今天（5月11日），前期疲软的食品饮料领涨，“黑色系”则集体哑火。

申万一级行业指数表现 2021/05/11

数据来源：Wind

我方唱罢你登台。

明天的热点在哪里，谁又说得准？

我们常说，投资宜着眼长远。

蕴藏在长期中的机会，在今天的另一重磅事件中，或已显现。

今天上午，第七次全国人口普查数据公布（以下简称七普）。

截至2020年11月1日零时，全国人口共141178万人，中国仍是世界第一人口大国。与2010年相比，人口总数增加7206万人，增长5.38%。

不过，就人口年平均增长率看，七普较六普时下降0.04个百分点（七普为0.53%，六普为0.57%），表明10年来我国人口增长率下降，继续保持低速增长。

数据来源：国家统计局

另一方面，我国60岁及以上老年人口约2.64亿，占比达18.7%。与六普相比，这一占比上升5.44个百分点。

全国人口年龄分布

数据来源：国家统计局

央行4月发布的《关于我国人口转型的认识和应对之策》论文亦表示，目前我国人口死亡率进一步下降，人的寿命变长（老龄化）；而出生率随着收入进一步提高和较长一段时间计划生育的影响，呈加快下降趋势（少子化）。

“老龄化+少子化”，看上去带点悲观色彩。

但从投资的角度看，却蕴藏了不错的投资机会。

中泰证券在《如何把握“人口转型”下资本市场的投资机会2021/4/22》一文中，复盘了全球老龄化与少子化最为严重的经济体——日本过去25年产生的十倍股，对我们寻找当前人口背景下的投资机会，亦是很好的参考。

长期来看，伴随我国人口向“老龄化与少子化”转型，以GDP增速为代表的经济总量指标，大趋势或将下行。

但需要注意的是，数量不等于质量。

老龄化下，经济总量下行≠经济质量的必然下行，更不意味着资本市场失去投资价值。

相反，如果政策举措得当，经济结构或可得到进一步优化，经济质量与国家竞争力亦可在新的维度获得提升。

以全球老龄化与少子化最为严重的经济体——日本为例。

一般认为，日本自上世纪90年代泡沫破裂后，经济进入长时间衰退与停滞。

然而，如果跳出GDP框架，情况真的如此吗？

首先，从日本海外资产情况看。

根据日本财务省的数据，截至2019年末，日本海外资产10万亿美元，几乎是GDP的2倍，名列全球第四，高于中国大陆的7万亿美元。扣除负债后的净资产是3.4万亿美元，更是连续30年位居全球第一，是第三名中国大陆的1.5倍。

也就是说，平时国内聚焦的老龄化、经济衰退的日本，仅仅是“一个狭义的日本”，即：日本本土。

日本的另一部分——“海外日本”实力不容小觑。

事实上，伴随老龄化下的日本国内消费与市场的饱和，日本政府早在上个世纪70年代末开始，就不断通过推动日元国际化与金融开放，引导日本企业、资金走向海外，以弥补国内资本回报率的不足。

根据韩国银行2008年发表的《日本企业长寿的秘密及启示》的报告书披露，在全球超过200年历史的5586家公司之中，有3146家都有日资的股份。这些优质公司，每年为日本贡献庞大的收益。

在全球竞争的基础上，日本企业的竞争力与关键技术研发能力也一直处于全球领先水平。全球五百强企业数量中，日本常年维持第2至第3排名；科研方面，诺贝尔奖获奖人数全球第6，几乎每年都有科学家获奖。

在新材料、光刻机、精密机床、数控机器人等诸多关键技术领域，亦保持全球领先的竞争力。

其次，就日本国内社会与消费结构而言，既然老龄化下，整体内需下行压力越来越大，那么通过社会结构改革，提升全社会消费率的需求就愈发迫切。

自日本70年代开始，不断推行以“收入倍增计划”为代表的收入分配改革后，全社会贫富分化显著降低。

以基尼系数看，尽管日本国民直接收入的基尼系数仍呈扩大态势（从2000年的0.5上升至2014年的0.57），但经过政府“再分配”后，基尼系数显著下降为0.32。

根据2019年联合报告，日本贫富差距为全亚洲最低，在全球亦属顶尖（第11名）。

自70年代起，全社会消费率整体持续上行，有效对冲了老龄化对内需下行的压力。

这一过程中，一大批适应新趋势变化的消费品公司脱颖而出，成为日本股市的“十倍股”。

日本股市也在2008年金融危机后，走出了一轮慢牛。

日经225指数走势（1995/1/4-2021/5/11）

数据来源：Wind

1、复盘日本“十倍股”，聚焦顺应新形势的消费机遇

日本在90年代中后期开始，进入“消费欲望低迷”的社会阶段。

在这一低迷的经济增长与人口切换期，社会居民理性消费的趋势开始抬头。

1995-2020年“穿越牛熊”的消费常胜股票，集中在高性价比服装零售、休闲用品、汽车零配件、化妆品、功能保健性食品饮料等细分赛道。

这些十倍股的明显特征是：顺应消费趋势的“新兴细分赛道”的公司，开始出现强劲成长之机。

资料来源：中泰证券。上述个股仅作列举之用，不代表本公司管理的基金的投资标的。个股历史走势并不代表未来业绩。

以区间涨幅排名第一的日本某服饰集团为例。

该公司是一家主要从事服装业务的日本控股公司，在海内外销售休闲服装。由于新增人口数量逐年下降，日本市场饱和，年轻世代对产品的质量和性价比提出了更高的要求，其简约风格和优质面料研发，迎合了日本年轻人“低欲望”下的理性消费观。

又如，某药妆及保健品零售供应商龙头，为日本一线企业提供快消品上下游供应链服务，上游对接超1200+供应商，海量商品及服务触达下游3500+零售商（松本清、永旺等）。

公司是日本所有头部药妆店的核心供应商，其内在逻辑即是顺应了日本老龄化下年轻人对化妆品、保健类日常用品的需求。

2、新老通吃——健康饮料、药品厂商保健品化、保险

在老龄化加重的背景下，年轻人的预期寿命的提高及未来防老的心态下，更加关心其本身的医疗健康问题。

在此背景下，健康饮料、药品厂商保健品化、保险等行业的渗透率料或将有明显的提升。

受益于老龄化进程加深，保险产品渗透率提高。

根据日本生命保险协会数据，2018年日本保险密度为7.7%，超过世界平均的5.4%，保费收入市占率位居全球第三。

而根据麦肯锡公司发布的《中国寿险市场下一个五年的增长引擎：产品保障升级与创新》支出，与成熟市场5%-10%的寿险渗透率相比，2019年中国市场仅约3%。保险产品的渗透率会受益于老龄化进程加深而逐步提升。

医疗保健支出提高是必然趋势，药品保健、医美、药妆及健康饮料等细分行业或受益。

近20年，日本家庭在医疗保健方面支出占比增长较高。

在老龄化社会的心态预期下，医药保健品其消费主力并不是60岁以上的老年人，而年轻人的巨大增量市场会是抬高其盈利天花板的主要消费群体。

比如近些年悄然兴起的90后的“养生主义”。

根据阿里健康《2017年度健康消费报告》数据，18—29岁的年轻人在健康消费人群中的占比已超过50%。

90后、00后比上一辈更注重健康和保养，甚至打破性别、年龄的边界。

单身群体及老人对陪护的“心理感性需求”支撑起宠物经济。

根据凯络洞察披露的数据，2010年以来宠物市场规模达到980亿元，至2020年的行业规模的年均增长率或维持18%。

但国内家庭宠物拥有率仅有约4%-5%，远不足日本家庭宠物拥有率的38%。

老龄化趋势将增强宠物在心理陪护性需求的主动消费意愿，相关宠物食品及宠物医疗细分领域的景气度或进一步提升。

3、 “纯老年人”的消费——养老护理、殡葬等空间大

一般认为，60岁及以上老年人口占人口总数达到10%，即意味着进入老龄化社会。

随着全国老年人口占比提升，围绕老年人需求相关的护理、殡葬等消费行业的市场空间会逐步扩大，产业孕育的投资机会不容忽视。

根据前瞻研究院数据，2018年我国养老产业市场规模增长至5.6万亿元，同比增速17.9%；到2024年，预计或将突破10万亿元，年均增速约20%。

4、顺应“新世代”年轻人消费变化

对日本世代消费的研究表明，“年轻世代”是引领日本“经济低迷期”消费趋势的主力。

对于中国目前而言，中日两国人口结构的相似及分化加大的社会背景，意味着老龄化对全社会消费预期的变化或是相似的。

传承“世代财富”的95后—00后，是最具消费潜力的人群，其所领军的“新消费”亦或是这其中最为明显的消费细分。

我国95后—00后出生在通讯信息技术高速发展的时代，全球化、信息化带来的多元文化的冲击深刻影响了其价值观，使其更加依赖线上便捷式的多元消费。

这种变化驱动了线上视频社交零售、互动平台的快速发展。

在消费文化观念上，中国宏观经济高速增长的成长背景，驱使新世代人群有更强的民族自信、文化自信。其强大的文化自信也带动了“新潮国货”的崛起。

年轻世代不断壮大的单身群体也催生了日渐火爆的“单身经济”和“宅经济”。

以此维度来看，无论从日本消费行十倍股的复盘，还是世代消费变迁的启示，都可以看到，老龄化社会逐步加速背景下，股市的“长跑冠军”，应锁定“新世代”年轻人消费趋势变化的企业。

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