经济维持平稳复苏

近期4月份的经济数据已经全部公布，我们可以看到，4月的外贸数据依然在超预期，4月出口两年几何平均增速是17%，比3月的10%的增速要高，这是比较可喜的数据，因为我国是贸易大国，外贸好的时候我们国家经济大概率不会差。另外虽然社融和M2\M1增速有所下降，但最重要的企业中长贷表现还是比较稳定的，4月是6600亿，比去年Q2平均数6000亿还是高了10%。工业增加值同比增速两年平均是6.8%，好于3月的6.2%；固定资产投资也是好于3月的，制造业投资两年几何平均增速是首次转正了。所以从数据上来看，经济依然处在平稳复苏的阶段。

政策面和资金面相对温和

4月政治局会议对经济表达了谨慎乐观的态度，且没有提及通胀。我们理解的是，谨慎是因为复苏不均衡需要固本培元，乐观是因为外部环境好无稳增长压力，目前核心CPI是0.7%，正常的水平至少应该是1.5%，也就是说还是很低，所以未提通胀也符合目前核心CPI依然较低的事实，这种表态或可以理解为当前处于政策观察期，资金面和政策面应该不会有太大波动。从5月17日1000亿元的MLF等量续作，可以说明最近资金面至少是不紧的，而从前两个月的情况来看， 3月、4月是缴税季， 3月跨季，4月跨五一假期，资金面也都没有太紧，可以看出目前政策对流动性的态度还是相对偏温和的。

外部环境较为宽松

另外我们还需要关注大宗商品的价格。国内大宗商品价格偏强可能影响中下游企业盈利，尤其是煤炭和钢铁的价格，更多偏供给侧，比如高炉的开工率在开春以来是下降的，主要是受环保、碳达峰以及外围市场贸易的影响。如果经济能全面复苏的话，假设核心CPI提高，那么这部分的价格还是能传导到中下游企业的。和国内不同，美国的价格上涨是偏需求侧的，美国通胀高主要是油价的影响，超预期的部分主要是可选消费需求贡献的。比如说木材，美国房子不够卖，木材涨价；再比如汽车，现在芯片影响新车供应，美国4月CPI二手车分项环比就高达10%。这会导致收紧预期提前，市场现在预期2022年年底加息概率几乎是100%，但我们认为美联储削减QE应该至少需要一年时间，之后才会考虑加息，所以总体上外部环境还是比较宽松的。但也要关注疫情有不确定性，传染性增强后理论上杀伤性变弱，对市场的影响也是比较混乱，需要等待研究数据和疫苗对变异毒株有效性的公布。

综上，10年期美债收益率已对现有经济、政策作出定价，短期预计应该在1.5%-1.8%之间波动。国内债市方面，今年经济还是在预期范围之内，且资金面相对稳定，因此十年国开债利率近两个季度或将继续维持在3.5%-3.8%区间内波动。当前10年期国开债利率再次接近区间下沿3.5%附近，可能要注意久期风险，能不能走出区间还是要等进一步经济数据的指引。

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