上周A股市场和海外市场都呈现震荡分化走势，其中上证50指数下跌0.82%，沪深300指数上涨0.46%，中证500指数上涨0.03%，创业板指数上涨2.62%。

海外市场上周弱势调整，其中道琼斯工业指数下跌0.51%，标普500指数下跌0.43%，纳斯达克指数上涨0.31%，恒生指数下跌1.54%。

上周申万28个一级行业中有14个行业上涨，14个行业下跌。涨跌幅前五名的是电气设备、家用电器、汽车、食品饮料和公用事业，分别上涨3.66%、3.10%、2.61%、2.40%和1.49%，涨跌幅后五名的是钢铁、采掘、银行、非银金融和纺织服装，分别下跌3.57%、1.78%、1.75%、1.64%和1.35%。

在上一期的投资笔记中，我提到美股下跌过程中的反弹或许只是一个超跌修复，不能乐观期待反弹空间，上周美股再次大幅波动的走势更多验证了这个趋势。从对美股的整体态度来看，在经历了连续十三年的超级大牛市以后，市场看空的声音已经微乎其微，做空的力量也基本消失，有部分做宏观分析的经济学家或策略分析师从博弈论的角度出发，认为美国的财政货币体系已经深深地贴上了MMT（指现代货币理论，由央行担任出资者的角色，向政府融资并为资金缺口创造资本。该理论为大量财政支出“大开绿灯”，并否定平衡预算的必要性）的标签，无论是货币还是财政当局都没有动力和勇气来对当下政策进行大的修正。

关于耶伦之前因为一个突发的言论而导致市场大跌的现象，多头们更多从乐观角度进行解释，即耶伦第一时间在盘后修正观点，证明了美联储政策的被绑架。霍华德.马克思在他的投资备忘录中反复提示，每当华尔街认为这次和以前不一样的时候，最后都会发现还是一样，因为作为市场参与主体的人性从来都不会变化，每次不可避免地都会经历周期的轮回。

在2020年初，美国国债总额为23万亿美元，2021年1季度末为28万亿美元，新增5万亿美元，同期美联储的资产负债表扩张4万美元左右的规模，成为美国国债最重要的新增买家。而另一个层面的数据是美国财政部发行国债后的大量资金并没有真正使用，又重新存回银行。在某种意义上，随着经济的修复，美联储并没有继续购买国债的必要，因为美国财政部最大的资金用途是给美国人民发补贴。4月非农就业数据出台后，美国内部关于因为发补贴而使得低端就业人群不愿意就业的问题就引发了很多争议，可以想见，这种压力会随着疫情的受控、经济的修复而进一步增加，必然会使得补贴政策以及相关的美联储政策都会出现至少预期层面的松动。从这两周市场的表现来看，这种疑虑会随着数据的出台，以及市场本身的震荡而进一步加剧，从而形成从怀疑到悲观到恐惧的另一个循环，对美股而言，现在已经没有人喊的“狼来了”，今年可能真的会来。

对于A股，如果同样从政治经济学的角度来分析，我们会看到有形之手的调控能力，无论是从宏观货币政策层面还是中观行业政策层面，都在充分运用中华中庸之道的传统调节模式，有序有节，不过盈不过亏，在现代科技力量的加持下，带计划性质的市场经济越来越体现出制度优势。再从基本面、估值面和资金面来看，与全球市场相比至少是个加分项，因此战略上是一定需要乐观的。

从短周期来看，因为美股可能的松动，当下或许并非是一个很好的时间节点，但美股即使大跌，干扰的也只是短期，长期就是买点。上周五中央金融工作稳定委提出“着力降低信用风险”的新说法，代表了对信用风险的关注，对于流动性而言是好事，近期以创业板为代表的成长板块的上涨可以说已经隐含了这种预期，另一个维度对应的是实体经济修复或许也没有那么强。总体看，短期市场超预期上行因素是不足的，关于经济修复和通胀的压力仍将在一段时间内困扰投资者，上周国务院常务会议提出关注上游大宗商品价格暴涨的问题，因为如果在排除基数原因之后的经济增长没有那么强劲，那么对于上游涨价的转移能力是不足的，现实就是消费不足以及中游制造业压力巨大，因此上游的价格在上周出现剧烈调整。就短期而言，中游或许会有所修复。

作者：创金合信基金权益投研总部执行总监 黄弢

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