截至5月20日，中泰资管风险系统对各大资本市场的系统评分情况如下：

沪深300指数的中泰资管风险系统评分为60.65，较上月65.3略有下降。其中，市场预期方面和估值方面较上月均有所下降，但市场情绪较上月出现回升。

沪深300估值与上月相比有所下降（本月52.6，上月63.3），目前食品饮料行业虽然估值略有下降，但依然处于历史高位。农林牧渔、公共事业、房地产等板块处于历史估值低点，各板块估值分化情况依然存在。从整体估值角度看，当前市场风险收益比较之上月有所上升。

市场预期与上月相比略有下降（本月55.5，上月63.5），由于大宗商品价格上涨，部分上市公司经营承压。此外，4月经济数据低于预期，行业分析师预期同样下滑。

市场情绪与上月相比略有上升（本月71.27，上月66.7）（分数越低表示市场情绪越低迷）。虽然新成立公募基金份额较上月有所下降，但北向资金流入持续增加，且两融分数持续乐观，说明外资和两融投资者投资者对市场相对乐观。

由于大宗商品上涨以及疫情的点状反复，美国通胀压力增加。而国内的货币体系相对独立，我们认为A股将回归业绩驱动、行业分化的行情。

数据来源：中泰资管，数据截至2021年5月20日

股市潜在风险提示：

● 美国通胀情况及货币政策；

● 国内疫情点状反复。

债市的中泰资管风险系统评分为75分，处于风险偏高区间。

从4.30政治局会议和5.11央行一季度货政报告的表述看，都未见“结构性紧信用和宽货币”即将结束的明确信号，预计资金宽松维稳还会维持至7月初。一方面，政策面并未表达对国内高通胀风险持续性的担忧，另一方面则强调了经济复苏不均衡，政策重心逐渐转向调结构、防风险等中长期问题。

从通胀来看，上游价格大幅上涨（而非国内总需求扩张）是海外输入性通胀与国内供给收缩为主导，故上游向中下游通胀传导乏力，且上游价格高位已经出现抑制下游需求恢复的重大风险（12日国常会提到要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响；加强货币政策与其他政策配合，保持经济平稳运行。）

从增长来看，季度的GDP环比与工业部门产能利用率已于去年四季度见顶，经济运行逐渐步入滞胀阶段，即增长动能弱于预期，但输入性通胀程度高于预期。当前在扩大居民消费、制造业投资两大领域未见刺激政策加码，但夏季高校就业压力较大（毕业人数创历史新高，达到909万人），同时房地产、地方债务、国企债务等方面还要继续控杠杆，这意味着近期结构性紧信用和宽货币政策组合的延续可能性。5月上半月票据利率再度回落，反应银行在结构性紧信用和宽货币环境下，仍然缺资产的倾向。

考虑到未来资金波动率提高，预计不会持续高于政策利率，但中短端的套息空间均被明显压缩，对市场资金利率的敏感度显著提高，性价比显著下降。比如当前2.33%的1年期国债，在2.55-65%附近应有较好支撑（2019年年度均值2.57%）。

对长端而言，考虑到经济见峰值缓慢回落，输入性通胀高位，内生通胀传导依然较弱，从10-1年正常期限利差（2018、19年均值60bp ）来看，当前80bp的10-1年国债利差过于陡峭，若资金利率能够持续维持在低位，则长债料将继续小幅下行并低企；若资金回归政策利率，则长债在较高期限利差保护下预计调整空间有限。

综上，各机构的久期已经拉长，加上5月下旬资金因缴税或季节性走高，短端利率债和国际信用债的抗波动能力下降，但曲线过陡，长端利率债的性价比被动提升。长债熬一熬，短期受到资金面波动率走高以及利率债净供给正常化的冲击风险，7月初之前仍趋于震荡下行。

风险点：

1. 国内点状疫情反复；

2. 国际地缘政治变化；

3. 海外复苏超预期。

大宗商品黑色板块的中泰资管风险系统评分为89，风险属于极高风险的区间，比上月有所上升，当前位置持有黑色板块品种承受的风险极高。

从当前的绝对价格来看，黑色系多品种非常接近历史最高价甚至创下了历史最高价，监管部门多次发声讨论大宗商品价格主要可能也是针对黑色系。

当前钢材市场呈现供需两旺的局面，库存去化速度较快，供应也在持续增加。钢材价格在经历一轮下跌后，利润依然处于很高的位置，钢厂生产意愿较强。前期上涨逻辑主要还是海外价格上涨带动以及国内减产预期的支撑，近期国务院及多部委对保证供应的要求对减产预期有所打压，高层在碳中和与保证供应之间究竟要如何选择，还有待观察。

矿石方面海外需求依然非常强劲，虽然今年整体全球铁矿发货同比明显增长，但是近几月发货并不是很稳定，中澳关系可能也会存在一些变数，但是总体来看铁矿的矛盾并不是很突出，主要跟随成材。

近期大宗商品普涨，通胀预期较强，一旦通胀之势被各大央行确认，货币和财政政策的制定上将会面临较大变数，需密切关注。

数据来源：中泰资管，数据截至2021年5月19日

黑色板块潜在风险点：

● 通胀抬头，可能带来的货币财政政策变化；

● 海外经济复苏进程仍存在一定的不确定性；

● 监管部门已就大宗商品价格过高的问题多次发声，后期可能会有行动。

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