五一节前一周市场走势分化，其中上证50指数下跌0.93%，沪深300指数下跌0.23%，中证500指数上涨0.36%，创业板指数上涨3.24%。海外市场同样走势分化，其中道琼斯工业指数下跌0.5%，标普500指数上涨0.02%，纳斯达克指数下跌0.39%，恒生指数下跌1.22%。五一期间A股休市三天，海外市场继续交易，期间美股和香港恒生指数都出现较大幅度的震荡。

五一节前一周，申万28个一级行业中多数行业下跌，只有5个行业上涨，23个行业下跌。涨跌幅前五名的是医药、休闲服务、电气设备、有色金属和纺织服装，分别上涨4.72%、2.82%、2.18%、1.77%和1.39%，涨跌幅后五名的是国防军工、计算机、通讯、钢铁和公用事业，分别下跌4.38%、3.82%、3.43%、3.17%和2.61%。

每次在长假之前，A股的走势一般比较纠结，呈现缩量观望为主的形态，这几年尤为明显。或许也是巧合，每次长假外围市场都会出幺蛾子偷袭A股。这次五一前的一周似乎有所不同，表现在市场虽然仍偏震荡，但成交量相比前几周明显有所放大，似乎市场对于长假期间可能的利空并不担心。

从美股的实际走势来看，仍然是有小妖出现的。前任联储主席、本届财政部长的耶伦，发表了本不该由她发表的言论，表示“如果经济过热，利率可能不得不提前上调”，这个台词本来是属于鲍威尔的，而鲍维尔暂时还不准备发表这个台词。对市场的影响是纳斯达克指数当天最大跌幅达到2.5%，收盘跌幅接近1.9%，耶伦在美股盘后对自己的言论迅速进行了澄清，但澄清的主基调是“美联储是独立的机构，不会干涉其货币政策的决策”。总体而言，如同《盗梦空间》中悄悄埋下的种子，其会在不知不觉中生长，市场对于货币政策不确定性的担忧是被加强的。

假日期间，以铜为代表的工业金属价格创新高，有来自供给的因素，更多来自于经济复苏需求端的影响，耶伦的讲话代表全球货币当局对于经济修复以及潜在通胀的担忧，这也是投资者群体对今年最关注的变量。

全球经济正处于加速恢复阶段。携程数据显示，五一期间机票和酒店订单比2019年同期增长30%以上，消费的力量在不断释放。拜登最新的目标是在7月4号之前实现70%的成人接种量，12-15岁的儿童也会在三季度开始接种，看起来美国经济的全面修复已进入倒计时。而对于变种病毒的问题，辉瑞、Moderna公司都表示其疫苗仍然有效。

从国内政治局会议最新的决议来看，基调是认可当下经济增长的大趋势，但仍有不稳固、不均衡的地方，因此“不急转弯”再次出现在决议文件中，对于权益市场而言，在一定程度上可以进一步消除对于政策过紧的担忧，市场的底部有更扎实的“稳货币”支撑。另外一个层面，政策也强调要利用好当下经济增长压力不大的时间窗口，意味是总体信用仍然会偏紧，调结构稳杠杆的动作依然会继续。节前央行最新的一篇报告指出，各大负债主体的杠杆率都处于下降状态，所以杠杆稳住就行，不需要急收。总体而言，政策面是不喜不惊的中性状态，对于市场的演绎仍然是区间震荡的结构性行情。

五一期间，97岁的芒格和91岁的巴菲特第一次在奥哈马之外的地方举行了股东大会，老人家依然是那么睿智和幽默，从他俩身上最生动形象地说明了投资是一场马拉松，活得够久，跑得够长是最重要的。

对于即将到来的5月行情，随着业绩披露季的结束，驱动市场修复的结构性动力会从业绩调整到估值、订单、涨价以及其他偏主题性的题材上。在4月的行情中，已经修复的部分医药、消费和新能源板块继续上行的空间或许已经不大，而低估值、顺周期的板块，包括调整相对充分的金融地产板块，相对的防御价值和超额收益机会可能会更大。

作者：创金合信基金权益投研总部执行总监 黄弢

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