一、2月债市回顾

2021年2月，市场利率走势呈现长短端明显分化的趋势。截至2月末，10年期国债活跃券到期收益率收于3.28%，环比上月末上行10bps；5年期国债到期收益率3.11%，环比上月末上行11bps；1年期国债到期收益率2.60%，环比上月末下行8bps。

宏观基本面方面，国内经济延续复苏态势。近期政府公布的2月经济数据显示：当月官方制造业PMI录得50.60%（前值51.30%）；CPI同比增速为-0.20%，较上月回升0.1个百分点，PPI同比增速为1.70%（前值0.3%）；M2同比增长10.10%，增速较上月回升0.7个百分点，M1同比增长7.40%，增速较上月回落7.3个百分点；当月新增社会融资规模1.71万亿元，同比多增0.84万亿元，环比少增3.46万亿元；2月（以美元计）出口金额到达2048亿元，出口同比增速154.90%，主要原因是去年疫情导致的低基数效应；当月工业增加值同比增长52.34%，1-2月的社会消费品零售总额同比增长33.80%，1-2月固定资产投资累计同比增速为35.00%，上述指标大幅增长皆因为去年同期新冠肺炎疫情爆发，低基数效应造成的影响。

从经济数据上看，一是新增社融和新增信贷均超出市场预期，实体的融资需求仍较为旺盛，地产销售火热也导致居民中长期贷款增长较为强势，永煤事件的影响逐步消退引发企业发债融资的回暖；二是PPI同比增速大幅上升，主要因为原油价格持续走高、内外需共振拉动大宗商品价格抬升、疫情防控和疫苗接种均出现积极变化带动市场的通胀预期和补库存动力提升，上述三方面原因共同拉动生产资料价格的上涨；三是1-2月的社零数据表现较好，部分受益于就地过年的政策导向，进城务工人员并未返乡，而是留在城市过年和消费，城镇消费强于乡村，化妆品和金银珠宝等可选消费表现强劲；四是M1同比增速大幅回落7.3个百分点，主要是春节假期错位因素导致，企业发放年终奖也导致单位活期存款大幅减少。

资金面方面，2月央行通过多种公开市场操作方式，最终实现了3140亿元的净回笼，维持了市场资金面的紧平衡状态。2月发布的《2020年第四季度中国货币政策执行报告》较为全面和清晰地展示了现阶段货币政策的政策意图和调整方向，稳健的货币政策由精准导向转为合理适度，再次强调把好货币供应的总闸门，并添加“将经济保持在潜在产出附近”，还将引导市场利率围绕央行政策利率中枢“平稳运行”的措辞改为“波动”。当月银行间及交易所资金利率波动较大，银行间质押式回购隔夜定盘利率呈现先降后升的格局，月末收于2.12%，交易所质押式回购隔夜加权利率大幅回落，月末收于2.2320%，此前非银机构资金面整体偏紧的局面得到明显的缓解。当月利率债发行规模0.82万亿元，受到春节假期影响较上月大幅下降，债券供给压力尚可。整体而言，2月在财政支出力度加大和就地过年导致取现需求压缩的背景下，市场的流动性压力并不大，央行也未做过多干预，市场整体情绪较为平稳。

二、未来债市展望

展望后市，疫苗接种可能加速基本面共振修复、制造业投资数据可能边际走强、美元指数和美债收益率双双走高等利空因素可能压制债券市场的短期表现，但长期来看，货币政策基调较为稳健等利多因素依然存在，因此债券的长期配置价值仍较高，但近期的市场变化对债券投资风险控制提出更高的要求。未来可重点关注如下几个方面：

一是关注全球的疫苗接种加速是否会带来经济基本面共振向上。海外的疫苗接种进展较为积极乐观，尤其是发达国家取得了明显的进展，美国接种剂量超过1亿只。因此，经济社会正常秩序的全面恢复可期，市场对经济增速和通胀的预期也较高，海外需求可能得到明显的提振，上游供应链上的矛盾也可能得到缓解。受益于此，未来国内经济有望加速复苏，但债券市场将会承压。

二是关注制造业投资数据的未来走势。虽然社融数据表现相对强势，1-2月企业中长期贷款同比多增1.06万亿元，但是制造业投资数据仍然较为疲弱（两年平均增速仅为-3.02%）。究其原因，一方面制造业投资数据相较于贷款数据往往有一定的时滞性，二者并不同步；另一方面，享受贷款支持政策的小微企业，通常属于批发零售、商业服务等行业，对制造业投资的贡献可能不大。展望未来，如果制造业投资数据跟随企业贷款数据一同逐步走强，则经济复苏的节奏可能明显加快，债券市场可能会承压。

三是关注未来美国市场对国内债市的影响。拜登政府上台之后，推出1.9万亿美元财政支出救助计划，并执行了一系列的疫情防控和疫苗接种的政策，疫情对美国经济的影响逐步弱化。一方面，美元指数阶段性筑底后向上反弹，人民币可能面临一定的贬值压力；另一方面，美债收益率也持续走高，人民币债券的吸引力也有所下滑。如果外资流入国内债市的速度放缓，将会对债市构成利空。

四是关注货币政策调整的节奏问题。对于货币政策问题，李克强总理在2021年3月11日的记者会上明确表示“去年我们没有搞宽松政策，或者说所谓量化宽松，今年也就没有必要急转弯，还是要保持政策的连续性和可持续性”。四季度的货币政策执行报告也明确表示“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯”。如果货币政策继续以稳为主，市场预期料将继续保持稳定，则对债券市场构成利多。

综上所述，短期内市场流动性不紧不松，债券市场的情绪较为平稳，春节和两会等因素也未对市场造成较大扰动。预计在短期内，债市可能仍将维持区间震荡格局。目前，债市投资应当“步步为营”，利率上行时适度加仓，利率下行时适度减仓。

【风险提示】

本资料仅供参考，不构成对投资者的实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。本资料是基于本公司认为可靠的已公开信息汇集整理，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本资料所载的意见仅反映本公司于发布本资料时的判断。产品过往业绩不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，审慎做出投资选择。