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近期市场对再通胀的讨论持续升温，市场上相关的资产价格出现较大波动，政策部门也多次通过官方报告或学术论文的方式来与市场沟通，这在一定程度上也会左右通胀预期的变化。

市场的短期焦点问题脱离不了长期的经济社会背景。我国新发展格局的形成和宏观政策框架的转型，对短期的再通胀交易逻辑有着不可忽视的作用。

我国构建国内国际双循环相互促进的新发展格局最早是2020年5月首次提出的。在2020年7月，政治局会议又进一步提出要加快形成以“国内大循环”为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。可以说，新发展格局意味着内需相对经济的贡献度相对于外需会持续上升。此外，从我国基本矛盾来看，我国人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，也意味着了对内需的关注。因此，我国未来的政策重点要更加注重培育和满足内需并无疑问。

疫情给中国经济带来了短期波动，也加剧了短期内的经济结构不平衡，一是总供给和总需求恢复的不同步，例如全球经济的需求恢复快于供给；二是各个部门之间的需求恢复不同步，例如当前外需在发达国家财政赤字货币化的刺激下强于我国内需恢复速度；三是产业链上的供求不平衡，例如物价结构上呈现出上游产品涨价压力大于中下游产品。因此在通胀维度，全球通胀都有系统性的抬升，且海外通胀强于我国并伴随输入态势。

中国需求结构的转型会引领政策框架的转型，政策要更加“以我为主”，对通胀压力上升的现象要对症下药。结构矛盾需要结构工具，总量矛盾需要总量工具，也是政策应对的理念。这种外需强于内需导致的通胀不仅和我国注重培育内需的经济目标显然是背离的，在政策调控上也是背离的——政策调节通胀的主要工具是利率和货币，这样的总量工具以总需求当中的内需为主。

当前人民币汇率已经高度市场化，短期内如果海外输入通胀压力加大，本币升值有助于国内降低进口成本，放松货币政策对汇率目标的关注也可以给利率政策更大的自主空间。但纯粹靠汇率升值来对冲进口成本上升也不现实。5月19日召开的国务院常务会议一方面提到“供需双向调节”，也提到了保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，并且提到了一系列的扩大生产供应的措施。

要判断通胀的走势，不同周期的供求匹配程度是基本原理，而供求矛盾总是相对的。当前海外因素主导了外部输入通胀压力，并且伴随有一定的国内供给约束，同时由于出口和房地产投资增速维持高位，我国总需求也暂无大幅放缓的压力。对投资者来说，预测短期政策走势关乎市场波动，但其实未必和长期通胀走势相关。金融市场关注的内需，或许某种程度上来说是政策如何看待内需。作为一个结构性原因导致的总量结果，更重要的还需要关注政策的取向。

（文 / 魏枫凌 鹏扬基金策略分析师）

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