一、本周关注：

统计局公布数据显示，3月CPI同比上升0.4%，预期升0.2%，环比下降-0.5%；PPI同比上涨4.4%，预期涨3.3%，环比上涨1.6%。CPI变动略高于预期，PPI升幅大幅超预期。

CPI方面，CPI食品环比由2月上涨1.6%转为下降3.6%，主要受猪肉和蔬菜价格显著下降，CPI分项多数呈现一定季节性回落。CPI非食品环比小幅下行至0.2%，整体表现好于季节性，成品油价上调继续带动交通和通信分项环比上行。核心CPI，即不包含食品和能源，3月环比增速为零，同比增速为0.3%，环比增速季节性回落，同比增速连续3个月上行，后续基数因素或仍带动核心CPI同比增速上行。核心CPI环比稍强于近年同期，CPI分项今年有部分调整，关注房租及部分调整分项后续表现。

PPI方面，3月PPI同比大幅上涨4.4%，环比上行1.6%，主要受低基数以及工业品价格继续上涨影响。原油、金属产业链涨价传导中，装备制造业边际偏强，下游消费仍偏弱。原油产业链涨价从上游向中游传导，黑色金属和有色金属产业链上游和中游涨价，消费品制造业总体走势仍然偏弱。

资料来源：万得，富荣基金

整体来看，3月工业品价格涨幅超预期，通胀面临一定上下游、国内外的结构分化，货币政策目前还没看到有明显变化的迹象，仍维持在当前水平，相对稳定。后续关注核心CPI同比和环比变化情况，PPI的大幅上涨更多来自全球工业品价格变化波动影响，货币政策更多关注国内利率和政策基本面情况相机抉择，目前看央行对整体经济描述仍相对平稳，货币政策尤其是总量政策出现大幅变化的概率暂时相对略低，整体政策仍处于相对平稳阶段。

二、上周市场回顾

1、资金面

央行公开市场操作净回笼100亿，资金面持续平稳适度下行，隔夜、7天同步下行。上周最后一个交易日隔夜较前一周下行38BP至1.81%，7天下行31BP至1.93%，开盘利率未变化，跨月归来资金价格持续平稳，隔夜7天利差水平维持较窄。

图表.央行公开市场逆回购操作

图表. DR007与R007走势

资料来源：万得，富荣基金

2、利率债

国债品种震荡调整为主，幅度在上下1-3BP左右。市场表现情况，国债10年和1Y期限利差在62BP，国开债10Y与1Y利差在84BP。最终，10Y国债上行1.1BP，10Y国开债上行1.2BP，10Y期限国开债和国债利差维持在37BP。

图表.国债收益率曲线和变化

图表.国开债收益率曲线和变化

资料来源：万得，富荣基金

3、信用债

信用债方面，主要期限品种波动幅度相对有限，5Y期限企业债调整幅度略大，上行5.4BP。此外，1年期限品种在-1~1BP幅度震荡；3年中票下行1-3BP；3年企业债上行0-3BP，7年企业债上行1.4BP；城投债品种适度调整，AA 品种小幅下行。具体来看收益率分位数，1Y品种收益率分位数在24-26%以内；3Y品种收益率分位数在20-27%区间。5Y及7Y等中长期限品种处于8-20%分位数。

图表.信用债收益率、利差变化情况

资料来源：万得，富荣基金；利差基准为同期限国债

4、可转债

权益市场各主要板块指数多数适度下行，成交量除中证500、中证1000指数成交上涨外，其他板块成交量适度萎缩。市场表现，上证综指、创业板指、上证50和沪深300表现分别为-1.0%、-2.4%、-2.8%和-2.4%。转债市场上周略跌，中证转债指数微涨0.4%。

图表. A股主要指数交易和估值情况

图表.转债指数与股指累计变化

资料来源：万得，富荣基金

三、本周市场展望

1、基本面变化

生产：上周主要港口动力煤平均价上涨3.06%，升幅较前一周略有收窄。PTA产业链负荷率环比上周下降6.68%。中国玻璃综合指数回升0.46%。Myspic综合全国钢铁价格指数大幅上行4.68%，各类钢材价格涨幅均继续扩大。主要品种中，螺纹钢、热卷、高线价格本周分别上涨4%、4.73%、3.93%；库存方面，各品种环比降幅显著：螺纹钢、热卷、线材库存分别减少4.76%、4.32%、5.4%。

地产：30大中城市商品房平均成交面积环比增长0.2%，一线城市环比降27.6%，而二线、三线城市分别上升12.53%、3.53%。100大中城市土地成交面积环比上行64.02%，主要受到土地供应量明显增加的影响，二三线城市土地溢价率环比明显上升。

进出口：波罗的海干散货指数较上一周回升0.11%，中国进口干散货运价指数走势较上一周上升1.16%。上海出口集装箱指数（SCFI）上周环比回升2.58%，升幅较上一周进一步走扩；中国出口集装箱运价指数（CCFI）上周小幅下行0.74%。

通胀：食品价格方面，猪价来看，上周农业部公布的全国平均批发价下降至33.04元/公斤，环比上一周末下降6.45%。蔬菜价格跌幅继续扩大；水果、生鲜乳制品价格转为下行；水产品价格周环比继续上涨1.23%；牛肉价格跌幅收窄，羊肉转为上涨。工业品价格方面，长江有色市场现货价格铜、铝、铅、锌价分别变化1.60%、0.84%、-2.22%、1.18%；海外价格来看，LME铜、铝、铅、锌较上一周环比分别上升1.70%、1.12%、0.52%、1.05%。

消费：乘联会最新数据显示，3月末日均零售在7.5万辆左右，较2019年同期水平低约1%。批发方面，3月末周主要厂商批发销量达到日均7.1万辆，同比2019年3月下降10%，同样弱于同期水平。

海外：布伦特原油环比上周四跌0.93%至62.95美元/桶；WTI原油价格跌3.47%至59.32美元/桶。美国公布的疫情数据环比继续恶化，同时德国、日本、印度等国纷纷延长封锁措施，市场对原油需求复苏的预期受到一定影响。

下周关注：3月金融数据、进出口及经济数据，央行MLF操作。

2、本周债市判断

利率债：近期市场关注的几个焦点仍暂未落地：1）地方债发行节奏，目前看存在发行进度可能略晚于预期可能；2）税期对市场扰动幅度，央行是否会及时对冲，MLF操作情况；3）基本面数据好坏参半，本周将公布3月信贷社融及1季度数据，关注信用扩张情况、内需改善情况等方面。市场方面，目前市场仍基本维持窄幅震荡，4、5月将面临经济金融数据、政治局会议、供给和资金面扰动等多重冲击落地，市场目前仍在等待新的信号及事件刺激。短期内，资金面的预期差仍在调整过程中，未完全结束，市场于3-4月份持续快速调整杠杆，长端10年国债进一步下行突破年初低点3.1%动力边际走弱，超长期限利率债供给不足，供需错位下，配置情绪仍相对偏好持稳，1Y内品种已快速陡峭化，关注1、3、5、10年曲线利差是否会进一步陡峭。

信用债：中低评级债券成交情绪持续较弱，信用风险偏好仍相对偏低，机构目前仍在针对持仓情况进行风险排查梳理阶段，流动性断层情况仍较严重。

可转债：转债表现好于权益，尽管幅度波动有限，但近两周基本保持持续修复态势。当前转债估值持续压缩，关注上市公司年报、一季报披露情况，配置上仍以寻找盈利能力较好的板块和个股对应的转债个券为主，关注资质较好的低估值券。

图表.南华工业品指数持续震荡调整

图表.水泥价格持续回调

图表.人民币汇率基本持平

图表.猪肉价格持续回落

资料来源：万得，富荣基金

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