刘怡敏和团队坚持纯粹的自下而上思路，不预设行业偏好，扎根基本面研究，致力于在市场热点形成之前，发掘那些基本面优质、具备业绩改善潜力（如困境反转、产能提升）的个券，并长期跟踪。

量化策略的主要角色则是捕捉市场动能。它通常进行右侧布局，在板块行情启动后介入以把握趋势；同时，也能通过双低指标挖掘左侧的“真便宜”标的。

以“双低”为锚，在风险可控中追求稳健回报

“双低”策略是刘怡敏和团队投资可转债的核心逻辑：严格控制 “双高”（高价格、高溢价）风险，专注于通过“低价格、低溢价”构建组合的安全边际。

双低策略的运作逻辑核心在于两点：一是系统性地挖掘并覆盖那些尚未被市场充分关注、但具备显著投资价值和上涨潜力的可转债标的；二是在组合管理中动态调整，迅速响应并捕捉阶段性市场热点。

在具体筛选中，团队首先采用排除法，剔除“双高”（价格过高、转股溢价率过高）或阶段性炒作过热的品种，从源头上控制组合波动与回撤，避免因追逐短期热点而承担过大的风险。

在这一基础上，通过调整价格、溢价率、到期收益率等核心指标的权重，灵活衍生出防守、平衡、进攻三种策略，以适配不同的市场环境和产品需求，始终将风险控制置于收益追求之前。

刘怡敏指出，“低价”与“低溢价”是相对概念，阈值随市场动态变化。例如，年初转债价格中位数在120元左右，而当前可能已升至130元以上，筛选标准也需相应调整。

她举例说明，若要构建防守型策略，可设定筛选条件，要求标的在未来三年提供一定的到期收益率（YTM）。若YTM设为0，意味着最坏情况下本金基本无损；若为-1%，则代表在最差情境下每年可能承担1%的损失，但凭借转债内嵌的期权价值，其上行收益潜力通常可达3-5个百分点，足以覆盖下行风险。

这套量化策略已经过三年多的实盘打磨，目前趋于成熟，并细分为防守型、平衡型与进攻型三种不同风险收益特征的结构化策略。三大策略的核心区别在于对风险与收益的取舍定位，分别适用于弱势、震荡和趋势性上行市场。

在构建这些策略时，刘怡敏主要关注价格、转股溢价率和到期收益率（YTM）等关键指标。以她的代表产品国富恒久信用债券为例，该产品为一级债基。根据基金定期报告，截至三季度末，该基金投资可转债(含可交换债)的比例为基金资产净值的38.38%。国泰海通证券数据显示，截至10月末，该基金近1年、近2年、近3年收益率分别为9.34%、12.15%、14.70%，均在同类基金中排名前10%。

于高位市场中保持攻守平衡

刘怡敏分析，当前可转债市场估值处于历史较高水平，略低于8月的峰值。推动估值上行的因素主要有两方面：一是正股走强叠加权益市场乐观预期，带动转债估值提升；二是供给端明显收缩，而需求端持续增长，供需错配推高了整体估值。

展望后市，刘怡敏认为，在经济基本面尚未明显改善的情况下，科技股有强逻辑支撑，传统板块估值仍在底部。在反内卷、科技强国、刺激内需等一系列政策推动下，对权益市场整体保持乐观。同时，全球流动性持续宽松，当前利率处于低位，也对权益及转债市场构成支撑。此外，随着可转债审批开始提速，若后续可转债供需两旺格局形成，将涌现更多质地优良、估值合理的标的，有利于可转债市场长期健康发展。

面对当前高位震荡的市场环境，刘怡敏表示，她和团队目前采取“中性偏低”的仓位策略以保持攻守平衡，对盈利标的适时止盈，着重于挖掘个券的投资机会，同时为可能出现的调整预留加仓空间。

行业层面，刘怡敏表示部分科技类转债估值相对较高，团队将结合盈利预期综合评估；传统板块中不乏估值极低的标的，若未来内需政策见效，有望展现出较好的业绩弹性。