杨爱斌

鹏扬基金总经理

2021年一季度，在超预期的出口增长和房地产投资的支持下，中国经济继续保持温和扩张向好趋势，考虑上年同期低基数效应，中国经济增长预计有望大幅回升到18%以上；通货膨胀方面，CPI和PPI同比保持低位，但环比总体回升，市场对通货膨胀回升的担忧有所上升；流动性方面，央行通过灵活适度的公开市场操作，逐步实现了货币政策的正常化，货币市场流动性先紧后松；信用扩张方面，1-2月社会融资总量增速仍超市场预期保持在较高水平，但在宏观稳杠杆的预期下，预计今年社会融资总量增速逐步见顶。

年初受资金面较紧和通货再膨胀预期升温影响，债券市场快速调整；一季度末受资金面重回宽松、股票市场大幅调整、外围环境变化等多重因素影响，债券市场小幅回升。收益率曲线变化整体呈现小幅熊市变平格局。信用利差方面，受流动性和政策支持的影响，信用市场整体利差有所收窄，但信用市场继续分化，低评级信用债券流动性风险和利差扩大风险继续上升。

管理产品：

鹏扬汇利 (A类004585, C类004586)

鹏扬泓利 (A类006059, C类006060)

鹏扬景沣 (A类009428, C类009429)

一季度股票市场的波动，主要是因为国内货币环境以及海外货币环境的预期发生了变化。从2020年三季度以来，以玉米为代表的农产品价格和以铜为代表的大宗商品价格，在全球经济复苏良好、而供给国家因为疫情受限的情况下快速上升，CPI已经有快速上行的预期。国内从2020年四季度开始货币政策就趋于平稳，不再宽松。2021年1月底，央行收紧了短期流动性导致短期市场风险偏好快速下降，基金持仓集中度较高的标的有所回调。海外方面，随着十年期美债在2月持续下行，尤其是在2月25日出现大幅下跌，无风险利率上行，美国的流动性也开始出现收缩预期。这些因素让高估值企业面临估值收缩的压力。

管理产品：

鹏扬景泓回报(A类009114, C类009115)

鹏扬景创(A类010465, C类010466)

春节以后，市场特别是白马股经历了较大的调整。我们认为主要有三方面原因：第一，成长股经历了过去两年的上涨，整体估值偏贵；第二，通胀上行预期；第三，疫情之后，全球流动性泛滥，预期流动性收缩迟早会到来。总体上看，流动性收缩是大概率事件，所以2021年核心是盈利增长和估值收缩的赛跑，我们尽量去寻找估值合理、盈利增长较快的行业和公司。

2021年，总体上将在有估值保护的情况下，选择各个行业具备核心竞争力的公司。

管理产品：

鹏扬景泰成长（A类005352,C类005353）

鹏扬核心价值（A类006051,C类006052）

在配置分布上，本基金依然坚持分散配置各行业最优秀的龙头公司。在判断大部分优质个股估值进入合适的配置区间后，我们适时调整了配置，将仓位集中在质地最优、确定性最强的标的上，同时，增配了部分估值偏低的中小市值公司。

管理产品：

鹏扬景升（A类005642,C类005643）

鹏扬景沃（A类009064,C类009065）

我们始终坚持投资优质公司，优质公司代表的高ROE才是长期投资回报的基础，经历过时间检验的管理层方能给持有者以信心。因此经过3月的调整，本基金后续操作会更重视估值的合理性，若估值明显偏高则暂时性的低仓位也是一种明智选择。

我们不会调整核心策略，弱水三千，但取一瓢，本基金战略上不会偏离优质公司，相信只有专注建立能力圈方能取得长期的超额回报。展望未来，货币条件可能从紧且叠加股市估值偏高，相信只有较强的商业壁垒、确定的商业模式方能穿越宏观不利期。本基金股票仓位将集中到估值基本合理的硬核资产上，周期股方面我们也比较谨慎，长期而言当前大部分周期股的估值没有达到安全边际。本年度股票操作方面不会太激进。

管理产品：

鹏扬景兴（A类005039,C类005040）

鹏扬红利优选（A类009102,C类009103）

（以上信息来自于基金2021年一季度报告）