向威达

长城基金首席经济学家

A股市场表现

上周指数上涨，日均成交量环比下降。上证综指上涨3.28%，深圳成指上涨3.02%，创业板指上涨3.82%。两市总成交量4.72万亿元，日均成交量环比上升15.18%。

上周板块涨跌互现，其中上涨居前的板块为休闲服务、非银金融和食品饮料，分别上涨6.93%、6.44%和5.96%；下跌居前的板块为农林牧渔与公用事业、钢铁，分别下跌1.23%、0.54%和0.48%。

境外市场表现

境外市场2021年5月24日~5月28日一周回顾

长城宏观评述

春节以来，A股已经持续震荡了3个多月，许多投资者越来越悲观失望，上周二各大指数却放量大涨，目前上证指数已经反弹到3600点附近了，创近3个月的新高，创业板也反弹到3200点左右，和万得全A、中证500等指数都创了近3个月的新高，许多投资者喜出望外：A股调整结束了吗？

春节以来A股持续震荡调整的一个重要背景是1月份以来美国长端利率快速回升，从1月初的0.9%回升到接近1.8%，对估值已到历史高位的核心资产造成了巨大的冲击。由于核心资产权重占比较大，剧烈调整也带动大盘持续震荡下跌。而美国长端利率快速回升反映的是随着美国经济加速复苏，投资者越来越担忧通胀上升和美国的货币政策收缩。

但是，4月份中美两国的物价数据公布后，仅仅引起了国际金融市场的短期波动，美国长端利率经过短暂的反弹以后不仅没有继续上升，反而又开始在震荡中有所回落。与此同时，中国的长端利率近期也开始震荡回落，货币市场的资金利率波动也明显减少，说明金融市场的流动性环境在明显改善，投资者对通胀预期最恐慌的时候可能正在过去，这很可能是上周以来A股震荡反弹的主要逻辑。

事实上本轮通胀的高点并没有过去，按照目前比较普遍的预测，由于去年的基数效应和近期美国相关服务价格的大幅度上涨，中美两国的通胀高点很可能在5月份。按照目前的预测，中美两国5月份的PPI很可能分别高达8%和6%左右，这两个数据都是历史少有的高点。市场对通胀和利率的预期往往走在数据之前，5月份的数据一般要在6月中旬公布，由于通胀预期所引发的恐慌和市场震荡很可能要持续到5月底前后，5月25日A股开始反弹在逻辑上和时间上完全证明了我们之前的判断。

现在投资者关心的是这一波反弹的持续性和空间有多大？如果不考虑上周的反弹，截至5月21日，万得全A年初以来仅上涨了4.4%，其中估值的因素贡献了-12.4%，上调公司业绩的因素贡献了19.2%。但是事实上目前多数机构对金融和两油之外的全部A股今年的业绩增速预测都在30%到40%以上，换言之，正是因为大多数投资者对今年的通胀和货币收缩过度担忧，或者如我们之前说的过度博弈，导致经济复苏和上调公司业绩增长对股价的贡献一直受到压制，当前的股价对上市公司业绩的增长反映严重不足。从数据上看，A股当前的股价只反映了19%左右的业绩增长，还有10%到20%的业绩增速没有得到反映。

另一方面，上述数据表明，截至今年5月21日，全部A股的估值已经下降了12.4%，全部A股、金融之外的个股和沪深300估值都在过去10年均值附近，创业板的估值则明显低于过去10年均值，我们认为当前A股的估值不过分，建议投资者继续坚定信心，不为市场短期的波动恐慌。

从结构上看，建议投资者逢低重点关注科技股特别是半导体产业链和军工产业链，从碳中和的大逻辑和长线的角度与战略的高度，逢低重点关注新能源产业链与汽车电动化智能化产业链。尽管近期钢铁、煤炭、金属和化工等大宗原材料价格明显回落，但相关行业未来的盈利很可能保持在较高的水平上，其周期性明显降低，价格波动的中枢有可能逐步抬高，我们建议投资者从中期的角度继续逢低重点关注钢铁、建材、煤炭、有色金属和化工行业。

短期看投资者对通胀最恐慌的时候可能已经过去，但是从中期的角度看，虽然中国的货币政策继续收缩的概率不大，但由于下半年中美两国的物价指数特别是美国的CPI很可能一直在高位，到今年年底美国联储提前停止货币扩张的可能性很大，美元利率在当前的水平上很有可能继续上升，对全球的杠杆资金和美国股市造成一定的波动，对此还需要继续观察。

风险提示：

基金投资需谨慎，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，根据自身风险承受能力，在详细阅读《基金合同》、《招募说明书》等信息披露文件的基础上，谨慎投资。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。本投资观点并不构成对投资者实质性的投资建议或长城基金最终的投资观点。本公司不拟就任何依赖本文观点作出的投资行为承担责任。本产品由长城基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

免责声明：

本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接收者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。投资需谨慎。