本期执笔：
金鹰基金研究部副总经理 倪超（本期权益·宏观·随笔）
金鹰基金固定收益研究部副总经理 邹卫 （本期债券·流动性分析）
国外宏观政策和经济方面：欧美每日新增确诊仍居高不下，东京政府称将寻求进入紧急状态，印度疫情在新冠病毒变异与人群聚集的影响下再次失控。美国就业市场强劲复苏，最新当周初请失业金人数低于预期；拜登表示愿意就基建法案妥协，并在未来数月讨论该问题。
国外市场方面，欧美权益市场高位震荡。道琼斯、标普500和纳斯达克指数分别下跌-0.46%、-0.13%和-0.25%；欧洲STOXX600指数下跌-0.78%。
国内宏观政策和经济方面：国内政策稳步部署，国常会部署进一步实施好常态化财政资金直达机制，加大基本民生投入；发改委表示将科学精准实施宏观调控，保持对经济恢复必要支持力度。
国内权益市场表现上：创业板指上涨7.58%表现较好，红利指数下跌0.24%表现较差，上证综指上涨1.39%，沪深300上涨3.41%，中证500上涨1.94%，国证2000上涨0.44%。行业层面电气设备、医药生物和食品饮料涨幅靠前，表现较差的是商业贸易、纺织服装和房地产等。
市场主流品种的高估，市场流动性整体不会宽松这两大背景没有变化奠定了今年的基调。金融周期下行的背景下，关注景气趋势向上和产业趋势带来的结构性投资机会。
行业配置方向上：建议配置顺周期景气度向上的（银行、钢铁、有色、化工、机械和轻工制造）；产业趋势向上的新能源汽车板块、光伏、氢能板块；疫情后线下服务和消费复苏的院线、航空和公路等。
本周公募基金和陆股通一季报持仓分析逐步出炉。整体上，加仓顺周期低估值，行业配置进一步均衡；基金经理规模的“二八分化”继续加剧。
周期风格加仓最明显，细分行业普遍被内外资加仓。其中化工、建材获内外资增持显著，分居第一、第二；公用事业、采掘、农牧、钢铁、建装也获较多增持；机械、有色显分歧，公募减持而陆股通增持。
大金融风格中银行同时获内外资大力增持；房地产持仓变动也显分歧，公募一定幅度减持，陆股通基本平稳；非银获一致减持。
热门行业层面看：电气设备内外资分化最严重，公募大幅减持，而外资大幅增持。电子同样显分化，公募减持幅度最弱，而陆股通减持幅度最大。食品饮料和医药方向，减持方向基本一致，但行业间和减持力度显分化，食品饮料陆股通大幅减持2.33%，而公募小幅减持0.33%。医药获公募增持0.44%，而获陆股通减持0.61%。
基金经理规模的“二八分化”继续加剧，主动偏股公募基金中前20%基金经理管理的规模占比已经达到78.8%，相比2020年末的77.7%继续提高，基金规模进一步向明星基金经理聚集。作为基金经理唯有孜孜不倦，提高自己的业务水平，方能大浪淘沙，乘风而上。
本周各期限利率债收益率短下长上， 1年期国债下行13.95BP， 10年国债上行1.5BP；1年期国开下行13.19BP，10年国开上行1.75BP。本周缴税并未对市场流动性带来太大压力，银行间流动性超预期宽松，叠加上周孙司长“为政府债券发行提供适宜的流动性环境”的表述，市场对近期供给冲击的担忧继续缓和，市场中短端做多情绪明显。长端的上行主要还是源于基本面预期的变化，近期发布的经济金融数据仍然表现出很强的韧性，一定程度上改变了部分投资机构对经济增速下行的时间和幅度的预期；最近大宗商品价格再次大幅上行，也加剧了市场对通胀的担忧。这些对基本面的担忧最终表现为长端利率对资金面的钝化，本周甚至出现利率小幅上行。
展望后市，我们认为二季度下半段国内利率走向主要还是取决于央行货币政策转向的节奏及幅度。我们前期一直强调利率债供给冲击是否会成为现实主要取决于央行，而央行的决策很大程度上取决于经济和就业。虽然近期公布的经济金融数据喜忧参半总体尚可，但不利因素在增多：（1）出口增长面临的负面因素在累积，比如中国生产替代效应弱化、海外消费格局改变（服务消费快于商品消费）、中美和中欧政治风波可能波及到经贸往来；（2）地产投资的下行趋势逐步明朗，虽然最新数据表明地产投资短期有韧性，但楼市严调控下开发商已在大幅缩减拿地和新开工面积（今年1季度较2019年同期分别下降9.5%和6.6%）；（3）就业数据也非常令人担忧，3月全国城镇调查失业率5.3%（下降0.2pct）；（4）消费恢复仍然过慢，特别是在就业弱且居民收入增长不足的预期下，未来消费恢复进度也不容乐观。
从国际环境来看，海外疫苗频繁出问题且全球疫情恢复进度明显低于预期， 4月初开始美债长端收益率已逐步在冲高回落均有利于债市。虽然国际大宗商品价格走高，但国内经济并无过热征兆，目前也不用过于担忧PPI阶段性高企会对央行货币政策产生较大影响，毕竟本轮PPI大幅上行主要源于基数效应和成本推动。综上，我们认为央行稳杠杆和稳经济（稳就业）压力都大，货币政策进一步放松或收紧的空间都非常有限，特别是在7月重要节日前货币政策大方向上将维持稳健中性，在“紧信用”的大背景下，债市环境相对偏乐观，短期来看国债10年长端利率仍在3%-3.3%之间波动。
转债方面，中证转债指数本周上涨0.72%，表现弱于权益市场。截至2021年4月23日，存量可转债共348只，余额为6063亿元；平均转股价值为92.16元，转股溢价率为25.39%；纯债价值94.7元，纯债溢价率19.39%。后续投资者可考虑以下配置方向：中长期依然看好消费行业以及科技行业；短期来看，有业绩支撑且性价比较高的顺周期行业标的更值得关注。对大股东行业表现不好、现金流水平不佳、盈利能力下降较快和二级市场价格偏离度较大的转债更要注意。未来一段时间，应当注意相关个券的波动风险，从正股角度出发择券。建议在择券方向上，在平价较高的品种中搜寻正股支撑逻辑明确、转债估值温和，以及尚未进入转股期，绝对价格受限制较小的品种。
信用债方面，本周各期限各信用级别品种收益率多数下跌，具体来看，本周AAA短融收益率整体上行2.9bp，3年期AA+级企业债收益率下跌3.65bp，5年期AAA级中票收益率下跌5.09bp。从中长期来看，国有企业走向市场化的处置是大势，资质较弱国企的信用风险依旧不低，且经过本次事件后，信用定价体系或有所改变；信用研究和投资也将更加回归经营和财务基本面的分析，因此对于债务负担较重、资质较弱的地方国企仍需有所规避。建议投资者在信用下沉方面更加谨慎，更多关注经济发达地区中短久期城投债投资机会。
本周央行7天逆回购到期500亿，全部等量续作，利率不变；下周到期500亿。
本周银行间流动性基本维持宽松，临近月末，资金利率波动加大，整体略有上浮，隔夜加权在1.9~2.1之间波动，较上周大约上浮15BP；7天加权围绕政策利率在2.0~2.3之间波动，较上周约上浮15BP。下周资金跨月，资金利率可能进一步抬升。
本周隔夜回购成交均值在3.11万亿，较上周下降11.37%；4月以来隔夜成交规模较3月有所抬升，但目前仍处于2020年7月以来中位偏低水平。
4月税期已过，缴税并未对市场流动性带来太大压力；本月地方债发行开始放量，但净融资规模在4000亿水平，下周暂无国债发行计划，地方债披露规模也很小，供给压力不大。
4月22日，国家主席习近平以视频方式出席领导人气候峰会。习近平指出，中国将碳达峰、碳中和纳入生态文明建设整体布局，正在制定碳达峰行动计划，广泛深入开展碳达峰行动，支持有条件的地方和重点行业、重点企业率先达峰。中国将严控煤电项目，“十四五”时期严控煤炭消费增长、“十五五”时期逐步减少。
4月21日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署进一步实施好常态化财政资金直达机制。会议指出，与去年直达资金全部为增量资金不同，今年主要为存量资金，通过改革调整资金分配利益格局，把中央财政民生补助资金整体纳入直达范围，资金总量达2.8万亿元，目前已下达2.6万亿元。
3、央行：绿色债券市场迎来调整规范。
4月21日，中国人民银行、发展改革委、证监会印发《绿色债券支持项目目录（2021年版）》。文件有两个亮点，一是绿色项目界定标准更加科学准确，煤炭等化石能源清洁利用等高碳排放项目不再纳入支持范围。二是首次统一绿色债券相关管理部门对绿色项目的界定标准，有效降低绿色债券发行、交易和管理成本。
4月20日，国新办就2021年一季度工业和信息化发展情况举行发布会。会议强调坚决打击垄断市场、恶意炒作等行为，稳定原材料价格，加强运行监测和价格监管，稳定市场预期，及时发布运行情况，做好舆情引导，防范市场恐慌性购买或者囤货。
4月21日，财政部召开2021年一季度财政收支情况新闻发布会。一季度全国一般公共预算收入57115亿元 同比增长24.2%。其中，中央一般公共预算收入26902亿元，同比增长27.2%；地方一般公共预算本级收入30213亿元，同比增长21.7%。全国税收收入48723亿元，同比增长24.8%。
6、最高人民法院：加强反垄断审判，防止资本无序扩张。
4月22日，最高人民法院发布《人民法院知识产权司法保护规划（2021-2025年）》，明确了“十四五”时期知识产权司法保护的重点工作举措，将加强反垄断和反不正当竞争案件审理工作，强化竞争政策基础地位，适时制定有关司法解释。明确规制各类垄断和不正当竞争行为，消除市场封锁，完善平台经济反垄断裁判规则，防止资本无序扩张。
当地时间4月20日，美联储主席鲍威尔发表讲话。鲍威尔表示，尽管美国经济复苏改善，但美联储多数官员都认为需要等到2024年才会升息。同时，鲍威尔称，今年通胀将有所上升，部分反映出经济增长带来的暂时性因素，但美联储不寻求通胀长期内大幅超过2%或高于2%，同时债券收益率下降验证了全球对避险资产、流动资产的强劲需求。
8、欧央行：维持主要利率不变，继续进行PEPP购买。
当地时间4月22日，欧洲央行公布利率决议。欧洲央行决定维持主要再融资利率、边际贷款以及存款利率不变，分别为0.00％、0.25％和-0.50％。欧洲央行进一步指出，至少到2022年3月底之前，央行将继续进行抗疫紧急资产购买计划（PEPP）净资产购买，总金额为1.85万亿欧元。
新闻：2021年4月21日，财政部公布，1-3月累计全国一般公共预算收入57115亿元，同比增长24.2%。全国一般公共预算支出58703亿元，同比增长6.2%。
点评：公共预算收入增长主要有以下几个原因 ：其一，经济景气带动税收增长。其二，减税力度下降有利于财政收入回升。其三，印花税收入继续前期上升趋势。财政支出同比保持平稳，高于全年预算安排，支出重点仍是保就业保民生保市场主体等相关领域。从两年复合增速角度来看，卫生健康、社保就业和教育等领域增速较快，科技、教育和文体传媒领域较去年也有显著增长。
【02】政府性基金收入
新闻：2021年4月21日，财政部公布，1-3月累计全国政府性基金预算收入18605亿元，同比增长47.9%。
点评：2021年国有土地使用权出让收入的预算目标增速为0%，绝对量较2020年预算规模增加了1.37万亿元。一季度，土地出让收入增速继续高增，两年复合增速与2020年全年16.5%的增速较为接近，印证土地财政依赖性仍强。考虑三道红线、房贷新规、集中供地等政策扰动，后续土地收入增速可能稍有下降。
【03】美国当周初次申请失业金人数
新闻：美国劳工部4月22日发布数据，截至4月17日当周，美国各州常规失业福利计划之下的首次申请失业救济人数减少3.9万人，降至54.7万人。
点评：美国上周首次申请失业救济人数超预期降至大流行病期间新低。随着疫情防控措施减轻，美国的就业市场正在加强，雇主纷纷希望填补因疫情限制措施而出现的空缺职位。随着平均每天为全美300万人接种疫苗这一目标的推进，就业市场的增长应会进一步加快。最近几周以来，美国公布的制造业、零售销售和其他指标也有强劲表现。
【04】EIA商业原油库存增量
新闻：EIA 2021年4月19日公布，本周商业原油库存增量达594千桶。
点评：商业原油库存超预期增加导致原油价格下探。全球疫情三次爆发导致原油需求预期进一步萎缩，尤其是作为第三原油进口大国的印度。WTI原油期货和ICE布伦特原油期货价格均下探到4月13日以来的最低水平。
