当前十年期国债收益率已接近3的心理关口，AAA评级不同期限的信用利差已压缩至历史分位值的个位数，同时值博率已下降，在供求关系边际变化、货币政策或边际收紧下，重回区间波动的可能性更大，因此采取防守策略应属上策。以更谨慎的态度自下而上挖掘信用标的证明是可穿越周期的长期策略。

股票市场暂时处于业绩真空期，货币政策整体友好，外资进入起到示范效应，但反弹已逐步接近前期高点，而核心资产的高估值问题消化尚需时间。在今年以调结构、控风险为主要诉求的宏观政策下，再现单边大幅上涨可能性不大，因此自下而上选择估值合理、增长不错的标的仍为优胜策略。行业层面，大金融在风险胃口提升后又重回低位，反而有更佳的风险收益比；消费电子、汽车零部件股价已反应出全球缺芯的拖累，但预期3-4季度将边际改善，当中龙头将受益；家具、家电龙头前期因成本承压一时难以转嫁而表现不佳，但金属价格快速下行，行业集中度较高的龙头假以时日也有直接或间接涨价的机会，同时在国内地产实际销售极强、美国房地产市场火热的宏观背景下，这两个板块也有较高性价比。

总而言之，今年国内是掌握政策主动，观察美国经济重启进程与可能的货币政策变化，股票和债券均以区间波动为主。保持客观平常心观察宏观与市场变化，潜心深挖股债优质标的为核心策略与每日功课。

展望后市，我们认为短期来看，随着反弹的延续市场会进入震荡休整的格局；中期来看，今年市场高波动的局面主要源于两点，一是受制于分母端的估值收敛，二是分子端上游原材料涨价、通胀、芯片短缺会对短期业绩产生不利影响，因此短期增速占优的行业和个股会体现优势；我们认为年内这种局面还会延续。因此今年在投资过程中需要更多的关注行业和个股之间业绩增速层面的分化。长期来看，今年高波动的过程之中会是布局一些长期优质、但是短期盈利端有扰动的优质企业的机会，尤其越到下半年，这种机会越为显著。

结合估值和业绩增速，我们比较看好国防军工、光伏、通用机械这几个行业的表现。

目前我们的产品主要还是布局在几个长期看好的方向，在这几个有长期阿尔法的方向之中，寻找有竞争优势的企业进行长期持有。

在美债利率持续下行的环境下，美联储宽松政策企稳，海外资金大幅流入，且人民币升值预期走强，短期内宏观前景偏乐观，6月的资金流动性收紧的概率较低。在以上多种因素的推动下，当前市场的火热情绪及赚钱效应有望延续。预计短期内A股市场大概率保持结构性行情及维持震荡上行趋势。

下阶段的配置主线我们建议围绕通胀传导链。具体方向上，主要关注两条主线：一是受益于大宗降温预期的中游制造。如5月份大宗商品调控，随着政策及监管的引导降温，前期受大宗涨价影响的中游制造业成本压力或将缓解，短期内存在结构性机会。可重点关注低PEG、涨价传导顺畅且业绩确定性高的中游制造业标的。其二受上游成本上涨影响，可布局下游消费品的价格提升机会。如具有高景气趋势，市场占比优势，且有望通过产品提价给业绩带来强势支撑的食品饮料行业。

展望后市，未来一个月依旧处于业绩真空期，叠加“建党百周年”行情，资本市场预计迎来风险偏好抬升的交易性机会。估值方面，市场有望向A股的盈利改善或高景气赛道切换，聚焦方向应逐渐由一线龙头转向更具有PEG性价比的优质板块。从长期配置的角度，我们仍坚持自下而上对中观行业和微观企业的优选，估值和盈利的匹配依然是我们判断投资价值的首要考量因素。

2021年5月，A股整体表现较强，主要原因是经济温和衰退的预期成为主导，市场认为通胀的抬头是短期因素，同时整体流动性和风险偏好仍然处于较高位置。总体上，在通胀没有进一步明显抬升的基础上，人民币稳定升值推动外资持续流入，我们认为市场未来1-2月可能进入今年的投资蜜月期。在5-6月的投资操作中，我们倾向于增加组合的进攻性，看好半导体、云计算和新能源汽车等行业的市场表现。