吴培文

汇丰晋信珠三角区域发展基金、价值先锋基金　基金经理

Q：您认为，就目前市场情况看来，价值策略有机会吗？

A：我们动态评估多种经典策略的投资前景，在众多策略中，目前价值策略的可行性较好。过去两年价值型股票的表现落后于市场整体，导致当前符合价值策略的个股数量较多。而且其中为数不少的股票，基本面也很有吸引力。

另外，流动性的收紧的趋势，总体上有利于低估值股票的表现。一般来说，宽松的流动性有利于高估值股票的表现，而紧缩的流动性，有利于低估值股票的表现。去年疫情期间世界上基本上所有的大国都采取了货币宽松的政策，这是一个非常态，货币政策或早或晚都要收紧的，更放松的可能性几乎没有了。如果收紧，就可能对股票市场造成影响，所以要早做准备。

以上两方面，会共同促成价值策略今年处于一个有利的环境。

Q：近期以“茅指数”为代表的高估值个股波动率上升, 市场风格切换，您觉得今年风格会转向低估值吗？

A：2020年的市场风格具有一个鲜明的特征，就是部分热门行业的龙头公司反复持续上涨，而其他的公司表现比较一般，形成了比较明显的反差。

如果说这种龙头股行情是一种风格的话，过去十几年市场风格几乎每过一段时间就会切换一次。历史实证研究表明，市场上不同风格的股票表现总体上都服从均值回归的规律。也就是说，一种风格演绎充分之后往往会出现调整，而其他风格会逐渐成为下一阶段的主要特征。部分投资者可能会期待，2020年的市场风格会持续地主导市场。我们认为，出现风格轮替的概率会更大一些。

结合中国经济的基本面来看，中国经济这些年始终在快速地发展，转型升级也在快速地推进，各行各业总体上都在增长。股票市场上一段时间的厚此薄彼之后，有些行业和公司就可能被低估，随后股价会出现拐点，也就是会出现新的风格。当前，热点行业的龙头股行情已经演绎的比较充分了。建议投资者可以多一点逆向思维，去看看前面比较忽视的行业和公司，比如今年上半年表现较好的化工、钢铁等传统行业，后续可能也还有其他的机会出现。

Q：您认为，价值投资需要关注哪些因素？如何在市场风格变化下坚持价值投资？

A：价值策略是一种经典的主动投资策略，这种策略倾向于投资有较高风险补偿的股票，在操作上会优先选用低估值的个股。价值策略经过国内外市场几十年多轮牛熊的考验已经赢得了投资者的普遍信任。

使用价值策略最简单的方式就是“从一而终”。很多价值风格的投资大师几十年的投资生涯就采用价值策略这一种策略。虽然短期来看价值策略会与其他策略阶段性的互有领先，但实践已经证明在如何运用价值策略的问题上采用最简单的“坚持”反而容易取得理想的效果。我们建议大多数投资者，从价值策略最简单的使用方式入手，选择坚持，而非频繁关注市场风格的变换。

Q：您认为行情调整结束了吗？市场要开始一波反弹了吗？

A：我们对市场行情会有一个大致的判断，但可能有很多投资学理论会提示我们谨慎使用这些判断来指导具体的投资。我们认为，更加科学的研判方式在于评估各种投资策略的可行性。

我们评估的投资策略，包括以巴菲特为代表的优质企业策略；以约翰聂夫为代表的价值策略；以彼得林奇为代表的成长型策略等。这些策略在评估的时候对大盘短期波动的考虑是不多的，主要是评估策略的可操作性，包括现在符合策略的股票数量和种类是否足够构成一个组合？在未来大的宏观变量变化的背景下，这个组合是否仍然具有吸引力？按照这种评估方式，以上三种经典策略当前都有充分的可操作性，尤其是价值策略的可行性处于一个更加理想的状态。

Q：您认为震荡行情下个人投资者要怎样把握投资机会？

A：很多成功的投资者都有一个稳定的投资策略，不会跟随市场变化做大的变化。比如价值型投资者在市场下跌、市场震荡以及市场上涨的时候用的都是价值策略。

投资规律本质上属于客观规律，研究的核心是现金流贴现。如果公司的现金流贴现是一定的，那公司的价值也是确定的，股票市场波动的方式并不会影响企业的最终价值。所以我们推荐的投资方式是选择一种自己喜欢的策略并稳定下来，减少市场短期波动在投资决策中的权重，这样可能会以一种更轻松的方式应对投资中不可避免的种种不确定性。

汇丰晋信珠三角区域发展基金、汇丰晋信价值先锋基金　基金经理 

吴培文

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