上周市场回顾
（2021.04.26-2021.05.07）
市场回顾
上周上证指数收于3418.87 点，下跌0.81%；深证综指收于2239.68 点，下跌2.58%；沪深300指数收于4996.05 点，下跌2.49%；两市股票累计成交1.76 万亿元，日均成交量较上周下跌11.52%。
行业表现回顾
上周表现最好的板块依次煤炭、钢铁、有色金属，表现最差的依次是餐饮旅游、医药、电子元器件；过去4周涨幅最大的依次是有色金属、煤炭、钢铁，表现最差的依次是国防军工、餐饮旅游、非银行金融。
行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）
数据来源：Wind，截至2021/05/07
国泰旗下产品业绩回顾
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数据来源：银河证券；时间截至：2021-05-07。
基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。
基金具体过往业绩及业绩基准表现请详见国泰基金官网：www.gtfund.com
未来A股市场展望
4月PMI环比有所回落，但整体处于历史季节性中位数，生产、需求端均环比有所回落。价格端，预计4月PPI同比从4.4%上升到6.6%，预计4-6月PPI高点会超市场预期，高点可能会突破8%。非制造业PMI季节性回落但仍在历史同期高位，结构上服务业强劲、建筑业回落。4月底召开了政治局会议，本次政治局会议整体中性，定调延续了去年底中央经济工作会议的基调。政策对于总量增长的担忧在下降，更加注重“调结构”，强调“更高水平均衡”。政策再提“不急转弯”，但也未提六稳六保。财政政策强调保基本民生、保工资、保运转。货币政策上，稳货币延续，结构上强调对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。结构上，重点工作领域大部分是去年底中央经济工作会议确定的细项工作内容，包括：1）卡脖子领域，产业优化升级，国家战略科技力量。2）碳达峰、碳中和。3）制造业投资、民间投资尽快恢复。4）收入增长带动内需增长。5）国改3年行动方案。6）防范化解金融风险，针对政府去杠杆，隐性债务问题，建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制。7）平台经济监管。8）民生商品保供稳价，针对CPI，未提大宗商品涨价问题。9）房住不炒，新增了“防止以学区房等名义炒作房价”。预计本轮经济修复的顶部是M型，第一个顶点在去年四季度，第二个顶点在今年二季度，中期仍是触顶的判断。一季度经济环比出现下行，主要受到春节疫情影响，预计二季度出现环比改善。需求端来看，基建、制造业投资受到春节疫情的影响，预计二季度出现回升。地产端增速前高后低，但韧性可能向上超预期。消费延续恢复，主要集中在线下消费。海外供需双双恢复，但供应链交货时间与库存还在较低位置，外需出口预计上半年保持较快增长。PPI在二季度继续上行，高度或者韧性可能超市场预期。流动性层面，“稳货币+紧信用”的格局延续，社融增速预计在二季度出现快速下行，三季度逐渐企稳。短端利率预计保持平稳，长端利率区间震荡，进一步下行空间有限。从估值维度来看，万得全A股权风险溢价处于历史30.9%分位，股债比处于38%分位，性价比有所回升但还在中低位置。海外情绪上，民主党拿下两院多数，有利于财政政策与疫情防控的推进，10年期美债利率趋势仍是往上，对北上资金产生一定负面影响。行业配置层面，推荐周期金融、科技与新能源、必需消费。周期与金融关注钢铁、电解铝、铜、银行、建筑。“稳货币、紧信用”阶段，具备产业逻辑驱动的成长股仍可以占优，关注碳中和长期受益的光伏、新能源车。消费品中，医药相对占优。长期来看，我们看好医药、食品饮料的消费品赛道。
未来债券市场展望
四月上旬，资金面保持宽松，但市场对供给及缴税带来资金面压力有担忧，观望情绪升温，利率走势震荡；四月中旬，受社融增速快速下行，且孙司长讲话缓解市场对资金面担忧影响，利率小幅下行；四月下旬，受大宗商品再次涨价通胀预期再次升温，叠加对五月供给担忧，利率小幅上行。全月来看，利率整体呈现震荡走势，长端表现弱于短端，期限利差走阔。其中1年期国债下行22BP至2.36%，10年期国债下行2BP至3.16%；1年期国开下行27BP至2.48%，10年国开下行3BP至3.54%。信用债收益率整体小幅下行，其中3年期AAA、AA+、AA分别下行9BP、10BP、12BP至3.51%、3.76%及4.20%，信用利差高等级走阔、中低等级收窄，期限利差整体走阔，等级利差收窄。上证综指上涨0.14%，中证转债指数上涨1.25%，创业扳指反弹12.07%，全市场平均转股溢价率波动不大；行业方面，医药、有色、钢铁、电力设备、电子涨幅居前，通信、国防军工、非银金融、建筑、电力及公用事业跌幅最大。
从宏观经济来看，预计4月经济数据表现平稳，生产受限产及原材料供给等原因或有小幅回落；但出口保持高景气度，投资预计保持平稳，而消费仍延续改善趋势，因此需求总体有望稳中有升。4月社融增速预计将在高基数下延续下行至12%以下，但4月信贷增长或与去年同期相当，明显高于2019年。总体看4月经济金融数据对债市难有利好，资金面或仍是5月债市走势的核心关注点。当前短端与资金价格利差已回落至历史中位数以下（目前为41%，3月初为70%分位数），一定程度上反应了市场对于5月资金面偏紧的担忧在降低。但统计来看，1-4月国债+地方债净融资额合计为1.02万亿，占全年总额度的14%，全年尚余6.2万亿净融资额，月均净发行量为7750亿，由此可见，5月政府债净供给量明显回升为大概率。当前1年存单利率低于MFL利率，shibor3M也回落至1月低点，在“稳增长压力较小的窗口期”，资金进一步宽松概率较低，后续需求回升或带动资金价格回升，利率也面临一定上行压力，但出现1月“小钱荒”的概率尚不大，因而利率调整空间或不大。策略上，交易盘可关注适当止盈，节奏上重点关注地方债发行计划及资金面变动情况；3-1年政金债期限利差位于历史80%分位数，可适当博弈利差收窄的机会。
未来黄金市场展望
截止至上周三（5月5日），伦敦现货黄金报收1777.10美元/盎司，4月26日以来累计上涨9.30美元/盎司，涨幅0.52%，最高上冲至1799.14美元/盎司，最低下探至1755.93美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：美国FOMC利率决策符合预期，美国3月核心PCE物价指数同比符合预期。
4月26日以来，十年期美债收益率基本维持在1.6%附近，而通胀预期大幅走高。尽管5月4日耶伦的发言造成了金价的波动，但其随后的澄清稳定了市场情绪。5月5日，多位美联储官员密集发声，重申通胀不太可能失控。二季度以来，十年期美债隐含的通胀预期不断走高，主要是受到去年低通胀基数，以及疫苗大规模接种下的经济复苏预期影响。短期来说，二季度通胀阶段性走高或不足以改变美联储的立场，失业率等指标显示就业状况仍远未达到疫情前水平。因此美联储下半年考虑缩减QE，以及2022-2023年加息的预期时间或仍未改变，目前利率环境仍对黄金有利。
全球低利率高债务环境下，黄金配置价值仍凸显。新冠肺炎疫情发生后，美联储紧急降息、无限量QE、扩大资产负债表创造出了宽松的货币政策环境。中长期来看，全球疫情和经济复苏前景仍具有不确定性，黄金在资产组合中或能继续发挥避险作用；而美联储3月议息会议结果显示，预计2023年前不会加息，持续的低利率环境也将对黄金价格形成有力的支撑。
未来海外市场展望
上周海外市场大事件：美港科技股回调，油价创两年新高，耶伦加息言论引发动荡。通胀迹象烽烟四起，消费品涨价潮来临。美股科技巨头盈利稳健，但近期股价疲弱。印度疫情恶化，全球疫情趋缓。中国互联网监管如火如荼，巨头们皆不能幸免。G7会议召开，对华关系再蒙阴影。
上周海外各资产表现：股市方面，欧美高位震荡走低，港股下挫。节前一周（4/26-4/30），美股道琼斯、标普、纳斯达克涨跌幅分别为-0.5%、+0.02%、-0.6%，强劲的一季报和整体经济数据走强并未支撑股市再创新高。港股恒生指数、国企指数、科技指数分别下跌1.2%、2.2%、1.8%，整体表现弱势，药品及生物科技板块表现突出获南下资金最多青睐。五一假期期间（5/1-5/5），美股道琼斯、标普、纳斯达克分别以+0.8%、-0.4%、-2.3%报收，市场跟随加息风声波动加剧，高估值的科技股表现明显弱后于周期股。港股恒生指数、国企指数、科技指数分别下跌1.1%、1.0%、2.5%，受南向港股通自4/29起关闭影响，港股市场跟随外盘波动。港股通休市期间（4/29-5/5），港股医药及生物制药板块延续突出表现，复星医药受益于新冠疫苗推广预期，区间涨幅近33%。而钢铁有色、造纸等周期股同样表现不俗，重庆钢铁/马鞍山钢铁/五矿资源/晨鸣纸业/中国铝业分别大涨24%/14%/13%/12%/11%。债市方面，美债10Y利率小幅上行。4/26至5/4，美债10Y收益率上升3.3bp，收于1.59%，尽管FOMC会议明确表明当前并无加息计划，但耶伦意外提及提高利率的可能后，渐静的利率市场波澜再起。汇市方面，美元指数回升，人民币震荡。4/26至5/4，美元指数从90.8回升到91.3，受耶伦表示利率可能需要适度升高以防经济过热后，美元扩大涨幅，升至两周来最高水平。离岸人民币在6.49附近震荡小幅走强，收于6.48上方。大宗方面，黄金回升，油价大涨。4/26至5/4，COMEX黄金从1777涨至1793，但美元回升以及加息扰动恐将抑制黄金继续上攻的势头。受美、欧等地疫苗接种情况良好且经济重启进程有序推动，WTI原油大涨4%至64.5美元，接近过去2年新高。
一周要闻回顾
● 易会满：坚定不移深化资本市场改革开放
中国证券监督管理委员会编著的《中国资本市场三十年》日前正式出版亮相。证监会主席易会满在该书序言中指出，要坚定不移深化资本市场改革开放，着力提高直接融资比重，全面提升市场治理能力和水平，强化市场功能发挥，促进投融资协同发展。
● 全球超级商品周期持续发酵，涨价潮下企业景气度分化
五一假期归来后，大宗商品又迎来一波猛涨。在这轮全球涨价潮中，企业的生存现状也各不相同。上游原材料相关行业的整体盈利能力得到明显改善，中游制造业中机械设备、建筑行业等受商品价格的影响较小，其毛利率水平也相对平稳。而与终端需求更为贴近的下游消费品行业的盈利能力则岀现下滑。
风险提示
2021-05-10 19: 56
2021-05-10 20: 04
2021-05-10 19: 58
2021-05-10 19: 46
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