随着疫情的逐步修复，新兴市场资源国疫情加重形成供需错配，叠加国内碳减排限产政策强化了供不应求的格局，大宗商品再度加快涨价，市场掀起一波周期股行情。大宗商品价格是对现实供需关系的反映，而周期股价格也会受到宏观政策和预期的影响，价格波动往往更加复杂。很多投资者对捕捉周期股行情显示除了较大投资热情，但往后看大宗商品涨价否还能持续？周期股后市展望如何？嘉实基金苏文杰先生就此与投资者分享如下观点：
今年以来，很多大宗商品价格加速上行，周期股和商品期货，尤其是在近日股期联动更是创出新高，这波周期行情的上涨依据分析来看有几点原因，一是疫情继续好转，疫苗接种比例逐渐提升，全球经济需求将持续好转；二是是美国地产库存处于过去10年的低位，而需求不断好转，美国地产存在补库存需求，那么会拉动相关周期行业需求；三是全球制造业库存处于低位，也有较强的补库存需求。
总结来看，近期大宗商品价格上行，主要是由于在全球疫情恢复过程中，生产复苏，带动大宗商品价格上涨，另外也有主动屯库存因素的影响。相对应的，股票方面钢铁、煤炭、有色等板块今年以来上涨靠前，主要是由于大宗商品价格涨幅超预期，从而带来更高的盈利预期。
我们对于2021年的顺周期行业整体是看好的。一是我们认为这一轮主动补库存持续时间可能超预期。从库存周期来看目前仍是主动补库存阶段，但这波的主动补库存的需求是跟随疫情控制而逐渐改善的，我们认为疫情控制是缓慢过程，所以主动补库存也是缓慢过程。二是预计全球流动性依然宽裕，美联储近期在多个重要场合反复强调，将继续提供货币政策支持，预计全球货币宽松的环境仍将维持。总结一下，在流动性宽裕+需求持续好转带来不断补库存+美国地产补库存预期的背景下，我们预计2021年顺周期行业景气会保持良好状态，但能否出现大级别的行情则有一定的不确定性。
从商品期货来看，我们先讨论一下库存周期这个短期最大变量。库存周期可以划分为四个阶段：被动去库存--主动补库存--被动补库存--主动去库存。大宗商品价格是供需共同作用的结果，在库存周期的4个阶段中，两个时间段是供需关系对于商品价格最有利的阶段，一是是被动去库存的阶段，即需求开始改善，而企业供给尚未增加。二是主动补库存，即企业刚刚开始扩产，但需求旺盛。4月以来商品价格出现新一波大幅上涨，目前我们认为或仍在主动补库存-被动补库存过渡阶段。从需求来看，目前流动性较充裕，全球需求在逐渐好转。从供给来看，总体看全球制造业供给相比疫情前仍是打折扣状态。但短期大宗商品价格上涨较快可能会对下游需求产生抑制作用，从而对商品价格形成负反馈。当然大宗商品价格在高位阶段很可能是非理性的，我们认为虽然今年大宗商品会保持较高为主，但太高的价格也是不合理的。总体来看，我们认为短期股期牛市行情短期不会有太大拐点，但对于商品价格不能有过高预期。资本市场来看，我们认为疫情逐渐得到控制、全球经济在好转、流动性近期依然宽裕，那么这种情形下我们对于后续市场还是结构性乐观。对于周期股来说，我们认为未来半年左右经济逐渐恢复而流动性较为宽裕，这种情形下大宗商品类资产或仍将受益，继续看好顺周期板块。*风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证，文中基金产品标的指数的历史涨跌幅不预示基金产品未来业绩表现。基金投资需谨慎。
