西部利得基金 研究部
预期一致下的选择
宏观环境的稳定阶段，
孕育着新的变化
1、整体环境较为稳定，风险偏好缓慢提升。短期来看，市场环境越发平稳，经济弱复苏状态仍在持续，流动性保持稳定状态。欧美国家仍处于财政、货币双宽松阶段。美债利率和人民币汇率的走势带来外资的大幅流入，整体上环境处于稳定阶段。但中长期的干扰因素仍在，投资者对中长期的担忧会对市场形成压制，长期担忧因素消化之前市场不改震荡格局。
2、基本面缓慢复苏，部分行业尚未出现向上趋势。国内经济目前仍处于缓慢复苏阶段，前期低基数效应逐渐消化完成，各个行业逐步进入正常基数下的增长情况。从目前数据来看，消费行业整体情况一般，房地产后周期产业链受益于竣工情况基本面略好，其他板块尚未看到明显好转。传统制造业受益于出口的持续超预期需求情况较好，但二季度以后受到原材料大幅上涨的影响，预计盈利能力环比下行压力较大。基建和房地产在经济向好背景下，政策托底意愿不强，整体表现同样差强人意。
3、居民资产配置的需求，外部资金全球配置的需求，两方面均需关注。随着居民收入恢复到正常增速，居民资产配置需求大幅增加。资管新规之后，净值化趋势带来了更多的资金从非标资产转移到资本市场中来，提升了资本市场的整体估值水平。全球流动性大幅宽松背景下，国内的经济情况显著更好于海外，外部资金配置国内资产的需求不断增加，相关资产也容易得到更多的资金关注。
4、关注新的边际变化。基本面和资金面，两者的变化需要紧密跟踪，也会在整体平稳的环境中，造成结构性变化。同时市场新的趋势也会在环境改变背景下逐渐形成。
5月市场回顾
跨市场比较
全球各大指数基本处于上行态势，新兴国家表现更好
全球重要指数5月份普遍处于上涨状态，新兴国家表现更好。发达经济体由于前期涨幅过高，本月表现相对一般。今年以来全球市场走势走势较强，发达经济体相对占优，A股整体来看仍处于末端，相对而言风险较为可控。
综合来看，经济基本面和流动性变化成为影响市场的重要因素。整体上看全球资本市场仍旧是流动性主导的繁荣。
基建相关领域表现较好，农副产品表现仍旧较弱
5月份商品价格大部分处于上涨状态，基建相关商品表现较好，农产品涨幅相对较低。
今年以来商品走势大致类似，流动性充沛情况叠加供给受限，商品价格整体处于上行趋势。
流动性宽松对商品价格有支撑，同时商品价格受到全球经济增速的影响，后续仍要进一步跟踪经济走势，商品价格趋势才会逐渐明朗。
后续关注点
基本面复苏较慢，关注景气度向上领域
基本面复苏较缓，景气度变化带来配置重心的变化。经济整体恢复常态，疫情影响越发微弱，各个细分领域更加看重自身行业变化。商品价格快速上涨后，企业盈利将会出现分化，关注受损和受益相关领域里景气度向上的领域。
注册制审核趋严，再融资仍在加速。资本市场支持实体经济的作用过去一年多得到了充分体现，一季度在分析注册制各项成果的同时也开始了相关政策调整，为后续的进一步改革蓄力。对上市公司信息披露要求的改变也将影响上市公司和投资者的选择。随着上市公司数量快速增加，投资者选股难度明显增加，进一步导致了两极分化局面的发生。
市场关注同比与2019年同期的经济状况。由于2020年数据处于异常状态，2021年的数据投资者更倾向于对比2019年同期增速。由于2019年二季度经济基数较低，2021年二季度压力不大。投资者担心三季度经济增速下行的压力，需要跟踪后续经济走势，也是检验国内经济韧性的时间。
2021年业绩更加均衡。与2020年不同，2021年大部分行业都将处于修复状态，行业增长的持续性成为选股的重要依据。结合估值与业绩增速，2021年需要更加均衡的配置。
策略建议
关注各个领域政策端变化。关注政府后续政策支持的方向，经济进入自然修复期，各项政策配套运行，政策着力点预计将会重新调整，关注后续变化。围绕经济结构中长期转变进行配置的大方向不变，但需要更多的关注边际变化。
主题投资关注国企改革。今年以来国企改革动作频频，自下而上的公司治理结构的改善，成为国企改革的新看点。资产重组、资产变现等一些新变化仍将持续发生。
成长股，自下而上进行优选。科技领域投资机会越发突出，景气度快速提升，过去几年被压制的中小市值公司有望触底反弹，关注成长股自下而上的投资逻辑。
综合以上分析，仍旧建议自上而下进行行业梳理，自下而上优选个股。
风险点
疫情出现超预期突变
全球政治环境再次紧张
外围市场大幅波动
2021-06-09 16: 02
2021-06-09 16: 01
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2021-06-09 11: 55
2021-06-09 11: 52
