本周一A股市场满盘皆墨，上证指数下跌2.61%，深成指跌3.67%，创业板指更是大跌4.2%。同时港股也跌幅较大，恒指下跌3.03%，恒生科技指数大跌5.24%。基金君紧急连线了星石投资、丹羿投资、华夏未来资本、睿亿投资、竹润投资、辰翔基金、相程投资、鹤禧投资、神农投资等多家知名私募机构来解盘。

在私募人士看来，国内疫情反复、给经济增长带来压力，美联储加息和缩表进程加快，俄乌局势的不确定性，中美利率出现倒挂等，都是导致近期市场调整的原因，目前市场信心仍有待提升。私募认为，目前市场仍处于震荡磨底阶段，中期来看市场机会大于风险。部分私募降低仓位，静待国内外宏观形势落地，也有私募则越跌越买、逐步加仓优质公司。私募看好新能源、高端制造等方向，也看好能源板块、消费和医药等，不少优质成长股到了估值具备吸引力的位置，绝佳买入机会要来了。

疫情下国内外因素交织导致市场调整

华夏未来资本表示，本周一A股市场出现全面调整，上证综指下跌2.61%，创业板指跌4.20%，31个申万一级行业仅农林牧渔行业收红。市场大跌原因在于国内疫情影响面不断扩大，同时稳增长政策不及预期。本轮上海疫情确诊和无症状人数较多，上周末北京、广州、南京等重要城市也出现确诊病例，疫情对国内经济增长的压力日益增大。由于疫情造成的物流效率下降，导致长三角地区制造业原材料短缺，开工率下降。在当前情况下，很难同时兼顾国内疫情防控、经济增长和财政货币政策稳健，投资者比较担忧。创业板指领跌反映出投资者对新能源、半导体、生物医药等长久期资产信心不足，相关行业受物流和疫情影响开工率下降，以及中美利差倒挂加快了本轮股价调整的速度。

睿亿投资研究总监熊林分析，11日市场大跌原因：一方面，国内宏观经济因疫情压力变得更大，去年三季度以来宏观经济转弱，今年国家出台积极的稳增长措施并设定了全年5.5%的经济增长目标，但由于3月以来疫情在深圳、上海等地传播，周末上海疫情感染人数持续攀升，以及广州等其他地区出现零星病例，市场担心奥密克戎的持续反复传播将导致宏观经济形势更加严峻。另一方面，美联储加息和缩表的进程加快、力度加强，导致美债收益率近期快速上行，甚至超过了国内十年期国债收益率水平；与此同时，俄乌局势并未朝着和谈缓解的方向发展，反而有进一步的升级的风险；整体海外宏观环境面临着加息和滞涨的风险，对资本市场走势较为不利。另外，创业板跌幅较大原因，一是资金层面，创业板权重股都是过去几年上涨较多的优质成长股，也是机构目前配置比例较多的方向，但是今年以来公募基金新增募集资金大幅萎缩，整体资金流入不足；二是基本面层面，新能源、消费电子等成长方向在疫情下的宏观经济面前，增速有下行的压力；三是过去几年价值成长风格大幅跑赢，但从去年四季度国内宏观政策转向稳增长以来，风格逐渐转向地产基建等低估值价值方向，尤其是在今年稳增长政策不断推出刺激下，风格切换更为极致，这在一定程度上加剧了机构资金的配置调整。

相程投资认为，周一以创业板为代表的指数大幅调整主要有三个方面原因：十年期美债迅速向3%靠近，中美利差倒挂无法避免，严重压制成长股估值，这个过程目前仍在进行时。第二，对于利率和汇率敏感的部分资金在中美利差扩大的情况下，阶段性减持A股龙头公司也会带来市场的快速调整。第三，从最新公布的数据看，3月居民和企业中长期贷款余额较上月仍然下滑，特别是成本超预期上行进一步侵蚀了制造业盈利。

竹润投资也表示，任何的行情都是酝酿出来的，市场猛烈的上涨和下跌之前也一定对应着势能的积累。在周一市场的大幅下挫之前，在过往一两周已经看到了国内外诸多负面因素的积累：一是俄乌冲突的走向高度不确定，这为全球金融市场蒙上阴影；二是美联储的3月议息会议纪要显示快速大幅加息已成共识，美国国债利率持续攀升，在4月11日当天出现了十几年未见的中美10年国债利率倒挂，这也意味着中国的货币宽松空间被进一步挤压；三是上海等地疫情对经济基本面的负面作用显现，而该因素在过去两周几乎完全没有被市场定价，随着4月部分经济数据的披露，会看到更多疫情对国内经济的冲击。另外，创业板一举跌破了3月的低点，主要是新能源车等权重板块的大幅下行，周末蔚来汽车发布消息称整车生产已暂停，同时宁德市出现疫情，这都对新能源车的产业链构成明显冲击，从业绩预期和风险偏好的层面打击整个板块。同时，美债利率的持续上行意味着包括纳斯达克在内的成长型股票的估值会受到系统性影响，也在一定程度上影响了创业板指。

私募认为当前市场情绪较弱，星石投资坦言，周一股市大跌背后原因在于：一方面，国内局部疫情形势严峻，市场经济预期进一步走弱；另一方面，中美利率出现倒挂，对市场情绪影响较大。此外，国内炒作情绪有所降温。“4月10日发布的《中共中央 国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》，利好中长期经济和资本市场，但对目前的宏观环境和资本市场影响较小，政策立足长远导致短期炒作资金的情绪降温。目前市场信心仍有待提升，这种环境下市场对利多信息的要求更为严苛，而利空信息可能会被情绪放大。因此短期波动难以避免，单日涨跌并不能改变中长期性价比凸显的事实。”

辰翔基金总经理张斌彬告诉基金君，周一大跌主要是疫情对经济的冲击在数据端开始得以验证，投资者的担心最终通过交易行为体现出来。清明假期，全国旅客发送量、旅游人次和收入同比均明显回落。上周快递企业分拨中心吞吐量、整车货运流量进一步走弱，与近年同期相比明显偏低。另外，为什么创业板跌幅那么大，今年公私募普遍认为，先保增长而后成长，先防御而后进攻，在经济企稳的相关政策工具包出台且产生具体成效前，大家对前三年的成长股赛道股还是先观望的态度，所以在经济短期下滑预期下，创业板比沪深300跌幅更大也就合情合理了。

某百亿私募称，市场下跌是多种因素叠加的结果：首先，奥密克戎疫情在全国持续蔓延，继上海后全国多地出现了封城现象，且集中在东部经济发达地区，疫情对供应链、就业及收入的负面冲击较大。其次，地缘政治风险导致大宗商品价格维持高位，压缩中游企业利润，中国是制造业大国，上游价格处于极端高位对企业利润的冲击较大。第三，房地产风险仍在释放过程中，A股市场房地产板块的博弈性上涨不代表行业基本面发生了实质性好转。

鹤禧投资表示，对于创业板大跌的原因，理解主要是美债收益率上行对成长风格的压制，以及疫情扩散加剧了投资者对经济下行的担忧。

北京某老牌私募总经理说，疫情超预期，国际环境也不好，通胀比预期高，中美利差倒挂等，这些因素都影响着最近的市场。“但我们对长线还是比较看好的，当前股票仓位也比较重，最近市场下跌主要采用股指期货套保，新能源、军工、互联网等行业好的股票都拿着，在下跌过程中慢慢加仓。”

市场正处于震荡磨底阶段

中期市场机会大于风险

关于未来市场，熊林表示，短期对市场保持观望态度，静待国内外宏观形势落地出清，对于中长期市场并不悲观。“短期市场仍然需要等待国内外宏观形势缓和。一方面等待国内疫情动态清零拐点的来临，才能看到国内经济活动的重启恢复；另一方面等待美联储5月加息和缩表落地，届时美债收益率上行带来的压力将告一段落，同时也需要观察俄乌局势的变化，如有缓和将有利于全球资本市场的估值修复。”

星石投资称，将时间拉长来看，短期压制股市情绪的主要因素都将出现缓解。疫情终将褪去，中美利差倒挂的持续性有限，短线资金退潮后市场大幅波动的可能性进一步降低。“目前市场仍处于震荡磨底阶段，中期来看市场机会大于风险。一方面，虽然政策立足长远，但经济企稳也是大概率事件，基本面出现拐点将极大地增强市场信心，目前需等待疫情拐点和稳增长政策持续落地形成合力。另一方面，合理估值是中长期向好的重要支撑，截至4月11日，万得全A市盈率估值处于2000年以来26%分位数的水平。”

丹羿投资基金经理朱亮称，对于后市，我们仍处在“滞涨”大环境下，疫情和通胀的缓解还没有明确的时间表。但展望二季度，也可预期一些边际改善的信号。例如，上海疫情4月下或许得到控制，各地地产政策的放松或将刺激地产销售、投资的改善，俄乌冲突降温减少外部能源的输入性通胀、中美关于中概股跨境监管协商达成一致等。这些再结合目前相对较低的估值水平，市场或将摆脱一季度单边下行态势。

私募认为当前市场提供了优质买入机会，华夏未来资本表示，过去一个月从金融委会议，到上周总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会，政策信号已经越来越强。但是市场在情绪低迷期“不见兔子不撒鹰”，在政策预期到政策落地阶段还需要更多利好积累恢复信心。“我们认为疫情防控形势严峻的背景下，政府稳定经济、稳定就业的决心将更加坚定，在市场估值回落至低位情况下时间已经是投资者的朋友。中国未来经济增长两大引擎就是居民消费需求增长和制造业转型升级，这两类公司在之前三年被市场追逐热捧，估值溢价严重。而当下在市场恐慌期，给了投资者合理估值买入这两类资产的绝佳机会。”

张斌彬认为，市场有近忧而无远虑。短期而言，有四个重大宏观变量压制A股市场表现，任一因素得以改善都会在市场上产生积极的作用：一是国内经济保增长和信用投放路径清晰化；二是俄乌局势趋稳及其对金融体系的冲击减弱；三是美国加息幅度力度和路径明朗化；四是疫情的应对方式和效果得以体现。中长期而言，在经历了大幅度估值调整之后，上述宏观层面的负面影响终将得到改善，未来增长潜力较高的新能源、半导体、智能制造、新材料等新兴产业值得期待。“我们相信，未来的中国权益市场又会焕发出巨大的新的生机，孕育出巨大的投资机会，我们还是会在专精特新的科技型企业寻找机会。”

前述百亿私募表示，鉴于多重风险因素叠加，对市场前景总体维持审慎态度，当前着重通过控制仓位来管理组合风险。“下一步，我们将密切关注市场风险释放的进程，在控制风险的前提下积极寻找潜在的结构性机会。”

私募降仓等待或越跌越买

优质成长股估值具备吸引力

组合投资上，竹润投资表示，由于在2022年年初就对经济增长方面存在疑虑，尤其3月份国内疫情因素加剧后对此更为担忧，最近权益仓位已经降到了多策略组合的15%以内，3月底进一步降低了仓位至10%以内。“如果市场再经历一波比较快的调整，风险溢价的补偿对应也会比较有吸引力了，我们会积极考虑增大中期配置仓位。行业板块方面，总体的思路是寻找防御性、红利性资产，例如农林牧渔、煤炭、石油化工产业链，另外港股通中的一些低估品种的中期投资价值也在显现。”

站在这个时间点，相程投资认为，操作上首先需要控制仓位。密切关注国内信用扩张效果和美联储紧缩的进程。在两个因素没有逆转之前，须保持谨慎。行业配置上，尽可能选择业绩确定性高，估值低位的行业布局。同时关注政策驱动带来边际变化的行业。

熊林表示，最近投资操作上整体维持低仓位状态，配置方向上相对维持均衡，在市场震荡调整中不断寻找股价处于低位且有边际变化的细分方向和个股。“经过今年以来的市场下跌，很多优质成长股又回到了估值具备吸引力的舒服位置，我们认为市场继续下跌将更多的是孕育机会而非风险，我们将继续深入跟踪研究优质公司的基本面和整体宏观形势变化，逐步择机布局优质公司；配置方向上，我们维持相对均衡的配置思路，继续看好新能源、科技、高端制造、消费和医药等顺应中国高质量发展方向的公司。”

鹤禧投资称，操作层面，因为市场陷入非理性杀跌，而暂时又看不到逆转因素，基于风控被动进行了一些减仓。“对后市，我们认为价值股当前会有相对收益，但下半年的绝对收益更多还是来自超跌的优质成长股，主要集中在光伏、储能等方向。”

张斌彬表示，在规避美股中概股和港股风险之余，通过审视过去一年的仓位，我们发现产品仓位一直处于中低区间，原因是在A股上短期上有成长性而估值又处于估值舒适区间的标的数量有限，鉴于此，我们从大类资产的角度配置了一定比例的非权益类资产，这些资产相对而言和A股的关联度及系统性风险更低，其收益也可以提高资金利用效率，增加收益率，从而给投资者更好的持有体验。当然，在股票市场出现趋势性机会的时候也可以切换过去，从而追加更高的单位时间收益。

神农投资认为，经过近一年的充分调整，接下来市场可能会再次分化，指数和平庸的公司也许会继续震荡下跌，但好公司的跌幅会小很多，甚至开始见底反弹和反转。二季度，在震荡筑底的过程中关注反弹机会。行业层面主要关注军工、智能电动车和抗新冠三个方向。

朱亮称，结构上看，地产、煤炭这类炒预期、提估值的板块或许仍然占优，但它们的投资难点在于缺乏长逻辑的前提下，估值修复可能随时戛然而止。“相对而言，我们更青睐储备一些落难王子的机会，更多关注那些长期空间大、竞争格局好，短期因为疫情而被压制的高端消费和服务，以及调整时间长、估值不贵的软件类机会。对于前期预期较高、机构重配的部分新能源和半导体，我们需要更多跟踪基本面，等待分歧解除后择机配置。”