表：我国宏观经济数据

4月规模以上工业增加值增加9.8%，前值14.1%,比2019年同期增长14.1%，两年平均增长6.8%。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.52%，前值0.60%。从主要产品产量来看,4月份钢材、水泥、十种有色金属、原油加工量的两年平均增速分别为8.0、5.0、7.6、4.1较3月份分别变化1.9、0.7、0.6、1.6个百分点，增速大体稳定。汽车产量增速回升至5.9%，主要由基数效应来解释，但环比来看4月汽车产量环比减少9.7 %，与芯片供应不足有直接关系。

图1：投资分项累计同比回落

1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）143804亿元，同比增长19.9%；比2019年1—4月份增长8.0%，两年平均增长3.9%。其中，民间固定资产投资82519亿元，同比增长21.0%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）增长1.49%。基建投资方面，4月基建投资两年平均增长3.8% 表现不温不火。预计未来几个月基建投资增速大体维持这一水平。过去两年基建投资增速均在3 .4左右。今年4月基建投资3 .8的两年平均增速表现不温不火。

去年专项债发行大幅增加，但受制于项目不足，基建投资增速并未提高。今年新增专项债规模比去年有所有所缩减，但综合考虑项目充足程度以及地方政府债务约束的背景，今年基建投资增速可能与去年大体接近。制造业投资方面，4月份制造业投资两年平均增长3.4% 明显好于前值0.3%，未来制造业投资增速依然有改善的空间，1-3月份工业企业利润总额两年平均增长22.6 %，制造业企业投资的内源性融资有所回升。另外今年4月份企业中长贷两年平均增长53%，仍维持了较高的增速。较高的盈利增速和信贷增速对制造业投资构成支撑，预计未来几个月制造业投资增速继续改善。

房地产方面，4月份房地产销售增速略有回落但仍然较高，新开工与土地购置仍然偏弱，施工面积增速略有回落预计未来几个月房地产投资增速缓慢回落。4 份商品房销售面积两年平均增长8.0%，较3月增速8 .9略有回落，但仍处于较高水平。房屋新开工和购置土地面积分别两年平均增长 5.4%、1.9 %，两者均仍是负增长，表现偏弱。较好的销售对房地产投资构成支撑，不过偏弱的土地购置和新开工对房地产投资构成抑制。4 月份房地产投资两年平均增长10.3% 高于3月增速 7.7%。

图2：消费品零售总额季调环比回落

4月份，社会消费品零售总额33153亿元，同比增长17.7%；比2019年4月份增长8.8%，两年平均增速为4.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额29468亿元，增长17.9%。扣除价格因素，4月份社会消费品零售总额实际增长15.8%，两年平均增长2.6%。从环比看，4月份社会消费品零售总额增长0.32%。4月消费增速明显偏弱不仅低于3月增速，也低于去年四季度6.5%左右的两年平均增速。芯片供应的不足对汽车、通讯器材等的消费构成约束4月相关消费增速有所回落，限额以上单位商品零售额为3685亿，逊于前值3930亿，本月通讯器材销售额为434亿，亦逊于前值457亿。

在工业生产依然较为活跃的当下，监管层对地产市场的调控继续保持高压态势，反映出政策制定者对于债务驱动增长模式的警惕性。与此同时，我们也注意到部分地方政府对于地价涨幅的控制，合理控制租赁比例，这一点与决策层对于地方政府的债务扩张是一脉相承的。国内的政策目标依然是相当清晰的，即在控制总量的前提下进行结构调整，最终实现内外双循环的局面。

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