Baillie Gifford（下简称BG）是一家来自英国的百年资产管理公司，坐落在苏格兰爱丁堡——远离金融中心的宁静之地，Baillie Gifford旗下仅拥有46支基金，却管理着全球高达4,550亿美元的资产，曾因“20年15倍”的超凡业绩受到投资圈的关注（数据截至2021年12月31日，来源：Baillie Gifford官网）。

BG以长期投资于成长股著称，旗舰基金SMIT近十年净资产回报率达633.9%（同期富时全球指数231.7%，数据截至2022年3月31日，来源：Baillie Gifford官网）。亮眼的业绩背后，是其对卓越公司和长期主义的追求——BG的投资考量维度放眼未来五至十年，认为投资并非一件“企图战胜其他投资者”的游戏，而是将“支持伟大公司的发展”作为投资的本源，旨在造福整个社会。

纵观旗舰基金SMIT的持仓，持有期超过5年的资产*占比53.1%，2-5年的资产占比24.4%。长期持有的对象中，不乏知名公司的身影：有重仓9年的特斯拉，超过10年的亚马逊、因美纳、腾讯等。（数据来源：SMIT Annual Report, 2022.03.31）

*注：持有资产包含上市公司、未上市公司，以及从未上市开始持有的上市公司

而近一年以来，伴随着通胀高热和衰退预期的不断上升，与绝大多数成长型投资人一样，Baillie Gifford的业绩也受到了重挫，旗舰基金SMIT近一年资产净值面临29.6%的下跌（同期富时全球指数5.6%，数据截至2022年5月31日，来源：Baillie Gifford官网），遭受了大额赎回。当被问及是否对眼前的情形感到担心，前合伙人James Anderson表示：“一个人应该时刻谨防危机的发生……但有时候，承受痛苦是值得的。”（采访来源：《巴伦周刊》）

或许，没有什么能比BG的过往更能诠释最后半句话。长期投资之路并非坦途。甘甜背后，多有痛苦相随。

长期投资之路并非坦途

学术研究表明，1926-2016年间在美股约2.5万家上市公司中，最卓越的90家公司（占比约3‰）创造了近一半的财富，而头部的1000家公司（占比约4%）创造了近全部的财富。（来源：Hendrik Bessembinder, Do Stocks Outperform Treasury Bills?）

优秀的资产值得被长期持有。BG富有代表性的长期投资成功案例之一，是对特斯拉的早期布局和坚定持有。自2013年，在特斯拉股价只有8美元的时候，BG就开启了建仓，并一路加仓至第一大重仓，见证其股价从个位数一路攀升至如今的三位数，个股浮盈高达百亿美金，成为在该个股盈利最多的机构投资者。时至今日，特斯拉仍是旗舰基金SMIT的第三大重仓。（数据截至2022年5月31日，来源：Baillie Gifford官网）

然而，长期持有的道路并非一帆风顺。拉长时间线来看，牛股的走势往往看似是从左下到右上的平滑上升，但是当投资者真正入场之后，视角和心境可能就不是如此了。BG持有特斯拉至今的9年间，股价至少遭遇了7次高达30%-60%的回撤。“这其中如果有任何一次，我们放弃而离场，那对于基金现存收益的打击都是巨大的。”现任联席基金经理Lawrence Burns在复盘时说道。

图：特斯拉历史股价表现及部分回撤区间

图源：Baillie Gifford, SCOTTISH MORTGAGE INVESTMENT TRUST PLC年报2022年3月

股票投资，投资的是公司的未来。放眼长期，价值创造的源动力应是企业的成长，而不是市场的短期波动。James Anderson在2021年致投资者的信中提到：“我们不需要洞见，不需要聪明的模型来发现它，只需要耐心，和对专家、对公司的信任。不确定性在别处，我们要尊重和接受不确定性。”

“而大部分投资者并不去听专家意见，而是听经纪人和媒体的话，被恐慌买卖和很多做空者所迷惑。”可见，即便持有了优质资产，要“拿得住”也是门大学问。想要对优质资产践行长期投资的理念，不仅需要审慎研究的加持，坚定长期持有的决心，还需要在持有期内对抗频繁的外界噪音、短期冲击、非理性本能以及对不确定性的恐惧。

伟大的公司能在逆境中拨云见日，卓越的资产能经得起时间的考验，它们在长期维度最终受到了市场的印证与认可。

长期投资不是盲目的坚持

当然，对于没有按照预期发展的标的，BG也会适时放手，而非盲目持有。BG对一家德国生物技术私人公司的股权持有了六年。然而，随着多项临床试验缺乏进展，再加上几次令人不安的管理层变动，BG认为其成功的可能性大大降低，于是在去年夏天将其清仓。可见，对于发生质变的投资标的，适时的调整是必要的。

长期投资的前提是“对象正确”。而长期坚守的背后需要全方位的研究支持。Baillie Gifford陪跑特斯拉9年，见证其市值翻近10倍，这背后，是大体量的研究分析（见下表），横向覆盖公司本身的质地、所处行业、市场背景，纵向跨越过去、现在和未来。

大量的研究，为的是形成独立的思考。在这个24小时滚动着新闻信息的喧嚣世界，保持坚定难能可贵。九年持有期内，特斯拉历经重重磨难——技术瓶颈、负面事故、资金枯竭、空头质疑，在多数投资者因不堪短期冲击而黯然离场之际，BG认为企业根本的东西没有改变，也坚信电动车能对社会带来深远的变革，从未放弃押注。有评论员笑称，“Baillie Gifford可能比马斯克更相信特斯拉。”

表：Baillie Gifford股票研究框架：尽调10问

整理翻译自：Baillie Gifford, Looking Back Going Forward

长期投资，首要的是方向正确，其次是落实长期。两个环节都是成功的必要条件，但想要真正做到，实则极具挑战。

身处低谷时，或许需要一些长期信念