段子归段子。

近日，绝代双焦、望煤止渴、踏雪寻煤、点石成金等词走红网络。背后反映的，是红红火火的黑色、有色等大宗商品市场。

特别是四月以来，大宗商品跟开挂一样，怒刷存在感。“价格突破十年区间”、“创XX年/历史新高”时不时见诸报端。

截至昨日（5月11日），今年以来，全面跟踪国内商品走势的南华商品指数涨超过20%，南华工业品指数涨25%，南华黑色指数、南华金属指数涨幅均超34%。

从单个商品来看，南华螺纹钢指数今年以来涨近40%，南华铁矿指数涨48.7%。

数据来源：Wind

截止日期：2021/5/11

这涨幅，是不是比股市给力多了？

大宗商品涨价背后的逻辑，用一个公式来表示就是，弱美元+宽信用+强复苏=商品牛。

大宗商品以美元计价。美元贬值，则大宗商品上涨；反之亦然。

去年3月，美联储大放水救市，美元指数一路下行，从103点一度跌至89，目前在90点上下徘徊。

美元指数走势（2020/1/22-2021/5/12）

数据来源：Wind

全球主要央行的持续实行宽松的政策，短期流动性的大幅提升，成为刺激大宗商品价格的重要因素。

2020年3月份以来随着全球疫情的爆发，欧美日央行开始大规模扩表，M2增速和信用增速也开始明显提升。

曾有数据统计，有史以来印出来的所有在流通中的美元，有22%印在了2020年。多出了这么多钱，资产价格自然水涨船高。

随着全球货币的超发，欧美日经济从深度衰退中逐渐修复，疫苗的大面积接种也使得经济逐步走向扩张状态。

生产扩张带来对原材料的大量需求，进而推升价格上行。此外，价格升温促进企业主动补库存，而主动补库存的行为又会带来需求的提升和改善，反过来进一步推升大宗商品价格走高。

就大宗商品本身而言，其不仅具有商品属性，也有金融属性。短期金融市场的炒作，也会进一步将涨价效应放大。

昨日，央行在发布的《2021年第一季度中国货币政策执行报告》中，也指出大宗商品价格上涨的主要推动因素：

资料来源：央行官网

大宗商品涨价，也连锁反应到股市中。

最直观的，就是与大宗商品相关的板块表现强势，采掘、钢铁、有色成为明星板块。

Wind数据显示，截至5月12日，今年5月以来，申万采掘一级行业指数在短短的5个交易日里涨12.82%，领涨28个申万一级行业指数；钢铁板块（9.8%）、有色板块（6.21%）紧随此后。

再把时间拉长。

截至5月12日，申万钢铁、采掘一级行业指数近三个月分别涨35.23%、26.8%，是表现最好的申万行业指数。

申万一级行业指数表现

 数据来源：Wind

截至日期:2021/5/12

银河证券认为，当前市场预期重新进入“经济复苏+通胀上行+流动性充裕”这一有利于有色金属等大宗商品价格上涨的组合中。

且当前是有色金属需求旺季，4月我国进出口超预期增长，伦铜与国内铝锌等几个重要的有色金属品种持续去库存，本轮有色金属大宗商品价格强势上涨，有行业基本面的支撑。

而且印度、南美等有色金属矿产地疫情恶化、中澳战略经济对话无限期暂停等，打击了全球有色金属供应链体系，使供需矛盾更为突出，将强化有色金属大宗商品价格的上涨。

在流动性预期稳定的情况下，有色金属大宗商品价格在5月有望继续上涨， 二季度有色金属行业业绩增速较一季度或将进一步上行。

国盛证券则指出，大宗商品涨价的背景下，全球经济复苏推动上游资源业绩高增，上游资源或受益，可继续关注煤炭、工业金属板块。另外，海外疫情限制铜供给，铜价也有望继续向上。

就中游材料而言，供需格局有望带动钢价继续向上；可关注化纤、纯碱，前者受益于订单回流，后者受益于供给受限、需求扩张。

几家欢喜几家愁。

在大宗商品价格上涨同时，市场也有担忧。

担忧一

第一个担忧是，随着原材料价格上涨，会对企业盈利能力带来负面影响。

招商证券分析了2003年以来，历次大宗商品上行与制造业整体盈利情况，发现实际情况与这种担忧相反：

产能利用率的提升也将带来费用率的大幅下降，因此盈利能力提升与否，就要看成本端与费用端的博弈。

招商证券统计了2003年以来，历次大宗商品上行与制造业整体盈利情况，发现历次南华工业品价格上行阶段，均伴随着制造业利润率的提升，并且二者一致。

如：

因此，大宗商品价格的上涨并非如商场担忧的必然导致企业盈利能力的下降。

此外，影响制造业盈利能力的因素不仅仅是价格效应。

随着总量的扩张、我国产品竞争力和附加值的提升，中国制造业毛利率和净利率都处在大幅提升的阶段，盈利能力持续改善。

大类行业来看，在大宗商品价格上涨阶段，部分能够顺价的行业，甚至能够在原材料价格上行阶段，实现毛利率的提升。

从净利率的角度来看，在大宗商品快速上行的阶段，也是代表需求最好的阶段，大类行业的净利率普遍都是上行的，这与市场的担忧是相悖的。

而由于大宗商品价格大幅上行，往往伴随着需求的快速扩张、产能利率的提升、单位固定成本的下降，使得几乎所有行业整体的净利润率都是提升的，这是有别于市场认知的预期差。

历史数据显示，典型行业如电子、电新、家电、轻工、汽车零部件、机械等行业，净利润率在大宗商品上行阶段多数情况下，净利润率是提升的。

总的来看，不必过度担忧原材料价格上行对制造业盈利能力的整体冲击。

投资者更需要关注的是，公司需求是否快速扩张，产能利用率是否快速提升，是否能够一定程度的涨价转移，是否进行了大宗商品的套期保值，是否有较多的原材料库存。

最终，由于担忧原材价格上行使得很多绩优制造业公司被错杀，反而给敏锐者带来了半年报之前布局业绩超预期的机会。

担忧二

第二个担忧是，原材料涨价引起通胀，进而传导到消费品，使得货币政策易紧难松，从而对股市形成压制。

5月11日，国家统计局公布的数据显示，4月中国工业品出厂价格（PPI）同比上涨6.8%，涨幅较3月加快2.4个百分点，创2017年11月来新高。

PPI同比涨幅扩大的主要原因是铁矿石、有色金属等国际大宗商品价格上行。

不过，上游涨价向中下游传导的扩散效应虽有增强，但下游产品竞争充分，价格全面上涨的概率不高。

此外，人民币汇率今年也保持较强的态势，这降低了以人民币计价的进口产品成本，或将吸收部分输入性通胀压力。

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